“新欧猪”诞生？法国借贷成本历史性反超意大利，欧元区债券风暴眼转向巴黎

周二，法国10年期国债收益率首次超越意大利，标志着欧元区债券市场格局的历史性转变。投资者对法国财政政策的担忧正在重塑该地区债券市场的风险定价体系。

这一变化虽有技术性因素，但两国债务收益率趋同的趋势已持续数年。法国总理贝鲁在失去议会信任票后预计将于当日辞职，进一步加剧了投资者对法国财政赤字规模的忧虑。

对于市场老手而言，这一发展令人瞩目。意大利曾是该地区财政挥霍的典型代表，信用评级较低。如今却是法国让投资者为其赤字规模感到担忧。

法国债券自马克龙总统去年意外宣布选举以来已成为该地区表现最差的品种，法国10年期国债收益率已升至欧元区最高水平之一，甚至超过了希腊和葡萄牙等昔日市场弃儿，上一轮欧债危机曾由意大利等“欧猪”国家债券引爆，如今法国似乎正成为“新欧猪”。

政治动荡推高法国融资成本

法国政治不稳定性直接推升了其借贷成本，贝鲁的继任者需要在分化严重的议会中找到通过预算的方法，这项任务已导致前两任总理下台。

劳埃兹银行市场洞察主管Sam Hill表示：

市场对法国政治和财政困境快速解决的预期可能仍将受到限制，法国债券将继续对市场对预算赤字和债务堆积的广泛担忧保持敏感。

法国短期国债收益率今年早些时候已超过意大利同等品种，预计马克龙总统将在数日内选定新总理，这将是不到两年内的第五任总理，反映了该国破碎政治格局中不可调和的阵营分化。

意大利政局稳定提升债券吸引力

传统上，意大利债券因政治动荡背景和更大规模借贷计划而提供丰厚的收益率溢价。在2012年欧洲主权债务危机高峰期，意大利相对法国的收益率溢价超过4个百分点。直到2022年，这一利差仍约为2个百分点。

近年来意大利债券表现优异，总理梅洛尼在罗马提供了政治稳定性，同时在巩固国家债务方面做出了一些努力。

目前法国三大评级机构的评级分别为：标普AA-级、穆迪Aa3级和惠誉AA-级，而意大利分别为BBB+级、Baa3级和BBB级。

投资者关注焦点正转向惠誉对法国信用状况的定期更新，这将是未来几个月一系列评估中的首个。

期限错配扭曲两国收益率差

需要指出的是，期限错配扭曲了两国收益率的比较。新的法国基准收益率基于2035年11月到期的债券，比意大利同等品种晚几个月到期，这意味着法国收益率反映了额外的久期风险。

道富投资管理宏观政策研究主管Elliot Hentov表示：

市场预期下一任法国总理将是过渡性人选。对投资者而言，真正的担忧是选民既未围绕明确多数派形成共识，似乎也不特别关心财政恶化问题。