透视美团二季报：“外卖大战”下半场比的是什么？

二季度外卖大战白热化，美团利润承压。但公司凭借深厚的履约能力与生长期态壁垒，展现出极强的发展韧性。公司核心业务稳健，美团闪购、Keeta出海迎来突破。可以预见的是，当行业泡沫破裂，坚持长期主义的美团也将锁定胜局。

今年二季度以来，外卖大战打得热火朝天，互联网巨头们卷出新高度，纷纷砸下巨额补贴，以利润换流量。但这种“伤敌一千自损八百”的竞争方式显然难以长期持续，当“烧钱换增长”的泡沫消散，这场外卖大战的胜负手，也将从补贴力度转向参赛者的长期履约能力。

作为从千团大战中杀出重围的“守擂者”，美团一直坚持长期主义，凭借多年来构建的骑手网络、商户合作关系和食安基础设施生态，在承受天量订单冲击时展现出区别于新入局者的稳健。同时，作为行业领头羊，美团的长期生态建设也为行业提供了可参考的优秀范本。

在履约能力、商品品质和供给丰富度等优势的加持下，2025年二季度，美团核心本地商业保持稳健发展。公司的利润虽出现短期波动，但可以预见的是，凭借着长期主义布局，公司未来仍将屹立潮头。

此外，美团的国际化外卖业务Keeta稳步推进，无人机项目进展显著，也为公司勾勒出了新的增长曲线。

财报披露后，不少机构也对美团的长期发展做出乐观预期，譬如国证国际证券指出，“当前市场份额的战略优先级高于短期利润，我们认为从商业效率角度，竞争终将回归理性，行业补贴边际变化是短期关注重点。我们仍看好美团在即时零售高于竞对的运营效率，维持买入评级。”

外卖大战洗牌期，美团锁定“长期赢家”身份

8月27日，美团发布2025年第二季度及半年度业绩报告。二季度，美团实现收入918.40亿元，同比增加11.7%；经营利润为2.26亿元，同比下滑98%；经调整净利润约为14.93亿元，同比下降89%。

整体来看，二季度，美团的营收依然保持增长，但利润出现下滑。而需要注意的是，若仅盯利润下滑，极易产生对美团业绩“暴雷”的误判，实际上，当前外卖行业的价格战战况异常激烈，平台的短期利润或多或少都受到了影响。

美团CFO陈少晖也在8月27日晚间的电话会上表示，二季度净利润大幅下滑的主要原因，是当前竞争加剧的情况下，需要以更高的激励措施来保持行业领先的配送服务质量和可靠性。

而所谓的“外卖大战”实际上是对行业巨头进行了一次“压力测试”，大额补贴催生出了奶茶等非刚性需求的“泡沫单量”，此类订单具有明显的季节性和补贴依赖性，且对配送时效容忍度较高，难以体现平台真正的履约能力。

拉长时间线来看，外卖行业的竞争最终还是会回归到满足用户即时性正餐需求这一硬核标准上，关注焦点也将转移到平台的履约能力、商品品质和供给丰富度等基础建设上，这时候更加考验平台长期积累。而美团早已窥见行业本质，凭借多年的发展，已经形成了绝对的市场领先地位。

在8月27日晚间的二季度业绩电话会上，美团管理层也回应了对外卖大战的看法。美团CEO王兴表示，首先明确，美团坚决反对内卷；另外，美团不是第一次面对这种激烈的竞争，在过去多年的发展中，美团在竞争中不断巩固领先地位。无论过去还是现在，美团始终专注于做正确的事，即保证优质供给、稳定履约、合理价格，为用户创造良好的体验。

王兴认为，即时零售本质上也是零售的一种形态，零售业务要取得成功，在各种“花胡”的东西之后，一切将归于基础。基础是什么？是选品、价格以及服务（履约交付）。

也正因为一直以来为用户提供的优质服务，二季度，美团App的月活跃用户突破5亿。同时，用户年均交易频次再次创下历史新高。在7月份，美团即时零售日订单量峰值超过1.5亿单，创下了新纪录，用户黏性进一步提升。同时，其全量配送订单平均送达时间为34分钟，保量也保质，稳定的长期履约能力再一次得到印证。

交银国际证券也表示“虽补贴战对用户活跃有益，但外卖品类结构调优，行业补贴回落后黏性仍需观察，商户、骑手端运营和调度仍是维持市占核心，美团有领先优势，并有较大概率维持市占，短期利润下调不影响长期观点。”

