首席投资官｜家办的玩法已彻底改变,精明CIO如何通过Co-invest实现 14%

共5389字 约 7分钟

文｜ 内瓦伊・埃辛利（Neevai Esinli）

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家族办公室的玩法已彻底改变。

仅去年一年，这些私人财富管理机构就向金融科技公司投入了 385 亿美元 —— 但大多数人忽略了关键一点：真正精明的资金并未通过传统基金渠道流入。

相反，家族办公室正越来越多地选择联合投资(Co-investment)架构，这种模式不仅能实现 14% 的平均回报率，还能大幅降低费用支出。根据 Preqin（全球领先的另类资产数据服务商）的最新数据，如今 68% 的投资者通过联合投资(Co-investment)获得的回报，高于传统基金投资。

这一转变影响深远：目前，联合投资在家族办公室风险投资组合中的占比已达 19%。

但究竟是什么让这类架构如此具有吸引力？更重要的是，不管理家族办公室的合格投资者，该如何获取类似机会？要解答这些问题，我们不妨先从传统基金投资的痛点说起。

01

传统基金投资的隐性成本：高费用如何吞噬收益

传统风险投资和私募股权基金通常采用 “2+20” 收费模式 —— 即 2% 的年度管理费，外加 20% 的利润分成（附带权益）。以 1000 万美元的投资为例，在获得任何回报之前，投资者每年需支付 20 万美元费用；若项目最终产生收益，还需将五分之一的利润让渡给基金管理人。

联合投资(Co-investment)模式则彻底颠覆了这一规则。通过与成熟的私募股权 / 风险投资公司直接合作、深度参与特定交易，家族办公室往往只需支付更低费用，甚至无需付费。道理很简单：费用越低，可用于创造回报的资金就越多，最终的收益自然更可观。

这种显著的费用效率，在一定程度上解释了为何家族办公室的风险投资平均回报率能达到 14%—— 目前已有 76% 的家族办公室放弃传统基金路径，转而选择直接参与联合投资。那么，这些家族办公室具体采用了哪些联合投资模式呢？

02

重塑家族办公室投资组合的 5 种Co-investment模式

不同家族办公室的资金规模、风险偏好和运营能力各异，对应的联合投资模式也有所区别。目前市场上最主流的 5 种模式，各自具备独特优势，可满足不同需求：

1. 与私募股权 / 风险投资公司直接联合投资

这是最主流的模式，核心是家族办公室与成熟机构 “绑定”，共同参与特定交易。相比传统基金，它的优势十分突出：

管理费大幅降低（通常为 0.5%-1%，仅为标准 2% 的一半甚至更低）

附带权益可协商降低，部分场景下甚至完全免除

能直接穿透到底层投资项目，透明度远高于传统基金

可深度参与尽职调查，对项目风险的把控更主动

2. 家族办公室联合投资(Co-investment)（俱乐部交易）

当单个家族办公室难以承接大型项目时，“抱团” 成为最优解 —— 多家家族办公室集中资源，共同追逐规模更大的投资机会。目前这类架构在私募股权配置中的占比已达 14%，其核心价值在于：

突破资金规模限制，接触到原本无法企及的大型交易

多家机构平摊尽职调查成本，降低单家的财务压力

整合不同家族办公室的行业资源与专业经验，提升决策质量

在多个成熟投资者之间分散风险，避免单一项目 “踩雷” 的巨大损失

3. 附随基金（Sidecar Funds）

对于内部团队较弱、缺乏项目筛选能力的家族办公室，“依附” 成熟投资者的附随基金是理想选择。它相当于让专业机构 “带路”，具体优势包括：

无需组建庞大团队筛选项目，即可跟随成熟机构参与优质投资

尽职调查主要由牵头机构完成，大幅减轻自身的工作负担

获得经过初步筛选的 “预合格” 机会，降低踩雷概率

运营流程简化，无需搭建复杂的内部管理体系

4. 特殊目的实体（SPV）架构

若家族办公室对投资敞口、税务优化有精细化需求，特殊目的实体（SPV）是最佳工具。它的灵活性和定制化能力极强：

可针对单个项目设立独立实体，精准控制投资金额与风险敞口

通常注册在开曼群岛、卢森堡等税务友好地区，实现合法税务优化

每个 SPV 独立运作，可根据项目特点灵活调整决策机制

管理流程简化，无需与其他投资项目混同核算，账目更清晰

5. “单一投资者基金”（Fund of One）架构

对于规模较大、需求高度个性化的家族办公室，“量身定制” 的 “单一投资者基金” 能完美匹配其需求。这种模式的核心是 “专属服务”：

保留传统基金的专业管理优势，同时所有条款可根据家族需求定制

家族办公室拥有完全的投资控制权，可自主决定项目取舍

风险参数（如行业集中度、仓位限制）可按需设定，贴合风险偏好

投资目标与家族的长期规划（如财富传承、社会责任）高度对齐

这些模式的优势已得到数据验证，那么它们在实际运营中，相比传统基金的业绩差距究竟有多大？

03

现实中的业绩差距：数据揭示联合投资的核心价值

抛开理论优势，实际业绩才是衡量模式优劣的关键。从市场反馈来看，采用联合投资(Co-investment)策略的家族办公室，在回报率、费用节省等核心指标上，均对传统基金形成 “碾压式” 优势：

