业绩雪崩的“徽酒老二”迎驾贡酒，想起来重新聚焦主业了

（文/朱道义 编辑/张广凯）

曾被誉为白酒界黑马的“徽酒榜眼”迎驾贡酒，在行业寒冬之中似乎也有些后劲不足。

8月25日晚间，安徽迎驾贡酒股份有限公司（股票代码：603198.SH）披露了2025年中期业绩。财报显示，公司上半年实现营收31.60亿元，同比下滑16.89%；归母净利润11.30亿元，同比下降18.19%。

值得注意的是，这份营收净利皆呈双位数下降的成绩单，是迎驾贡酒自2021年高速增长后取得的最差表现。作为徽酒“四朵金花”之一的迎驾贡酒，前年才曾干翻原先的“省内老二”口子窖，成功登上徽酒榜眼宝座。

如今，从多项关键经营指标的大幅下滑来看，迎驾贡酒或许不仅“老二地位”没太坐稳，想完成早先定下的全年业绩目标，似乎也颇有难度。

“水深火热”的上市十周年

2025年，对于迎驾贡酒的意义或许并不寻常：既是迎驾建厂的70周年，也是迎驾贡酒上市十周年的历史性时刻。

公开资料显示，迎驾贡酒的历史渊源可追溯至公元前106年汉武帝南巡霍山，官民以美酒迎驾，“迎驾贡酒”由此得名。1955年，其前身——佛子岭酒厂，由几家私人槽坊联合在群山环抱的霍山县成立。1958年，酒厂完成了公私合营改造，成为全民所有制企业。此后的很长时间，迎驾贡酒主要以“佛子岭大曲”“佛子岭特酿”“糟坊"等系列产品，默默积累着市场经验和品牌认知。

2015年，是迎驾贡酒腾飞的黄金节点。公司成功登陆上交所主板，成为安徽第3家、全国第16家上市白酒企业。这一年，其锚定中高端市场的“生态洞藏”系列也横空出世，并迅速成为营收超10亿元的核心大单品。

梳理往期业绩可以发现，彼时公司的整体年营收还尚约30亿元，在省内落后于古井贡酒和口子窖。但此后十年间（2015-2024），迎驾贡酒将年营收增长了44亿，净利润翻了5倍还多。2023年起，其营收净利就超过了口子窖，由此连坐两年“省酒榜眼”之位。

迎驾贡酒今年的业绩表现，可谓断崖式下跌。对于下滑原因，迎驾贡酒在财报中将其主要归咎于行业环境，“2025年，酒类产业进入新一轮政策调整期、消费结构转型和分化期、存量竞争的深度调整期。国家统计局数据显示，2025年1-6月规模以上工业白酒累计产量191.6万千升，同比下降5.8%。”

外部环境下行是客观事实，但具体到各项经营指标上，这样的解释或不能全然服众。毕竟，除了贵州茅台等全国性龙头，同为徽酒的古井贡酒也仍在继续增长。

从产品表现来看，上半年迎驾贡酒的中高档白酒（洞藏、金星、银星等系列）实现营收25.37亿元，同比下降约14%；普通白酒（百年迎驾贡、糟坊系列等）营收仅4.52亿元，同比下降高达32.47%。

值得注意的是，其以生态酿造为核心理念的战略武器“洞藏系列”，在整体营收中的占比早已逼近60%。但产品线过于集中也意味着高风险，一旦“生态洞藏”增长乏力，整体业绩都会陷入被动，如今迎驾贡酒已然有了“高端下滑、低端崩溃”的倾向。

近年来，迎驾贡酒也试图以“洞藏”为矛破开省外市场壁垒，但好像成效未显。上半年，其区域依赖性依然显著：省内收入23.64亿元，同比下降12%；省外收入6.25亿元，同比下滑超过30%。这也说明，迎驾贡酒不仅省外扩张受挫，作为业绩根基的安徽市场也有些松动。

此外，迎驾贡酒上半年的经营性现金流为3.17亿元，较去年同期接近腰斩（下降48.3%）；象征业绩蓄水池的合同负债为4.4亿元，同比下滑近5%；应收帐款由年初的1.95亿元，大幅下降65.55%至0.67亿元。

在这样的背景下，迎驾贡酒不仅距离2017年提出的“百亿目标”渐行渐远，今年5月设定的2025年度目标似乎都略显乐观。其预计今年实现营收76亿元，同比增长3.49%；净利润26.2亿元，同比增长1.00%。

