中国羊奶粉老二，要IPO了

来自二线城市的中国第二大羊奶粉企业——宜品，正在冲刺港股IPO。

8月31日，总部位于山东青岛的宜品营养科技(青岛)集团股份有限公司(下称“宜品”)向港交所递交主板上市申请。

01

从业务员到乳企掌舵人

在中国乳业版图上，宜品并非体量最大的企业，却因聚焦羊奶粉而成为行业第二。

掌舵人牟善波的人生轨迹，也与这家公司命运紧密交织。

1974年11月出生于黑龙江北安的牟善波，于1996年7月从天津轻工业学院(现称“天津科技大学”)毕业，取得乳品技术大专文凭。

毕业后，牟善波去了山东淄博得益乳业，负责技术质量工作。

1998年，牟善波跳槽到当时只有两个门头房的青岛圣元乳业(现称“圣元国际”)，从业务员开始，历经采购、销售、物流和生产等部门的锻炼。

2003年，28岁的他升任青岛圣元营养食品公司总经理。

尽管当上了总经理，牟善波却并不满足于此。

2006年，圣元准备出售旗下黑龙江北安工厂，牟善波想要试着自己创业，就表达了收购意向。

圣元董事长张亮当时极为支持，爽快成全了这位得力下属，表示：“购厂款可以分三年付清，打一个欠条就行了。”

从拿下这座始建于1956年的乳品厂开始，牟善波真正走上了乳业创业的道路。

牟善波后来说：“人这一生要成点事，一定要碰到生命中真正的贵人，张总是我生命中最尊敬的长辈，没有圣元的平台和张总的信任，就不会有我的今天。”

接手工厂后，牟善波用两年时间整合原本分散的奶源供应，将奶贩子转型为专业的鲜奶运输商，确保原奶质量。

同时，他借助圣元的成人奶粉代工订单和行业人脉迅速打开市场，宜品北安工厂第一年就赚到了1000万元。

2008年，牟善波在北安工业园区投资建设第一条专业奶粉生产线。

考虑到政策风向和市场变化的需求，牟善波决定擦亮“宜品”品牌，摆脱单纯代工角色，自己生产婴幼儿奶粉。

2011年，宜品自有品牌“爱尼可”婴幼儿奶粉问世；2016年，公司推出首个配方羊奶粉产品。

随后几年，宜品在韩国、西班牙设厂，收购羊场，将业务延伸至羊乳清生产和奶山羊养殖领域，逐步形成全产业链布局。

值得一提的是，“宜品”品牌并非牟善波首创，而是来源于圣元在1999年二恶英事件后推出的替代品牌。

2006年，牟善波从圣元手中购得北安工厂全部股权及“宜品”商标，由此奠定了企业独立发展的基石。

02

虚假宣传争议下的高毛利率

企业快速发展壮大的过程中，宜品曾因虚假宣传陷入争议。

2019年，有媒体报道称，宜品旗下“蓓康僖”产品宣称拥有“航天品质”，但被质疑为大包粉加工。

“航天品质”一说的出现，应该是因为宜品在2018年成为中国航天事业奶粉类企业合作伙伴。

此外，公司对外宣传年销售收入在2019年和2020年均突破20亿元。

但在2022年6月的66周年庆典上，宜品披露，公司2021年总营收18.58亿元，同比增长19.2%。

这个数据，跟2020年逾20亿元的年销售收入并不匹配。

与此同时，还有人质疑宜品所称的60多年历史，因为牟善波老东家、曾拥有北安工厂的圣元都没有这样对外宣传过。

圣元官网显示，该公司于1998年成立于青岛；而宜品官网则称，自己创立于1956年，有60余年专业的乳品生产历史。

也就是说，宜品并未将公司历史从牟善波开始创业时算起，而是将其追溯到北安工厂建厂时间。

因此，有人认为，宜品把收购工厂的成立时间与创始人开始创业的时间混淆，用以营造品牌底蕴。

上述争议一度损害了宜品企业品牌的公信力，也让其营收真实性受到市场关注。

不过，随着此次上市申请的递交，招股书文件首次完整揭示宜品财务状况。

招股书显示，2022年至2024年，公司收入分别为14.02亿元、16.14亿元和17.62亿元，2025年上半年为8.06亿元。

同期毛利率保持在45%以上，2025年上半年达到50.9%，显著高于行业平均水平。

其中，婴幼儿配方羊奶粉是宜品的核心业务，2022年至2024年贡献营收占比超过55%，今年上半年达到55.6%。

宜品在招股书中列出了旗下多款婴幼儿配方羊奶粉产品，建议零售价在368元到458元不等。

400多一罐的羊奶粉，不算便宜吧！

而某电商平台显示，一罐800克的宜品蓓康僖启铂三段婴幼儿配方羊奶粉售价300元，跟同克重佳贝艾特新悦白婴幼儿配方羊奶粉三段的价格差不多。

根据弗若斯特沙利文报告，宜品在2024年中国羊奶粉市场的零售额为35亿元，市场份额14.0%，排名第二，仅次于伊利控股的佳贝艾特母公司澳优乳业(1717.HK)，后者市场份额高达24.8%。

