国金金融产品｜量化行业风格轮动及ETF策略

作者：冯思诗、高鹤文

摘要

■ 核心观点

行业风格投资建议及 ETF 组合：维持中盘成长，聚焦周期和消费

随着中报的披露和投资者风险偏好处于相对高位，量化行业轮动模型最新一期模型优选周期（地产、建筑装饰、有色）+消费（农牧、食饮）板块，其中，地产、农牧、建筑装饰和食饮主要由基本面驱动，传媒、有色和电新主要由量价驱动。随着中报的披露和市场风险偏好的系统性抬升，本期建议重点关注的行业主线包括基本面和量价共振的传媒、有色和电新。本期行业 ETF 组合如下：

量化风格轮动模型 9 月优选中证 500 和创业板指，整体呈现中盘成长的风格特征，维持上月观点不变。具体来看，中证 500和创业板指得分理由表现出一定差异性，中证 500 在宏观因子上表现相对突出，而创业板指受宏微观因素驱动。虽两者前期均具备一定涨幅，但中证 500 仍处于估值相对合理低位，故而排名较创业板指略优。而在得分边际变化方面，中证 1000受到宏微观因素的共同驱动，得分涨幅居前。考虑到当前市场轮动情况和指数特征，指增量化策略向“AI 主策略”、“传统多因子”模型框架进行适度倾斜。本期关注指增标的如下：

行业风格轮动模型特点及效果跟踪：行业轮动策略升频，引入量价因子，2025 年以来表现较优

为应对量化产品的升频趋势及当前市场成交量上升的行情，我们尝试开发更高频率的行业轮动策略，将原有的月度的行业轮动模型进化为双周频率。在此过程中，我们一方面对原有的因子重新进行双周频率的回测，根据样本内因子多空收益表现选择中长期稳定有效、衰减周期较长的因子，另一方面引入一些量价类的因子，从动量与趋势、资金流与情绪、市场结构与波动率等维度对因子进行拓展。最终筛选出 6 个相对有效的因子构建行业轮动策略。

从历史表现来看，行业轮动模型长期表现稳健，能够维持逐年相较行业均值的正超额收益；从 2025 年模型整体表现维度，行业轮动模型跑赢了 6 个主要基准指数，包括行业等权、wind 全 A、沪深 300 等，超额收益均处于 5%-21%之间。今年以来模型持续累积正超额，追求胜率，适度把握创新药、反内卷等主线，最新一期持仓中传媒和通信贡献较高超额收益。

由于风格轮动模型偏稳健风格，因此中盘策略长期受到偏好，中证 500 成为贯穿 2025 年的核心指数。虽然市场风格在 2021年底和 2024 年底经历剧烈切换，宏观因子表现同样承压，但总的来看风格轮动模型“至暗时刻”已过，策略表现依旧亮眼。2025 年模型相对等权配置指数和 Wind 全 A 的月胜率分别达到 87.50%和 75.00%，相对指数均值的 5 年胜率维持在 70.00%。

风险提示

海外降息进程不及预期、国内政策及经济复苏不及预期等带来的股票市场大幅波动风险；策略模型回测效果、基金历史业绩不代表未来收益；基金相关信息及数据仅作为基金研究使用，不作为募集材料或者宣传材料。

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目录

一、市场回顾及资金流跟踪：整体资金面宽松，市场风格有利于量化策略

1.1 近期市场环境回顾

1.2 指数表现回顾

二、行业风格轮动模型结论及 ETF 基金投资建议：维持中盘成长，聚焦 TMT 和金融板块

2.1 9 月行业轮动模型优化

2.2 9 月行业轮动模型结果

2.3 ETF 基金投资组合

2.4 9 月风格轮动模型指数选择结果

三、轮动模型效果跟踪与复盘：模型历史表现稳健，2025 年持续累积正超额

3.1 模型亮点与特色

3.2 行业风格轮动模型回测结果及历史复盘

四、风险提示

正文

一、市场回顾及资金流跟踪：整体资金面宽松，市场风格有利于量化策略

1.1 近期市场环境回顾

截至2025年8月31日，8月以来A股月度总成交额48.46万亿元，日均成交额明显上升，较上月上涨41.26%，鉴于整体风险偏好的回升，市场交投活跃程度提升。以沪深300、中证500和中证1000指数成分股为样本池，进一步考察个股收益率离散程度，近一月平均个股收益离散度2.29%，相较前一月离散程度小幅扩张，高于近半年来中位水平。从行业风格轮动速度来看，近一月行业和风格的延续性均较好，轮动速度均显著低于2015年以来平均水平。

