亏了1093亿的蔚来，下半年要翻身？

9月2日，蔚来发了二季度财报。

简明财报数据，如下：

营业收入 319.36亿元，同比+13.07%

利润总额 -116.97亿元，净利润 -117.45亿元

总资产 1000.46亿元，总负债 934.30亿元，净资产 66.16亿元

每股净资产 -0.5352元

销售毛利率 9.07%，资产负债率 93.39%，流动比率 84.31%

然后，各大券商机构预测了蔚来的股价，如下：

美银重申“中性”评级，港股目标价由39元升至55元，美股目标价从5美元上调至7.1美元

招银维持“持有”评级，港股目标价由31港元上调至55港元，美股目标价从4美元上调至7美元

花旗维持“买入”评级，给予港股目标价62.5港元，美股目标价8.1美元

野村维持对蔚来“中性”评级，目标价5美元

摩根士丹利维持ADR“增持”评级，目标价7.2美元

券商们巨大的评估误差，充分说明了一件事——

这个世界是个巨大的草台班子，投行的精英们也不例外。

蔚来面临的最大问题，是销量和利润率俩关系的问题：

销量上去了，利润率下去了，这叫降价促销

销量下去了，利润率上去了，这是有超高溢价能力

销量下去了，利润率也下去了，这是走房地产的老路

销量上去了，利润率也上去了，企业才能正循环

回到蔚来，先拿毛利润率和友商做个横向对比

截至2025年第二季度，小鹏汽车整体毛利率17.3%，汽车销售毛利率14.3%；

理想汽车整体毛利率20.1%，汽车销售毛利率为19.4%；

比亚迪2025年上半年整体毛利率18%，其中第二季度汽车业务毛利率18.7%；

长城汽车2025年上半年毛利率为18.38%，第二季度单季毛利率18.80%；

蔚来的汽车毛利润率，2024年二季度12.2%，2025年一季度10.2%，二季度10.3%；整体毛利润率三个时点分别9.7%、7.6%和10.0%

相比友商，蔚来的毛利润情况着实不甚理想。

再拿销量做个长周期对比：

2023年交付量160038辆；2024年交付量221970辆

2025年Q1交付量42094辆，Q2交付量72056辆；二季度的交付量甚至少于2024年四季度的72698辆；如果2025年下半年没有明显提升，交付量增幅可能要低于预期;

下半年蔚来的押注产品两个，一个是乐道L90，一个是蔚来ES8

在蔚来的财报中，额外提到这两款产品“乐道L90及蔚来全新ES8获得市场热烈反响，进一步巩固了我们的整体销售增长势头。受益于这一强劲需求，我们预计第三季度的总交付量将达到87000至91000辆，同比增长40.7%至47.1%”

乐道L90和蔚来ES8均定位于大型SUV，六座或七座布局，乐道L90指导价26.58-29.98万之间，蔚来ES8指导价41.68-45.68万之间

乐道L90的最大竞争对手是深蓝S09，指导价23.99-30.99万之间；ES8的最大竞争对手是理想L8和问界M8，价位区间比乐道L90高一点比ES8低一点

这么说吧，有竞争优势，但并不是很明显。

蔚来的烧钱，基本上有三大块：

一块是换电站，按照蔚来官微数据，充换电的基础设施研发建设运营投入资金180亿元，全国3400座换电站和8060座充换电站，覆盖9纵11横16大城市群

一块是研发成本，蔚来2024年全年研发费用为130.37亿元，占全年营收近20%，高于理想汽车的111亿元和小鹏汽车的64.6亿元；2025年研发成本61.88亿元，媒体统计，自创业至今，研发一共花去了超600亿元

一块是销售和一般行政费用，2022-2024年合计391.6亿元

拿2024年年报数据，再稍稍深入一点点——研发130.37亿中，雇员薪酬88.29亿；销售和行政费用157.41亿中，雇员薪酬74.06亿，营销和宣传34.08亿

看来，蔚来员工的薪酬，领先友商一大截。

自2018蔚来上市以后，已经累计亏了1093亿元；

与蔚来营收13%的增长不相匹配的，是归母净亏损120.32亿元，较上年同期扩大16.48亿元，成为2019年以来亏损额度最高的上半年

——卖的越多，亏的越多

蔚来的操作，完全让人看不懂。

蔚来的老板说，四季度要扭亏转盈，让我们拭目以待！