1万亿逆回购来袭，央行新动作会让股市大涨吗？

9月4日，央行发布公告称，为保持银行体系流动性充裕，9月5日将以固定数量、利率招标、多种价位中标方式开展10000亿元买断式逆回购操作，期限为3个月（91天）。

在债务高峰期进行天量逆回购，其实这几年已经多次见到了，早在今年7月，我们就见过了1.2万亿逆回购，6月时也看过1万亿逆回购，1月更是见到过1.7万亿的天量逆回购，而追溯近5年时间，2020年的2月时，我们就已经开始1.2万亿逆回购的常规操作。

而在是9月5日，本来就有10000亿3个月期买断式逆回购到期。由此，央行需要立即开展10000亿元买断式逆回购操作，相当于对本月3个月期买断式逆回购等量续作。此外，本月还有3000亿6个月期买断式逆回购到期，3000 亿元 MLF 到期，预计央行9月还会开展一次至少6个月期的买断式操作！而且，考虑到9月政府债券会继续处于发行高峰期，且当月商业银行同业存单到期量达3.5万亿，为年内次高水平，不排除还会加量续作的可能！

很多人会奇怪，我们现在货币市场中社融和M2规模都创了历史新高，但银行市场上为何经常流动性紧张，需要央行持续干预，而发了这么多债，投了这么多钱，如此之大的流动性灌溉下，为何PPI/CPI/PMI迟迟未能彻底复苏，所以钱去哪儿了？

实际上，我们的钱从顶层看一直很充裕，真金白银几百万亿躺着，但问题是，传统模式中通过银行和货币乘数引导的货币机制已经有点失灵，间接分配的模式，和资本市场直接调价相比，似乎效率较低，且复杂的双轨利率调价机制，联动双轨汇率调节机制，也让资金效率在供需失衡状态中暴露了更大的矛盾，所以日常央行的逆回购、MLF之类的工具就比较关键了！

从本次操作的核心目的看：一是满足9月万亿级别地方债；二是对冲银行同业存单（估计里面外资规模不小，都是今年2-3月央行通过香港引导进来的）；三是股市走强后，居民存款和理财资金搬家，导致银行当下流动性缺口较大。

从工具特性看，买断式逆回购通过 买入返售机制，允许金融机构在回购期间将债券再次卖出，提升了流动性使用效率，尤其适合对冲中期资金缺口。自 2024 年 10 月推出以来，该工具已成为央行常态化流动性管理手段，6 月以来单月净投放规模长期维持在 3000 亿 - 5000 亿元。

本次操作完成后，1 万亿元将直接增加银行体系可用资金，缓解短期流动性紧张。纵观历史数据显示，逆回购规模每增加 1 万亿元，沪深 300 指数平均上涨 1%以上。当前 DR007 利率为 1.4375%，接近政策利率下限，资金利率下行空间有限，但操作释放的流动性可降低银行间质押式回购利率波动，稳定市场资金成本。部分溢出资金可能通过理财、基金等渠道流入股市，尤其利好券商经纪业务和两融规模扩张。

而本次操作，也传递出央行 “呵护市场” 的明确态度。当前经济面临出口放缓（对美出口同比下降 20%）、消费基数抬升（8 月社零同比或回落至 3.4%）等压力，政策宽松有助于缓解市场对 “流动性退潮” 的担忧（害怕没有补贴了，就卖不动了，新能源汽车之类尤其如此）。

此外，8 月 A 股新开户数同比增长 165%，显示投资者风险偏好仍处高位，政策利好可能催化增量资金入场，感谢这批新增力量，再次托起了共和国的市场。

从增量贡献看，大额买断式逆回购通常利好金融板块！不过今年1月28日和6月5日的两次大规模买断式逆回购，都导致了沪深市场暴跌！不过，农业银行在这两次表现都相对不错！而 2025 年 2 月央行开展 1.4 万亿元买断式逆回购后，沪深 300 指数 3 日内上涨 2.1%，券商板块涨幅领先。

从今天 A 股大幅调整情况来看，北向资金净流出 182 亿元，反映部分资金在政策落地前选择获利了结。此外，6 月到期的 1.2 万亿元逆回购，依然可能引发流动性 “脉冲式收紧”，需警惕市场对后续操作的预期变化。机构普遍认为，9 月央行可能继续加量续作 6 个月期逆回购，并配合 MLF 超额投放，单月流动性净投放规模或达 8000 亿 - 10000 亿元。

这种 “以量补价” 的宽松模式，在理论模型里能避免过度压低利率，又能稳定市场预期，为股市提供温和资金环境，不过A股什么时候讲过理？

最后，我们需关注后续信贷数据，如果 8 月新增贷款低于预期，预测 0.6 万亿元，可能削弱政策效果。而尽管美联储 9 月降息概率超 96%，但若通胀数据反弹导致降息幅度低于预期，可能加剧跨境资本波动，毕竟当下市场的资产价格已经几倍预期在降息里了，等降息落地后的预期回调，会很凶猛。当前中美 10 年期国债利差倒挂约 30BP，若外资阶段性回流美股，可能对 A 股形成压力，说到底美股这种逆天的东西，叠加数字货币市场，真的让投资难过太平洋了要。