回报率：风险投资平均回报率达 14%，而传统基金仅为 10%-12%，差距最高可达 4 个百分点；长期来看，复利效应下，这一差距会带来资产规模的巨大差异。

成功率：68% 的联合投资(Co-investment)项目表现优于同期传统基金投资，意味着选择联合投资(Co-investment)，“赚更多” 的概率显著更高。

费用节省：总费用负担降低 50%-75%，以 1000 万美元投资、10 年周期计算，可节省数百万美元费用，直接转化为净收益。

组合控制权：对特定投资项目拥有直接否决权，避免传统基金中 “被动接受管理人决策” 的无奈，能主动规避不符合自身风险偏好的项目。

更重要的是，这些数据背后，隐藏着传统基金无法实现的核心价值 ——利益一致性。在联合投资中，普通合伙人（基金管理人）通常也会投入大量自有资金，与家族办公室 “共担风险、共享收益”；而传统基金中，管理人即使亏损也能收取固定管理费，利益冲突难以避免。

需要提醒的是，联合投资并非 “稳赚不赔” 的完美选择，它同样存在不容忽视的挑战。

04

无人提及的挑战：成功的联合投资需要避开这些 “坑”

许多人只看到联合投资的高回报，却忽略了其背后的门槛与风险。要想真正通过联合投资获利，必须提前规避以下 4 个常见陷阱：

1

资源要求高

没有专业团队，再好的机会也抓不住

联合投资的 “高回报” 并非凭空而来，它需要成熟的内部能力支撑。正如行业专家所言，家族办公室 “必须严格评估自身是否已投入足够资源 —— 包括专业投资人才、风控体系、投后管理团队 —— 以确保长期高效参与私募股权联合投资”。若内部团队能力不足，即使拿到优质项目，也可能因尽调不到位、投后管理缺失而亏损。

2

集中风险

高回报的另一面是高波动

与传统基金 “分散投资” 不同，联合投资(Co-investment)通常针对单个或少数项目，持仓集中度远高于前者。这意味着 “双刃剑” 效应：行情好时，收益会被放大；但一旦项目失败，损失也会同步扩大，甚至可能影响整体 portfolio 的稳定性。

3

治理复杂性

家族关系可能成为决策 “绊脚石”

联合投资需要快速、专业的决策，但许多家族办公室的治理结构存在缺陷 —— 投资决策与家族事务纠缠不清，缺乏独立的专业投资委员会。这种情况下，往往会出现 “议而不决” 的僵局，错过最佳投资时机；甚至可能因家族成员意见分歧，导致错误决策。

4

税务复杂性

跨境投资的 “隐形成本” 不容小觑

若联合投资涉及跨境项目，税务问题会变得异常复杂。不同国家的税法差异、投资架构的税务处理、利润汇回的税务成本等，都可能侵蚀最终收益。若缺乏专业税务团队支持，很可能出现 “赚了利润、亏了税款” 的情况。

尽管存在这些挑战，但联合投资的普及趋势仍在加速，背后的核心驱动力之一，是家族办公室的 “代际转移”。

05

推动变革的代际转移：年轻一代如何重塑投资逻辑

随着全球财富逐渐从老一辈向年轻一代传递，家族办公室的投资优先级正在发生深刻变化。新一代家族成员的理念与上一代截然不同，而这些理念恰好与联合投资(Co-investment)的优势高度契合，进一步推动了模式普及：

对科技的接受度更高：年轻一代更熟悉数字化工具，能快速适应联合投资(Co-investment)中复杂的项目管理、数据跟踪需求，降低了模式落地的门槛。

ESG（环境、社会和公司治理）目标成刚需：54% 的年轻一代主导的家族办公室正在增加影响力投资配置，而联合投资能更精准地筛选符合 ESG 标准的项目，传统基金则难以满足这种定制化需求。

