读懂IPO|实控人及高管拿分红买理财，世昌股份近亿元利润无现金支撑，靠票据贴现实现回款

本文来源：时代商业研究院 作者：陆烁宜

来源丨时代商业研究院

作者丨陆烁宜

编辑丨郑琳

9月9日，河北世昌汽车部件股份有限公司（股票简称为“世昌股份”，股票代码为“920022.BJ”）启动网上、网下新股申购，即将登陆北交所。

招股书显示，世昌股份的主要产品为汽车塑料燃油箱总成。此次IPO，该公司拟募资1.71亿元，其中0.4亿元用于补充流动资金，其余资金用于浙江星昌汽车科技有限公司年产60万台新能源高压油箱项目（二期）。

招股书显示，2021—2024年（下称“报告期”），世昌股份的净利润整体呈增长趋势，但需警惕的是，该公司有近1亿元的净利润无经营性现金流入的支撑。报告期各期末，世昌股份的应收账款激增，信用期外应收账款占比超两成，且存在应收账款回款与信用政策存在差异的现象。

而在经营性现金流持续净流出、拟募资补流的背景下，2021—2023年，世昌股份累计分红超4800万元，其中近八成或进了实控人高士昌家族的口袋。

9月4日，就公司经营性现金流净流出、应收账款回款与信用政策存在差异、先分红后募资补流等问题，时代商业研究院向世昌股份发送邮件并致电询问。9月5日，世昌股份就上述问题向时代商业研究院作出独家回复。

近1亿元净利润无现金流支撑，世昌股份称票据贴现属正常回款

招股书显示，在相关政策推动下，我国消费潜力逐步释放，2023年传统燃油汽车销量恢复增长，推动世昌股份业绩增长。

报告期各期，世昌股份的营收分别为2.92亿元、2.82亿元、4.06亿元、5.15亿元，净利润分别为0.21亿元、0.18亿元、0.52亿元、0.70亿元。由此测算，2021—2024年，世昌股份的营收和净利润年复合增长率分别为20.85%、49.26%。

然而，在净利润高增长的背景下，世昌股份的经营性现金流却出现净流出的状态，与净利润形成背离。招股书显示，报告期各期，其经营性现金流净额分别为-0.09亿元、-0.33亿元、-0.37亿元、0.49亿元。

可见，2021—2023年，世昌股份累计近1亿元的净利润背后，并无现金流入作为支撑。而尽管2024年世昌股份的经营性现金流净额由负转正，但是报告期内经营性现金流累计仍净流出0.30亿元。

在这种情况下，世昌股份或存在依赖票据贴现的情况。

招股书显示，世昌股份的经营性现金流净额与净利润的差异较大，主要是由于报告期内公司绝大部分销售收入以承兑汇票进行结算，基于资金周转需要，公司会将部分票据进行贴现。

报告期各期，世昌股份经营性现金流量净额与该部分票据贴现流入金额合计（即调整后经营性现金流净额）分别为0.56亿元、0.20亿元、0.18亿元、0.84亿元。

其中，2023年调整后的经营性现金流净额低于当期净利润，主要是由于当期营收大幅增长，但期末经营性应收项目也大幅增加。

世昌股份对时代商业研究院表示，票据支付是国内常见的货款结算方式，在汽车零部件上市公司中通过票据结算亦较为常见，公司与主要客户按照双方协议约定通过银行汇款、承兑汇票进行货款结算，上述方式均属于正常回款，符合行业惯例。2022—2024年，公司由于票据贴现产生的票据贴现利息分别为80.16万元、134.24万元、153.00万元，金额较小。

世昌股份还对时代商业研究院表示，上述票据贴现符合公司业务实际，且贴现成本较低，对于公司经营业绩不会产生不利影响。未来，随着公司业务规模、经营活动现金流量的增加，公司可支配资金将持续增加，用于贴现票据的比例将呈下降趋势。

应收账款接近翻倍，回款与信用政策存在差异

世昌股份经营性现金流净流出，或与应收账款回款速度较慢有关。

招股书显示，2021—2024年末，世昌股份的应收账款账面价值分别为1.03亿元、1.24亿元、1.80亿元、1.91亿元，占流动资产的比例分别为45.55%、48.41%、52.94%、57.75%。跟2021年末相比，2024年末，其应收账款账面价值接近翻倍。

对此，世昌股份在招股书中提到，随着公司经营规模的不断扩大，营业收入持续快速增长，公司应收账款规模也会随之相应增加。不过，Wind数据显示，同期，世昌股份应收账款占营收的比例分别为35.34%、44.14%、44.39%、37.13%，整体呈上升趋势。

世昌股份对时代商业研究院表示，2023—2024年，公司应收账款账面价值增速与营收增速保持一致或低于营收增速，主要是因为随着公司应收账款管理的加强，应收账款回款情况良好。