与澳优相比，宜品的收入规模仍有差距。2024年，澳优乳业营收74.02亿元，是宜品的5倍以上。

但在毛利率层面，除了2024年，在2022年、2023年以及2025年上半年，宜品均高于澳优。

值得注意的是，宜品对国内市场依赖度极高。过去三年及2025年上半年，中国市场贡献了90%以上营收，西班牙市场收入占比则从2022年的8.3%骤降至2023年的3.9%，主要因其乳清工厂逐步由外销转为内部供应。

虽然除了国内的4个生产基地，宜品还在海外拥有5家工厂，但其海外市场开拓效果看起来似乎有限。

不局限于婴幼儿配方羊奶粉，宜品还有针对老人和小孩的营养奶粉产品，比如老瑷同学、晓瑷同学和宜品尖子生等。

在销售及分销费用方面，宜品投入颇大。过去三年，营销及宣传费用维持在1亿至1.3亿元之间，电商平台佣金和服务费从4513.7万元快速增长到1.66亿元。

宜品官网也显示，公司请了知名演员佟大为、关悦夫妇为宜品全球独家代言人。

可以看到，为了让更多人了解和认可羊奶粉，且促进在电商渠道的销售，宜品花了不少钱。

03

请了个有IPO经验的财务总监

2022年6月，宜品在成立66周年之际召开了IPO战略研讨会，首次公开上市消息。

但在陷入相关争议后，公司再无进一步推进IPO计划的动作。

直到今年6月，宜品完成股改、更名，为其上市奏响前奏。

据招股书，IPO前牟善波通过直接及间接持股合计掌握宜品75.11%的股份，为控股股东。

启旺投资之外的其他员工持股平台，包括臻爱投资、天津益旺、鲲鹏共创、欧盛投资、长虹投资、众旺投资、青岛益旺，合计持股约24.89%。

宜品董事会由八人组成，五位执行董事和三位独立董事，成员背景多元。

5名执行董事分别是：董事长兼总经理牟善波、49岁的副董事长兼副总经理刘国民、38岁的副总经理梁星、45岁的副总经理于海霞以及47岁的财务总监李臻。

刘国民拥有乳品分销背景，副总经理梁星和于海霞则分别来自营销和品牌运营体系。

财务总监李臻的履历尤为引人注目：他曾在海尔工作约13年，后作为财务总监推动青岛康普顿科技股份有限公司A股上市。

2016年4月，康普顿在上交所挂牌上市，股票代码603798，成为我国润滑油行业首家A股主板上市公司。

2022年4月底，在出完公司2021年年报及2022年一季度报后，康普顿公告，因个人原因，李臻辞去公司董事、财务总监等职务。

据康普顿2021年年报，截至2021年12月底，李臻持有公司股票期权40万股，按当时的市价13.11元/股来算，总价值524.4万元。

年报显示，李臻在2021年从康普顿获得的税前报酬总额为33.13万元。

值得注意的是，在康普顿担任财务总监时，李臻还提升了下学历，于2019年1月从西南科技大学毕业，获得会计学学士学位。

或许是看重李臻在康普顿的经历，宜品在2023年4月聘请他担任财务总监，并于2025年6月任命其为执行董事。

薪酬方面，2022年至2024年，公司支付给董事及监事的薪酬总额分别为497万元、1977万元和777万元。

其中，牟善波领取薪酬总额分别为182万元、88.3万元和95.4万，水平不算高。

刘国民过去三年的年薪在30万元左右，而同为副总经理的梁星，在2023年因股权激励，拿到了1614.7万元的总薪酬，是所有执行董事和监事中最高的。

于海霞去年亦因股权激励拿到了402.9万元总薪酬，比董事长牟善波的95.4万元薪酬高出一大截。

李臻在加入宜品的那一年，获得薪酬49.5万元，比2021年在康普顿时高一些。去年，其薪酬总额为67.5万元。

招股书还披露，牟善波堂哥牟善勇自2012年7月起一直是公司监事，直至今年6月辞任。

04

结语

羊奶粉作为乳业细分赛道，近年来增速快于整体奶粉市场。

2020年至2024年，羊奶粉零售额由208亿元升至250亿元，复合年增长率4.7%。

弗若斯特沙利文预计，到2029年羊奶粉零售额将达318亿元，复合年增长率4.9%。

推动这一趋势的，是消费者对“更温和、更低致敏”的认知提升。

随着新生儿数量下降，过敏率上升，羊奶粉在部分家庭成为牛奶粉的替代品。

在此逻辑下，宜品持续押注羊乳产业，从牧场、乳清粉工厂到低敏研究院，形成纵深布局。

牟善波花了20余年，将一家地方工厂打造成中国羊奶粉市场的二号玩家。

凭借上游整合与高毛利率，宜品在细分赛道确立了位置。

但面对行业龙头的压制、海外市场的迟缓开拓，以及虚假宣传遗留的声誉风险，其IPO之路仍充满挑战。

资本市场将如何评估这家将大本营从创始人家乡迁至二线城市青岛的羊奶粉公司，值得持续关注。