目前，任务分别完成了41%和43%，接下来若无显著改善，兑现压力高企。下半年，迎驾贡酒的营收和净利润增速需要分别不低于24%和22%。

专心应对“徽酒老二”保卫战

在白酒领域，“西不入川，东不入皖”，是一条约定俗成的“行规”。

这主要出于四川、安徽两省酒企强大的竞争能力，全国约20家上市白酒企业，四川（五粮液、泸州老窖、舍得、水井坊）和安徽（古井贡酒、迎驾贡酒、口子窖、金种子酒）合力可占近半壁江山。

将目光聚焦回安徽白酒市场，目前四大上市酒企都已披露业绩，合计录得营收200.55亿元，并继续呈现出“一超多强”的行业格局。除“徽酒老大”古井贡酒稳住增长外，其余三家酒企均遭遇业绩下滑。

财报显示，古井贡酒（股票代码：000596.SZ）在上半年取得了营收净利双增长的业绩，为徽酒板块增添了一抹亮色。其在上半年实现营收138.8亿元，同比增长0.54%；归母净利润36.62亿元，同比增长2.49%。

对于古井贡酒良好的业绩表现，中国酒业独立评论人肖竹青认为主要有以下几点原因：1、大本营安徽市场继续高位增长，动销良好；2、核心产品已初步完成全国化布局，品牌势能得到进一步释放，在河南、湖北、山东、北京等省外渠道取得突破；3、次高端战略落地稳健、增长显著，产品结构进一步提升。

而仅从中期营收来看，迎驾贡酒已落后古井贡酒超100亿元，差距正在越拉越大。且在其背后，口子窖（股票代码：603589.SH）正紧咬不放，对老二地位虎视眈眈。上半年，口子窖实现营收25.31亿元，同比下降近20%；归母净利润7.11亿元，同比下降24.63%。尽管口子窖也在下滑，但与迎驾贡酒的差距正明显收窄：2024年迎驾贡酒73.44亿元营收领先其13亿元，但上半年仅领先约6亿元。

不过，金种子酒（股票代码：600199.SH）的情况显然更为严峻：上半年营收4.84亿元，同比下降27.47%；归母净利润亏损7219.68万元，同比暴跌750.54%。其高端产品——馥合香系列的销售收入仅3727.85万元，甚至不及全年广告费4687.11万元，省内市场进一步失守。

对于迎驾贡酒来说，其在省内既需防御古井贡酒的压制，又要应对口子窖的追赶，还面临贵州茅台、五粮液等省外巨头入皖抢食的威胁。面对业绩挑战和市场竞争，迎驾贡酒似乎下定决心聚焦白酒主业。

日前，其宣布将出售旗下安徽迎驾商务酒店有限公司100%股权，交易对价3172.65万元。交易对方安徽迎驾国际旅行社有限公司为控股股东控制企业，构成关联交易。

公开信息显示，迎驾商务酒店2024年3月成立，注册资本3000万元。该实体以加盟方式经营一家全季酒店（霍山迎驾大道店），拥有132个房间。该酒店去年实现营业收入574.24万元、净利润56.38万元；但今年上半年，该酒店实现营收313.16万元，净利润亏损54.31万元。

对此，迎驾贡酒表示，“迎驾商务酒店近两年处于亏损或者微盈利状态，系酒店所处的地理位置偏僻，当地人口基数小，酒店整体入住率偏低所致。此次股权转让事宜旨在进一步优化资产、管理结构及整合资源，聚焦公司主营业务，符合公司经营发展需要。”

但值得注意的是，在产品革新方面，迎驾贡酒却似乎没有明显规划。如今，在白酒市场日渐萎缩的背景下，头部酒企们都在尝试通过加码低度酒、光瓶酒、跨界联名、即时零售等赛道突围。以低度酒为例，五粮液宣布将推出29度产品和精酿啤酒；古井贡酒今年8月推出26度的“年份原浆·古20”；泸州老窖生产的国窖1573经典度数为52度，但现在38度酒已成为其销售占比50%左右的主打，28度酒也已研发成功，并考虑推出16度和6度的超低度酒。

然而一步慢，或将步步慢。有业内分析指出，当行业龙头与新兴力量纷纷通过年轻化战略抢占增量市场时，迎驾贡酒若未能及时补充适配年轻群体的产品矩阵，仅依赖“洞藏”的传统优势，可能会面临用户断层风险。

“既难以渗透年轻消费市场获取新增量，又可能因核心客群年龄结构固化而逐渐失去市场活力。”

未来，迎驾贡酒能否顺利完成既定目标，保住“徽酒榜眼”地位，平稳度过行业危险期，仍还有待观察。