短期趋势未被破坏 | 民生金工

来源：市场投研资讯

（来源：尔乐量化）

➤ 择时观点：短期趋势未被破坏。

当下流动性高位波动，分歧度保持上行趋势，景气度保持回升趋势，三维择时框架给出震荡上涨判断。但如若未来流动性回落风险可能抬升。从技术形态来看，沪深300跌至超买线后再次快速拉高，MACD分段未形成下跌波段，趋势仍未变化。从流动性驱动的2014-2015行情角度复盘，2014年12月流动性不断新高并见顶回落后，指数仍保持上涨趋势直至进入盘整，后续继续关注趋势强度。

➤ 指数监测：新能源电池指数大幅流入。

近1周ETF产品申购流入增速快的有：新能源电池、智能制造、绿色能源、通信设备主题、科技龙头等。近1周高息策略、恒生中国央企指数、中证A100、国证粮食、国企改革份额流出最多。我们在报告《ETF的聚类优选与热点趋势策略构建》中构建了ETF的热点趋势策略，本周策略中主要包括通信、有色、化工、光伏、新能源等行业、以及创业板科技、成长风格等ETF。

➤ 资金共振：推荐石油石化，电力及公用事业，电力设备及新能源与轻工制造。

我们监控两融与大单资金的共振情绪，选择两类资金都看好的行业。两融资金流上周在通信中净流入最多，净流入65亿元；大单资金上周在食品饮料中净流入最多，净流入11.8亿元。根据融资融券净流入与主动大单资金的净流入情况，本周推荐石油石化，电力及公用事业，电力设备及新能源与轻工制造。

➤ 因子跟踪：低估值低流动性风格占优。

本周市场呈现"低估值低流动性风格占优"的特征，size取得负收益。Alpha因子中估值、换手率类因子表现较好，大小市值下一致预测的边际变化和单季度ROE同比差值因子表现较好，整体看大市值下因子超额更高。

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1.1 择时观点：短期趋势未被破坏

短期市场分歧度放大但未形成下跌波段，趋势仍未破坏。当下流动性高位波动，分歧度保持上行趋势，景气度保持回升趋势，三维择时框架给出震荡上涨判断。但如若未来流动性回落风险可能抬升。从技术形态来看，沪深300跌至超买线后再次快速拉高，MACD分段未形成下跌波段，趋势仍未变化。从流动性驱动的2014-2015行情角度复盘，2014年12月流动性不断新高并见顶回落后，指数仍保持上涨趋势直至进入盘整，后续继续关注趋势强度。

1.2 指数监测：新能源电池主题流入

通过对同一指数对应的ETF规模进行合并并剔除涨跌幅影响，我们计算了各指数ETF产品总体申购/赎回份额情况。近1周流入比例最大的为新能源电池（980027.CSI），近1月流入比例最大的为通信设备主题（931271.CSI），近3月流入比例最大的为通信设备主题（931271.CSI）。近1周高息策略、恒生中国央企指数、中证A100、国证粮食、国企改革份额流出最多。近1周流入较多的还有：智能制造、绿色能源、通信设备主题、科技龙头。

我们在报告《ETF的聚类优选与热点趋势策略构建》中构建了ETF的热点趋势策略，即根据K线的最高价与最低价的上涨或下跌形态，先选出最高价与最低价同时为上涨形态的ETF；进一步根据最高价与最低价近20日回归系数的相对陡峭程度，构建支撑阻力因子，并选择因子多头组中近5日换手率/近20日换手率最高，即短期市场关注度明显提升的10只ETF构建风险平价组合。

本周热点趋势策略中主要包括通信、有色、化工、光伏、新能源等行业、以及创业板科技、成长风格等ETF。

1.3 资金流共振：推荐石油石化，电力及公用事业，电力设备及新能源与轻工制造

于北向资金日度持股数据停止披露，我们监控融资融券在行业上的变化情况，进而找出具有资金流共振现象的行业。具体的，我们用融资净买入-融券净卖出代表两融资金流。两融资金流上周在通信中净流入最多，净流入65亿元；在石油石化中净流出最多，净流出25.5亿元。大单资金上周在食品饮料中净流入最多，净流入11.8亿元，在计算机中净流出最多，净流出243亿元。

利用融资净买入与主动大单两个资金流构建资金流共振策略。在构建指标时，我们采用了更加合理的构建方式。定义行业融资融券资金因子为barra市值因子中性化后的融资净买入-融券净买入（个股加总），取最近50日均值后的两周环比变化率；定义行业主动大单资金因子为行业最近一年成交量时序中性化后的净流入排序，并取最近10日均值。经过研究发现，融资融券因子的多头端根据最近市场状态的不同有稳定的负向超额收益，而主动大单因子剔除极端多头行业后有稳定正向超额收益。故我们在主动大单因子的头部打分内做融资融券因子的剔除，以提高策略稳定性。进一步剔除大金融板块后，策略2018年以来费后年化超额收益13.5%，信息比率1.7，相对北向-大单共振策略回撤更小。策略上周超额收益录得正向超额收益，实现-0.7%的绝对收益与0.6%的超额收益（相对行业等权）。

资金流共振策略为周度调仓，本周我们选择2种资金流有共振效应的行业作为多头推荐，各行业因子值如下。对主动大单的打分剔除极端头部行业，并根据市场状态用两融资金流头部行业做负向剔除后，本周推荐行业为石油石化，电力及公用事业，电力设备及新能源与轻工制造。

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因子跟踪

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2.1 风格因子

本周市场呈现"低估值低流动性占优"的特征。

市值因子录得负收益：size因子录得-3.92%的正收益，小市值股票组合明显跑赢大市值组合。

流动性因子录得负收益：liquidity因子为-3.20%，表明低流动性组合跑赢高流动性组合。

估值因子录得正收益：value因子最近一周实现2.16%收益，低估值个股跑赢高估值个股。

2.2 Alpha因子

为了多维度观察不同因子的表现趋势，我们从各时间维度、宽基指数和行业板块等角度按照流通市值加权测算了不同大类因子的多头收益（因子方向下前1/5组）。除规模因子外，均进行了市值、行业中性化处理，规模因子进行行业中性化处理。

2.2.1 分时间：估值、换手率因子表现较好

从因子多头超额看因子表现：估值、换手率因子表现较好。最近一周表现较好的因子有非流动负债/归属母公司股东的权益、volume_1m_minus_12m、单季度市盈率倒数（考虑快报、预告）、volume_1m_div_12m、单季度市盈率倒数和turnover_std_3m等，其最近一周相对于中证全指的超额收益达到1%以上。

2.2.2 分指数：大小市值下一致预测边际变化和单季度ROE同比差值因子表现较好，整体看大市值下因子超额更高

整体表现看，在不同宽基（沪深300、中证500、中证1000和国证2000）内表现均较好的因子有单季度净利润同比增长（考虑快报、预告）、单季度ROE同比差值（考虑快报、预告）、单季度ROA同比差值（考虑快报、预告）和单季度净利润同比增长率等。随着市值从沪深300下沉到国证2000，因子在不同宽基内的上周多头超额表现也呈现出一定的变化，整体大市值下因子表现更好。

量化结论基于历史统计，如若未来市场环境发生变化不排除失效可能。

报告信息：

韵天雨 S0100524120004 yuntianyu@mszq.com

吴自强 S0100525010001 wuziqiang@mszq.com

关舒丹 S0100524060004guanshudan@mszq.com

裴钰琪 S0100124060004 peiyuqi@mszq.com

本文来自民生证券研究院于2025年9月7日发布的报告《短期趋势未被破坏》，详细内容请阅读报告原文。

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