根据历史回测经验，因子不稳定程度与市场环境、量化策略超额收益具有一定相关性，即因子不稳定程度较高的时间，指数增强型基金超额往往有限甚至出现明显回撤，而导致指增基金超额回撤的原因往往是由于市场风格、主线切换所致。2025年8月该指标延续5月以来的低位水平，处于历史低位附近，显示市场处于相对平稳运行的状态，对量化选股策略的运行影响偏正面。

综合来看，截至2025年8月31日，近一月市场交投活跃度显著高于历史中位数，个股收益离散度小幅上升，同时行业风格轮动速度较慢，因子收益波动率较低，总体市场环境对于量化选股策略的影响偏正面。

1.2 指数表现回顾

从被动指数型基金来看，截至2025年8月31日，行业指数基金和宽基指数基金基本上呈现出普涨特征。本月在AI相关的产业事件催化、资本市场利好政策等因素的影响下，市场风险偏好抬升，通信、电子、综合等6个行业的指数涨幅超过15%，机械设备、汽车、传媒、国防军工等行业紧随其后，仅银行板块呈现下跌趋势，收跌1.62%。本月宽基指数中，科创创业50、科创50和创业板指涨幅居前，分别上涨了33.25%、28.00%和24.13%；中证2000、中证A50、上证50指数涨幅落后，市场再度呈现杠杆效应，中盘成长风格占优，两端极致风格则相对承压。

二、行业风格轮动模型结论及 ETF 基金投资建议：维持中盘成长，聚焦 TMT 和金融板块

2.1 9 月行业轮动模型优化

近年来随着交易费率的下行和量化算法的发展，公募量化产品逐渐升频。在因子层面、组合层面和交易层面，公募量化产品分别引入高频因子、机器学习（AI）算法，并且将策略频率从传统的月度逐渐扩展至周度。伴随着频率的提升，公募量化产品也可以捕捉到更多有效信号。为应对公募量化产品的升频诉求、险资与FOF对市场的高频跟踪以及当前市场成交量上升的行情，我们尝试开发更高频率的行业轮动策略，将原有的月度的行业轮动模型进化为双周频率。

定位于相对收益策略，我们一方面对原有的因子重新进行双周频率的回测，并根据样本内因子多空收益表现筛选最大回撤较低的因子，选择中长期稳定有效、衰减周期较长的因子，另一方面引入一些量价类的因子，从动量与趋势、资金流与情绪、市场结构与波动率等维度对因子进行拓展。最终筛选出6个相对有效的因子构建行业轮动策略。

2.2 9 月行业轮动模型结果

截至2025年8月31日，行业轮动模型最新一期优选出的行业为房地产、农林牧渔、建筑装饰、食品饮料、传媒和有色金属和电力设备。其中，房地产、农林牧渔、建筑装饰和食品饮料主要由基本面驱动，传媒、有色和电力设备主要由量价驱动。随着中报的披露和市场风险偏好的系统性抬升，本期建议重点关注的行业主线包括基本面和量价共振的传媒、有色金属和电力设备。

从得分环比变化来看，房地产、农林牧渔、建筑装饰、食品饮料受中报披露影响，基本面得分环比提升明显，而有色金属和电力设备更多由量价驱动边际得分亦有所抬升。

2.3 ETF 基金投资组合

结合行业轮动模型结果、ETF产品线情况，2025年9月的基金组合建议重点关注周期（地产、建筑装饰、有色）+消费（农牧、食饮）对应的行业主题指数型基金来构建，关注行业主线相对分散，体现当前市场主线尚不明朗。本期行业ETF组合标的包括：南方中证全指房地产ETF、富国中证农业主题ETF、国泰中证全指建筑材料ETF、天弘中证食品饮料ETF、广发中证传媒ETF、南方中证新能源ETF 6只ETF。

2.4 9 月风格轮动模型指数选择结果

截至2025年8月31日，本期模型优选的指数为中证500和创业板指，整体呈现中盘成长的风格特征，维持上月观点不变。具体来看，中证500和创业板指得分理由表现出一定差异性，中证500在宏观因子上表现相对突出，而创业板指受宏微观因素驱动。两者在进出口、货币供应、CPI等宏观因子均具备较好表现，虽两者前期均具备一定涨幅，但中证500仍处于估值相对合理低位，故而排名较创业板指略优。而在得分边际变化方面，中证1000受到宏微观因素的共同驱动，得分涨幅居前。