报告期内应收账款占营收的比例整体呈上升趋势，或与世昌股份回款速度较慢、信用期外应收账款占比较高有关。

第一轮问询回复文件显示，报告期各期，世昌股份对主要客户信用政策未发生变化，不存在通过延长信用期以增加销售收入的情况。

不过，跟同行可比公司相比，世昌股份与主要客户的信用期以90天为主，而同行可比公司中，亚普股份（603013.SH）的信用期一般为30～90天，骏创科技（833533.BJ）的信用期为60～90天，三祥科技（831195.BJ）为1～4个月。世昌股份表示，其信用期跟同行可比公司相比较长，导致应收账款周转率较低。

第一轮问询回复文件显示，2022—2024年，世昌股份的应收账款周转率分别为2.12次/年、2.37次/年、2.53次/年，而同行可比公司均值分别为4.66次/年、4.44次/年、4.32次/年。剔除应收账款周转率较高的亚普股份后，其余同行可比公司均值分别为3.60次/年、3.39次/年、3.59次/年，均远高于世昌股份。

世昌股份还表示，其信用期较长，主要是因为其客户以大型整车制造企业为主，受客户集中度高、客户内部办理结算及付款审批流程较长，导致存在信用期外回款现象。不过，世昌股份对时代商业研究院表示，随着公司应收账款管理的加强，该部分信用期外应收账款余额也在持续下降。

招股书显示，2021—2024年末，世昌股份信用期外应收账款余额分别为0.54亿元、0.47亿元、0.46亿元、0.42亿元，占各期末应收账款余额的比例分别为44.31%、33.09%、23.12%、20.19%。占比整体呈下降趋势，但是仍超过两成，应收账款回款与信用政策存在差异。

另外，报告期内，世昌股份还有部分客户存在经营情况恶化、无法回款的问题。

第一轮问询回复文件显示，截至2025年1月末，应收账款余额中存在部分已终止合作客户款项，由于经营情况恶化等原因无法偿还欠款，形成信用期外应收账款，该部分应收账款的逾期时间均超过1年。

其中，2022—2024年末，在前十大应收账款逾期客户中，华晨雷诺金杯汽车有限公司（下称“华晨雷诺”）、浙江众泰汽车制造有限公司、华晨汽车集团控股有限公司的应收账款逾期时间均超过1年。因此，世昌股份对其计提100%坏账。

时代商业研究院根据第一轮问询回复文件披露的数据测算，除去已经从华晨雷诺收回的132.69万元，世昌股份对上述3家客户100%计提坏账的逾期应收账款共计661.67万元。

高士昌家族持股75.72%，IPO前夕现金分红超4800万元

在经营性现金流持续净流出的情况下，世昌股份却频频进行大额分红。

第一轮问询回复文件显示，2022—2023年，世昌股份现金分红金额分别为596.31万元、1267.98万元。另外，在进行股改前，根据世昌有限于2021年7月20日召开的股东会，世昌有限以截至2021年6月30日的累计未分配利润进行利润分配，向全体股东合计派发现金股利3000万元，此次利润分配于2022年完成。

由此计算，2021—2023年，世昌股份共计分红4864.29万元，占同期净利润总额的比例达到53.57%。

其中大部分分红或落入了高士昌家族的口袋。

招股书显示，作为世昌股份的控股股东，高士昌持股比例为48.27%，其子高永强直接持有世昌股份18.93%的股权，高氏父子二人为世昌股份的共同实控人。

另外，高士昌之女婿梁卫华、高士昌之子高胤绰及高永强担任执行事务合伙人的天津武清合兴企业管理咨询合伙企业（有限合伙）（下称“合兴合伙”），共计持有世昌股份9.86%的股权，是实控人父子的一致行动人。

因此，高士昌家族及其一致行动人合计控制世昌股份77.06%的表决权。若剔除掉合兴合伙持有的1.34%的股权，高士昌家族仍持有世昌股份75.72%的股权。

由此计算，2021—2023年，世昌股份的分红中，或有3683万元落入高士昌家族的口袋。从资金流向来看，第一轮问询回复文件显示，高士昌的大部分分红款被用于购买定期存单，小部分用于其子高胤绰购买汽车、支付留学支出等；而高永强、高胤绰、梁卫华的分红款则主要用于投资理财。

除了高士昌家族，世昌股份的董事、总经理史庆旺持有该公司9.56%的股份，其女史玥持有9.37%的股权，即史庆旺父女共计持有世昌股份18.93%的股权。由此计算，在2021—2023年的分红中，史庆旺父女或分得920.81万元，第一轮问询回复文件显示，其资金主要去向为投资理财、家庭往来及归还房贷等。

大额分红之后，此次IPO，世昌股份拟募资1.71亿元，其中4000万元用于补充流动资金。

世昌股份对时代商业研究院表示，2022—2024年，公司盈利情况良好，在经营情况良好、业绩增长并保证生产经营所需资金需求的情况下，公司根据《公司章程》等相关规定制定了2022年、2023年、2024年利润分配方案，履行了股东大会等必要审批程序。上述现金分红已充分考虑了公司日常经营资金情况，未对公司财务状况、正常生产经营产生不利影响。

（全文3431字）

免责声明：本报告仅供时代商业研究院客户使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或征价。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“时代商业研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。