周期 | 沥青期货随“金九银十”旺季深入，需求影响将大于原油

市场波动加剧，沥青期货正站在十字路口。

国际油价近期跌至5月以来最低水平，布伦特原油价格下探至68.93美元/桶。9月8日，沥青主力合约（BU2511）在震荡中收于3440元/吨，当日微涨0.29%，但五日内仍下跌2.33%。

这种波动背后是成本支撑与旺季需求的激烈博弈。随着OPEC+增产策略转变、全球经济担忧加剧，以及国内“金九银十”传统旺季的到来，沥青市场正面临多重力量的交织影响。

一、周期视角，历史规律如何启示未来

回顾历史周期，沥青期货价格走势与现货价格走势基本一致，核心逻辑围绕 成本因素为中心。2018-2022年上半年，期现基差由正转负明显，围绕-600至800元/吨之间运行。

2024年沥青期货价格总体表现为一二季度震荡偏弱，三季度大跌，四季度上涨。这种季节性波动特征明显：在道路施工旺季，如春夏季节，沥青需求较大，价格通常较为坚挺；而在冬季，施工活动减少，需求下降，价格可能走弱。

从更长周期看，2025年沥青市场供需有望边际好转。产能方面，未来我国沥青产能可能持续压缩，小型炼厂或因产品单一等陆续退出市场，生产端过剩程度好于2024年。

二、原油周期，成本支撑的关键变量

原油价格是影响期货沥青价格的关键因素。由于沥青是原油加工的副产品，原油价格的波动会直接传导至沥青市场。

当前原油市场面临 供应过剩风险加剧。沙特等OPEC+产油国加速增产以争夺市场份额，彻底改变了其“限产保价”的传统逻辑。根据9月7日OPEC+视频会议决议，10月将再度增产13.7万桶/日。

需求端同样疲软。美国8月非农就业仅增2.2万人，失业率升至4.3%的近4年高位。国际能源署（IEA）已将2025年全球原油需求增速预期下调至70万桶/日，为2009年以来最低。

技术分析显示，布伦特原油下方关键支撑位为63美元和60美元。高盛预测2025年四季度布伦特均价为64美元，2026年可能跌至56美元。

三、供需平衡，紧约束下的动态博弈

2025年沥青市场呈现 供需双增格局。供应端，预计平均开工率在32%-36%，产量增长280万吨左右，总产量在2900万吨左右。

需求端，道路需求与公路里程变化高度相关。按照经验以及本周期完成数据推算，2024-2025年公路完成量为16万公里。预计2025年沥青消费增量在280万吨以上，加上低库存周期的投机需求，预计增量在335万吨左右。

区域供需差异显著：华北地区因需求回暖（如基建项目开工），贸易商小幅上调价格；山东地区受原油下跌和本地炼厂资源充裕影响，价格普遍下调50-100元/吨。

库存方面，截至8月底，国内沥青厂库库存71.6万吨（环比下降4.9%），社会库存174.9万吨（环比下降2.0%），库存去化速度加快。9月5日沥青社会库存录得122.50万吨，较上一交易日减少4.50万吨。

四、 短期波动，多空因素激烈博弈

当前市场多空因素交织，导致沥青价格波动加剧。

利多因素：

1. 季节性需求改善：“金九银十”旺季来临，若需求环比增长10%以上，库存压力将进一步缓解，现货价格有望企稳反弹。

   
   

2. 政策支持：国内专项债发行进度和地方政府基建项目开工率，将直接影响沥青需求。财政部提前下达1.2万亿元新增专项债额度。

   
   

3. 供应管理：市场传言工信部将出台沥青行业产能置换政策，淘汰落后产能100万吨。

利空因素：

1. 成本支撑弱化：若布伦特原油跌破63美元，沥青成本支撑将进一步弱化，山东地区价格可能下探3300元/吨。

   
   

2. 需求不及预期：资金到位率仅50%，实际需求释放不及预期。

   
   

3. 区域分化明显：南方地区在雨季结束后需求改善，价格以稳为主。但山东库存同比增加15%，而华东社会库存下降2%。

五、未来推演，三种情景下的价格路径

基于当前市场情况，我们对沥青期货未来走势提出三种可能情景：

基准情景（概率50%）：OPEC+维持当前增产节奏，全球经济温和放缓。布伦特原油在60-70美元区间震荡。国内基建需求稳步释放，但部分被房地产下滑抵消。沥青期货主要运行区间在3300-3500元/吨。

乐观情景（概率30%）：地缘政治风险升级或美联储降息力度超预期，油价反弹至75美元。国内政策加码，基建需求强劲释放，专项债资金快速到位。沥青期货可能上探3600-3800元/吨区间。

悲观情景（概率20%）：OPEC+增产计划顺利实施，全球经济陷入衰退，布伦特原油下探60美元关口。国内需求持续疲软，资金到位率低于预期。沥青期货可能下探3000-3200元/吨区间。

技术面上，沥青下方关键支撑位在3400元/吨（成本线），上方阻力位在3500元/吨（60日均线）。若原油站稳65美元，或打开上行空间至3600元；若需求不及预期，或回踩3350元。

从周期角度看，沥青市场正处于 成本驱动与需求拉动的转换节点。短期原油价格仍是主导因素，但随着“金九银十”旺季深入，基本面影响力度将增大。

投资者需密切关注OPEC+执行率、美国经济数据及国内基建政策，灵活调整多空策略。在波动加剧的市场中，机会与风险始终相伴相生。

声明：以上分析基于公开数据与周期模型推演，不构成投资建议。市场有风险，决策需谨。

关注我，投资路上多一双眼睛，少几道伤疤。若看到满眼错误，是我错了；若觉得都是对的，更是我错了。可不信不可全信，取舍由心。