平安翻脸了

巨资下注多年之后，马明哲的中国平安系终究还是和华夏幸福（600340.SH）彻底翻脸。

我们从多个渠道获得的信息显示，在偿债资产处置问题上，中国平安和华夏幸福的实控人团队分歧明显，双方意见差距已经难以弥合。虽然中国平安方面是华夏幸福的第二大股东和主要金融债权人之一，但在当下缺乏有效制约华夏幸福实控人团队的能力。

彻底引爆双方分歧的是一项债务处置方案。2024年10月，华夏幸福推出“置换带”偿债计划（详见《》），通俗而言，就是卖资产，接盘方在买资产的同时，把附带的债务也带走，债务由接盘方偿还，从而完成债务处置。

接盘方是廊坊国企。

当时中国平安方面对这种方案就颇有微词。因为按照这份置换带方案，虽然是买走资产的廊坊国企替华夏幸福还债，但是，金融债权人如果想拿到债务清偿款，就要给廊坊国企新增融资，额度还必须是债权余额的一倍，利率还不能高于3.85%。这个模式十分“高明”，本质实际上就是：

自己把钱借给别人用来还自己的钱。

平安是华夏幸福最主要的金融债权人之一，到2024年末，风险敞口高达约540亿元。到现在，非但没能把钱要回来，而且华夏幸福还把资产连带债务一块卖了，要想让接盘方继续还钱，还要再给接盘方继续放贷款，这不是越陷越深的节奏么？因此，中国平安不可能支持这一方案。

玩了一辈子鹰的平安，这次被鹰给啄了眼。华夏幸福明知股东兼债主平安对此颇有微词，但“你说你的，我干我的”，利用实控人一方在董事会的人数优势，强行把这份方案推到股东大会上表决。虽然过程很悬，有44.6%的反对票，但还是以55.3%的赞成票，涉险过关。

中国平安从那个时候就彻底明白，华夏幸福自己是管不了。

华夏幸福的单一第一大股东，是华夏幸福基业控股股份有限公司，持股11.8%。但是，中国平安人寿保险公司及其两个保险公司资管计划分别持股10.58%、8.38%、6.09%，合计超过25%。

虽然累计股权超过对方，却奈实控人团队不得，甚至难以保全自己的利益。

平安要吃的哑巴亏还在后面。今年4月，华夏幸福实施了置换带方案，把两个旗下的子公司股权转让给了廊坊国企，卖价是一个公司1块钱，两个公司一共2块钱。

然而，这两个公司的资产却在200多亿元上下，固安幸福大厂、廊坊科技谷、固安京御等产业运营子公司拥有的固定资产、土地使用权及存货等实物资产，以及相关应收款都放在这两个公司名下。

200多亿的公司，2块钱就卖了，华夏幸福不是傻，而是为了还债。这些年，华夏幸福一共欠了廊坊银行225.75亿。在很长时间里，华夏幸福是廊坊银行的第一大股东。华夏幸福出险之后，廊坊银行转而由国资接手，河北方面国资占股超过40%，并实际控制。

染指银行一度是地产黄金时代的风潮。比如恒大之于盛京银行。恒大出险后，盛京银行风险暴露，最终由辽宁国资方面接盘实控，近日从香港退市。许家印等人早已因涉嫌违法被采取强制措施。

有这样的例子摆在面前，廊坊银行的安全十分重要，欠廊坊银行的钱，不敢也不能不还。所以，华夏幸福就用了个“以资抵债”的方式，2块钱把200多亿的资产卖给河北国资，算是抹平了欠廊坊银行的债。

这是“大局”，华夏幸福的做法没有任何问题。

抵出去的尽数都是华夏幸福当下的优质资产。对于其他金融债权人而言，资产就这么多，先还了别人的，自己能够拿到的就可能变少，吃亏就吃得越大。而在金融债权人中，平安又是最重要的那一个。

对于平安而言，这着实是个哑巴亏。廊坊银行现在在廊坊国资治下，任你平安再曾在资本市场上呼风唤雨，当下也不敢跟廊坊国资掰手腕。虽然不满，但恐怕也只能咬碎牙往肚子里咽。

不过，经此一事，平安和华夏幸福实控团队的分歧已是不可弥合，双方已经实质性的“翻脸”。

8月下旬，是上市公司的半年报季。一般而言，发个半年报都是程序性的动作，各方股东配合就是。华夏幸福却打破了这一常例，董事王葳投了反对票。王葳来自平安系，曾在平安系内的多个金融机构任职，在华夏幸福的董事会里，她代表平安。

王葳这一张反对票，不能否决华夏幸福的半年报。因为董事会里代表平安的就只有她一个人。给半年报投反对票，更多就是展现个姿态，或者表达一下不满，来自昔日投入巨资的金主的不满，仅此而已。

自巨资下注华夏幸福以来，这种权力的博弈就一直在进行。马明哲曾请来背景深厚的吴向东入局，但局面最佳时也不过是“南北分治”。吴向东离去后，尤其地方政府开始在华夏幸福化债过程中发挥重要作用之后，平安的话语权进一步势弱已是不争的事实。

平安已经基本认栽了。今年8月初的时候，他们通知华夏幸福，他们将在未来三个月内减持不超过3%的股份。

华夏幸福的局面也不容乐观。2025年上半年，华夏幸福实现营收29.03亿元，同比减少50.9%；归属于上市公司股东的净亏损额为68.27亿元，亏损额同比扩大40.79%。经营性现金流净流出32.17亿元，筹资性现金流净流出7.33亿元，仅有投资活动现金净流入11.52亿元。资金紧张状态尽显。

从2018年开始，平安累计花费了将近180亿元入股华夏幸福，到现在仍持有9.8亿股，按9月2日上午收盘时2.19元/股的价格计算，这些股权价值仅有约21.46亿元。简单计算，这笔投资，平安亏了158.54亿，而平安在华夏幸福身上540亿元风险敞口已计提432亿元。

至少600亿的代价，平安悔不入“华夏”。

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