更倾向于直接参与：年轻一代不再满足于 “被动给钱、等待回报”，而是希望深度参与投资决策；联合投资的高参与度、高透明度，恰好迎合了这一需求。

更注重长期价值：相比短期收益，年轻一代更关注财富的长期传承与社会价值，联合投资的灵活架构能更好地匹配长期规划，避免传统基金的短期业绩压力。

这种代际驱动下，联合投资已从 “可选模式” 变成 “必选项”。但问题在于，过去只有家族办公室能享受这种优势，高净值普通合格投资者该如何参与？

06

如何获取机构级联合投资机会： “入场通道” 已打开

长期以来，联合投资(Co-investment)是家族办公室的 “专属福利”，普通合格投资者面临多重壁垒：传统联合投资(Co-investment)通常要求每笔交易最低投资额 500 万 - 1000 万美元，还需要搭建完善的运营 infrastructure、建立与基金管理人（GP）的直接关系、组建专属投资团队 —— 这些门槛让大多数人望而却步。

但如今，技术创新正在打破这一局面。现代化平台通过 “聚合 + 赋能” 的方式，让普通合格投资者也能触达机构级联合投资(Co-investment)机会：

降低资金门槛：将最低投资额降至 10 万 - 25 万美元，让更多人有能力参与

提供专业支持：平台组建专业团队完成尽职调查，代替个人投资者把控风险

搭建结构化治理：建立标准化的决策与风控流程，避免个人投资者因经验不足踩雷

简化运营流程：通过数字化工具实现投资、管理、退出的全流程线上化，无需个人搭建团队

这一变化，不仅让普通投资者获得了更优质的投资选择，也正在重塑整个私募市场的格局。

07

私募市场投资的未来：联合投资将成主流

从当前趋势来看，联合投资(Co-investment)模式绝非短期热点 —— 它正在重构成熟投资者进军私募市场的逻辑，未来将呈现三大明确趋势：

传统基金费用持续压缩：面对联合投资(Co-investment)的竞争，传统基金不得不降低 “2+20” 的收费标准，投资者将获得更多议价权。

直接投资占比大幅提升：随着参与门槛降低，家族办公室和普通合格投资者的直接投资占比将持续上升，预计未来可能达到投资组合的 30%。

技术赋能加速普及：数字化工具将进一步降低联合投资(Co-investment)的运营成本，简化流程，让更多缺乏专业团队的投资者能轻松参与。

对于希望抓住这一趋势的合格投资者而言，关键在于做好自身准备，找到合适的切入点。

08

如何实现战略性转变：从 “了解” 到 “落地” 的关键步骤

要想真正通过联合投资(Co-investment)获利，不能仅凭热情，而需要系统性规划。以下 5 个步骤，是从 “了解模式” 到 “成功落地” 的核心路径：

明确目标：先想清楚 “要什么”

提前定义自身的风险承受能力（能接受多大比例的亏损）、回报目标（短期还是长期收益）、流动性需求（资金能锁定多久），避免因目标模糊导致决策混乱。

客观评估：坦诚面对自身 “缺什么”

如实评估内部能力 —— 是否有专业投资人才、是否具备风控经验、是否能承担尽职调查成本。若能力不足，不要强行 “单打独斗”，选择平台合作是更务实的选择。

战略合作：选对 “伙伴” 比什么都重要

优先选择有成熟经验、过往业绩优秀、透明度高的平台或合作伙伴。重点考察其项目来源、尽调能力、风控体系，避免选择缺乏资质的 “皮包公司”。

严谨执行：保持纪律性，不被情绪左右

制定清晰的 portfolio 构建策略（如行业分散、仓位限制），严格按照策略执行，避免因短期市场热度盲目追高，或因暂时亏损恐慌割肉。

长期视角：用好 “耐心资本” 的优势

联合投资的回报通常需要 3-5 年甚至更长周期兑现，要具备 “耐心资本” 思维，不追求短期收益，而是关注项目的长期价值成长。

09

未来的机遇：普通人也能复制家族办公室的成功

数据已给出明确答案：联合投资(Co-investment)模式能为有准备的投资者提供显著优势。家族办公室早已通过这一模式实现 14% 的高回报，而如今，技术创新和平台化服务已为普通合格投资者打开了大门。

当下的关键，不再是 “要不要做联合投资(Co-investment)”，而是 “如何找到合适的路径”—— 找到一个兼具机构级交易资源、专业风控能力、低投资门槛的平台，就能复制家族办公室的成功逻辑，在私募市场中获得更高回报。

随着机构与高净值个人投资者的边界逐渐模糊，联合投资(Co-investment)将成为越来越多合格投资者的选择。对于想要提升资产收益、降低费用负担的人而言，现在正是布局的最佳时机。

备注：本文综合编译自：Esinli Capital，原文：《Why Smart Family Offices Are Co-Investing Their Way to 14% Returns (While Paying Less in Fees) 》，作者，Neevai Esinli

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