可以预见的是，外卖行业经历“大浪淘沙”后，拥有稳固基本盘的美团仍将锁定长期赢家地位。

长期聚焦生态建设，护城河稳固

总结来看，当前的“外卖大战”再次证明行业竞争已经从粗放的流量争夺，升级为可持续价值的终极比拼。

作为行业领先者，美团早早地意识到了这点，这一点从公司的长期生态建设也可以窥见。

具体来看，在商户侧，美团持续落实“反内卷”举措，通过直接的现金补贴和持续的模式创新，助力商户健康发展。截至今年7月，美团助力金已覆盖30余万餐饮商家。近半数商家反馈“小店订单量显著增长”，四成商家的收入明显提升。预计到今年年底，美团助力金将新增覆盖超10万家餐饮小店，单店助力金最高5万元。

在保障运力的骑手侧，美团重视骑手福利。自7月1日起，已在17个省市为全体骑手全额缴纳“工伤险”。继在泉州、南通成功试点后，骑手养老保险补贴今年年底将覆盖全国，预计超过百万骑手受益。

同时，美团骑手专项保障也在持续升级，设立了16亿元的夏季骑手保障专项补贴；扩大“骑手大病关怀计划”的疾病报销范围，并覆盖兼职众包骑手的未成年子女。

此外，美团联合生态伙伴在多省市打造“骑手之家”，提供免费的应急救援、休息补给、换电充电等多元服务，让骑手工作更安全、生活更有保障。

在消费者最为关注的食品安全问题上，美团持续推动“互联网+明厨亮灶”模式落地，已有11.7万家商户开通明厨亮灶直播，实现全链路透明化，覆盖从社区夫妻店到商场连锁餐厅的各类商户。预计到2025年底，将有超20万家商家加入“明厨亮灶”。

公开资料显示，未来三年，美团还将在全国投资建设1200家“浣熊食堂”，助力上万家餐饮商家的外卖品质升级，形成可追溯的放心餐饮生态。

詹姆斯·卡斯《有限与无限的游戏》一书中提及，世界不过是两种游戏：有限的游戏、无限的游戏。有限游戏的目的在于赢，无限游戏却想让游戏永远玩下去，要探索搭建一个生态，不断完善、健全、提升它。

显然，当下的美团正在搭建一场无限的游戏。美团多年构建的骑手网络、商户合作关系和食安基础设施，已经形成一个长期且拥有持续造血能力的发展生态，使公司在承受天量订单冲击时展现出区别于新入局者的稳健。

在用户黏性、商户生态、配送算法和运力团队上，美团已经建立了一条由无数细节交织而成的护城河。更为重要的是，作为行业领头羊，美团的长期生态建设也为行业提供了可参考的优秀范本。

核心本地商业稳健，新业务打造第二增长曲线

需要注意的是，跳出外卖单一战场来看，美团的核心本地商业表现依然稳健。

2025年二季度，美团核心本地商业板块收入同比增长7.7%至653亿元。其中，美团闪购表现可圈可点，订单量和交易金额在二季度迎来强劲增长，且消费场景进一步从食杂向3C数码、美妆母婴等品类全面延伸，已经成为新一代购物平台。

数据显示，在5月27日至6月18日的“618”周期内，超1亿用户在美团闪购下单，成交额创下新高。平台上包括手机、白酒、奶粉、大小家电等在内的高客单价商品成交额增长2倍。

美团闪购发展火爆的原因在于，一方面，“30分钟万物到家”的即时零售更符合当下年轻一代消费主力军的购物偏好，美团闪购也在努力抓住这股发展机遇拓宽产品品类，安踏、茅台酱香酒也相继官宣与美团闪购合作。另一方面，美团的运力资源和履约能力长期以来在消费者心中积累的好感，也成为后者选择美团闪购的原因。

此外，可喜的是，美团的新业务板块迎来突破，二季度实现营收265亿元，同比增长22.8%，亏损环比收窄至19亿元，展现出极强的成长性。

具体来看，二季度美团“出海”成效显著，公司的国际外卖品牌Keeta二季度的订单量和GTV增长强劲，在香港市场持续提升运营效率，市场地位进一步巩固。在沙特阿拉伯，截至7月底，Keeta已覆盖至20个城市，并于近日正式在卡塔尔上线服务，计划在数月内正式进入巴西。

值得一提的是，美团在低空经济上也有前瞻性布局，公司自研的第四代无人机，还拿到了全国首张《低空物流全境覆盖运营合格证》，力求通过科技的力量来推动零售行业的创新发展，展现了即时零售战场上的非凡的战略纵深和增长潜力。

核心本地商业稳中有进，新业务则已经成为新的增长引擎，短期非理性竞争带来的波动之外，我们更应看到美团的长期价值。

广发证券研报也表示，短期内外卖领域竞争加剧对利润带来一定压力。但竞争使得用户规模和长期市场空间持续扩大，中长期美团外卖业务利润有望逐步恢复。同时，美团到店业务市占率稳健；闪购业务持续快速增长。长期来看，公司核心主业壁垒深、长期增长潜在空间仍然巨大。闪购业务快速增长且拓展海外外卖业务（海外外卖长期有望带来公司第二增长曲线），短期竞争不影响长期价值。维持“买入”评级。