三、轮动模型效果跟踪与复盘：模型历史表现稳健，2025 年持续累积正超额

3.1 模型亮点与特色

本模型立足于稳健低敏的模型需求，以模型胜率为出发点，贯彻“小胜积累为大胜”的思想，同时重视基金产品的可落地性，行业轮动模型下沉为行业ETF基金组合，风格轮动模型下沉为宽基指增产品组合，以期降低模型跟踪误差。具体来看，稳健低敏的模型涵盖了以下设计思路：

1. 因子衍生：贯彻“自下而上”的理念。区别于传统“自上而下”、有逻辑的因子构建方式，本文采用量化先行的思路，通过对因子进行1、2、3阶的暴力衍生，实现因子池的丰富，提升筛选出有效因子的可能性。

2. 因子筛选：剥离因子轮动风险，偏好无明显牛熊特征的因子。在分组测试环节，根据样本内因子多空收益表现筛选最大回撤较低的因子，偏好中长期稳定有效、衰减周期较长的因子，以期剥离因子轮动踏空风险。

3. 加权及持仓：因子加权采用了“大类等权、小类等权”的思想，持仓组合同样采用了基金等权的方式，模型评价效果中除了传统风险收益指标也同样看重胜率指标，以实现稳健低敏的模型定位。

4. 宏观因子：仅通过微观因子刻画个股的边际变化很难把握市场风格，本文通过时序回归方式，使得对指数没有区分度的宏观数据，变成每个指数在截面有不同的宏观因子暴露，进而和微观因子可以更好的融合在一个多因子打分框架内。

5.轮动池：行业轮动模型基于市场关注度、产品可落地性，实现申万1.5级行业分类，并通过重合度、涨跌幅相关性确认一一映射、一多映射、多一映射关系。风格轮动模型不同于常规大小盘、成长价值轮动模型，采用灰度轮动框架，采用6个常见宽基指数，增加模型可落地性，实现对市场风格更精细的刻画。

3.2 行业风格轮动模型回测结果及历史复盘

在弱增量博弈型市场环境下，资金流、情绪类、技术面因子显得尤为重要，筹码分布在一定程度上影响市场走势。本文引入更多量价因子对行业弹性和行业拥挤度进行刻画，并提高行业轮动频率。最新一期量价因子指向传媒、有色金属和电力设备等行业。

因子维度，量价类因子今年以来持续展现较优的结果，行业轮动模型未来有望通过情绪类和量价结构类因子持续把握市场动态，从而获得超额收益。从历史表现来看，行业轮动模型长期表现稳健，能够维持逐年相较行业均值的超额收益；从2025年模型整体表现维度，行业轮动模型跑赢了主要基准指数，包括行业等权、wind全A、沪深300、中证500和中证800，超额收益分别为12.34%、6.25%、20.68%、5.75%、16.75%。今年以来模型持续累积正超额，追求胜率，适度把握创新药、反内卷等主线，最新一期持仓中传媒和通信贡献较高超额收益。

由于风格轮动模型偏稳健风格，因此中盘均衡/成长策略的长期受到偏好，中证500 成为贯穿2025年的核心指数。2024年初偏向成长+中小盘，年中转向大盘价值与中小盘交替，2025年回归中盘主导，在此基础上大小盘和价值成长风格轮动，动态展示模型对政策、经济预期、流动性等变化的反映。总得来看，策略相对于指数均值近1、3、5年胜率分别维持在75.00%、66.67%、70.00%。2025年模型相对等权配置指数和Wind全A的超额收益分别达到2.88%和4.82%。

四、风险提示

海外降息进程不及预期：全球通胀及经济增速放缓背景下，海外降息受阻，将造成市场加剧波动。

国内政策及经济复苏不及预期：政策落地仍有不确定性，国内经济复苏亦存不及预期的可能。

模型风险：策略模型回测效果不代表未来收益，存在模型失效的可能。

基金投资风险：基金相关信息及数据仅作为基金研究使用，不作为募集材料或者宣传材料，本文涉及所有基金历史业绩均不代表未来表现。

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《量化行业风格轮动及ETF策略：维持中盘成长，聚焦周期和消费》

报告信息

证券研究报告：《量化行业风格轮动及ETF策略：维持中盘成长，聚焦周期和消费》

报告日期：2025年09月08日

作者：

冯思诗 SAC执业编号：S1130525070014

高鹤文 SAC执业编号：S1130523070002