AI前路星辰大海，轻扫战甲再起征程

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要点总结

今日A股下行，算力板块集体调整，科创AI指数下跌6.73%。我们认为A股在经历较长时间的上涨之后，部分短线资金获利离场，导致行情出现阶段回撤，这属于正常现象，不必过度恐慌。不过，我们还是要提醒大家，为了规避短期波动，定投、分散投资等方式也是良好选择。科创人工智能ETF国泰即将发行，有望把握建仓时机，帮助投资者捕捉AI板块长期投资机会。

资料来源：wind

我们认为，在目前A股流动性持续宽松，市场大盘表现良好的背景之下，AI有几个明显的优势：（1）产业趋势明确，商业模式已经跑通。北美云厂商的闭环已经形成，业绩端高速增长已经可以反哺资本开支扩大，同时AI业务发展短期内算力仍然供不应求。国内发展节奏有望持续跟进。（2）市场规模较大，且对于部分环节目前市场规模二阶导仍为正数，估值支撑较强。北美四家云厂商第二季度单季资本开支合计逼近千亿美元大关，同比增长超过60%。一方面，GPU的放量规模持续扩大，另一方面，技术密集度提升持续推高算力产业链零组件价值量，目前部分环节市场规模增速（注意是增速，不是绝对值）仍未见顶。（3）产业边际变化明显，国产算力加速跟进。北美算力方面，GPU放量带动了半导体产业链共同成长。国内方面，半导体产业链持续攻关，突破生产障碍的同时扩产持续推进，国产算力规模放量已在前夜。（4）A股优质资产重估，AI产业链或成首要关注点。目前，北美算力带动相关环节业绩高增，国产算力相关的半导体产业链条代表我国工业生产的最高水平，有望享受重估红利。

基本面分析

从资本开支角度看，全球正处上行通道。全球最大的玩家无疑就是北美的头部云厂了。2025Q2，北美四大云厂商资本开支总计958亿美元，同比增长64%，持续保持高增态势。四厂对后续季度以及全年展望乐观，其中谷歌和meta上调了今年指引。

资料来源：中信建投研究所

云厂商对资本开支的激进投入，如果说2023年以及2024年是因为信心的话，那么走到现在，就是因为他们真的尝到了甜头。以谷歌为例，谷歌云2025Q2收入136亿美元，同比增长32%，订单挤压飙升。AI除了让云厂商的传统业务收入迅速增长之外，还为他们带来了新的市场。2024年的时候，谷歌旗下DeepMind团队CEO Demis Hassabis和John Jumper共同获得了诺贝尔化学奖，获奖理由是“蛋白质结构预测”。这无疑是AI在学术界的一次大展拳脚。2025年来，谷歌AI加速发展，除了Gemini2.5系列模型在文本类模型中大放异彩之外，近期走红的Genie3、nano Banana彰显了谷歌在图像、视频领域的实力。站在当下，我们几乎可以确定，AI的商业模式已经跑通，接下来，它或许将开始加速，真正开始向各行业渗透。

国产GPU市场规模较大，国产算力叙事宏大。我国相关企业的产品虽然跟英伟达相比仍有较大差距，但是我们看到的是国产算力高速发展下国内厂商的成长性斐然。国产GPU市场有多大？在8月底法说会上，英伟达给出预测：在2030年，全球AI基础设施支出将达到3-4万亿美金。中国是全球第二大计算市场，在2025年，市场规模达500亿美元，并将以50%的增速成长。可能有的朋友不知道500亿美金是什么概念，这里做个类比。据中商产业研究院数据，2023年中国CPU行业市场规模约为2160.32亿元，同比增长7.8%，2024年约为2300亿元。也就是说，目前的GPU市场已大约达到CPU的1.5倍，同时将以50%的速度增长。国产算力对于芯片乃至整个半导体产业链的成长潜力可想而知。

而我国GPU生产企业的体量还是很小的，目前收入基本在几十亿人民币量级。限制因素主要是先进制程产能、设计成熟度等等。从设计环节看，制程越先进，所花费的流片费用越多。一款芯片如果流片失败多次，那么即便量产也可能面临亏损。从制造环节看，我国目前先进制程的产能相对紧缺，良率也有待提升。从下游应用看，模型迁移、软件生态等都是问题。目前英伟达所用的制程是台积电4nm，国产GPU制程多在7-14nm。可喜的是，2023年来产业链集中攻关，目前相关问题已有明显改善，正逐步放大出货规模。GPU的国产替代，正在开始。我们也多次提到，当下去看半导体产业链，不应该简单以国产替代率提升主导行业景气的角度，更多的，应该是国产算力带来了新的叙事和估值逻辑。

产品优点

科创AI具备“国产算力”+“北美算力”两重动能。上证科创板人工智能指数从科创板市场中选取30只市值较大且业务涉及为人工智能提供基础资源、技术以及应用支持的上市公司证券作为指数样本，反映科创板市场代表性人工智能产业上市公司证券的整体表现。

资料来源：中证指数官网

我们选取了市面上主流的人工智能指数，可以看到2024年9月之后，一方面得益于资本市场建设取得硕果，另外从产业上看国产算力影响力扩大，科创AI实际上在大部分时候都跑赢了其他指数。

资料来源：wind（截至2025年9月4日）

实际上，如果我们把科创AI指数跟申万半导体指数比较，会发现它大部分时候也是跑赢的。所以，我们认为科创AI最大优势，在于双重引擎，即北美算力和国产算力。2024年9月以来，我国大力发展资本市场，A股优质资产进入重估时刻，国产算力的重视程度得到提高。而北美算力方面，今年以来AI产业加速发展，引擎同样强劲。所以，我们认为，对于看好AI产业趋势的投资者而言，科创AI能很好的代表产业景气度。

短期波动不改长期成长，AI前路是星辰大海，让我们一起轻扫战甲再起征程。科创人工智能ETF国泰即将发行，欢迎关注。

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风险提示

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投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。