澜沧古茶，难下楼台

斑马消费 沈庹

2025年上半年，澜沧古茶收入大降近4成，净亏损近3000万元，主业持续承压。

由于终端消费市场复苏缓慢，公司对经销商的销售收入同比大降7成。与此同时，公司对线上业务趋于谨慎，加之管理层调整，最终没能扭转亏损的局面。

更重要的是，由于下游动销不足，导致存货规模高企，短期内恐难以转化为现金流。公司现金及现金等价物，由去年末的超6500万元锐减至今年6月末的2200余万元。

收入降近4成

继2024年巨亏超3亿元后，澜沧古茶（06911.HK）在今年上半年依然延续着疲态，录得营业收入约1.20亿元，归母净利润-2894.6万元，同比分别下降38.75%和668.80%。

公司解释，主要受终端消费市场复苏缓慢的影响，线下实体门店经营销售不佳，以及期内管理层调整等因素。

经销商渠道历来是公司的重中之重，主要通过线下专营店或专柜的形式，实现向终端消费者销售产品或服务。如今，这一渠道遭遇重创。

2025年上半年，公司向经销商销售收入为3510万元，同比大降71.5%；向直营客户、大型客户分别销售3090万元和2480万元，同比分别增长20.8%和103.7%。

公司对线上业务相对谨慎，并未盲目加大投入，线上运营推广费用同比下降63.7%。期内，线上销售实现收入2880万元，同比下降15.9%。

公司依托云南景迈山丰富的普洱茶资源，将澜沧古茶建设成为核心品牌，旗下主要有1966、茶妈妈和岩冷三大核心产品，分别对应高端、中端以及新中产消费市场，产品价格区间分别为471元至50420元/公斤、500元至15800元/公斤，以及1242元至4363元/公斤。

1966系列主要通过直营及经销商设立实体门店实现销售。上半年，该系列收入为7576.4万元，同比下降约41.54%。由于该系列中普惠类产品销售相对较多，影响到整体盈利水平。其毛利率为51.6%，同比下降12.3个百分点。

同期，茶妈妈及岩冷系列合计收入为3770.9万元，同比下降33.33%。

终端动销低迷导致存货高企，截至今年6月，澜沧古茶存货规模高达约9.00亿元，占公司总资产约71.93%，存货周转率低至0.06次。

针对现状，公司降低了产成品的生产，同时减少对原材料的采购，但库存难以消化，导致销售回款缓慢，现金流大幅减少。

公司现金及现金等价物，由去年末的6540万元，降至今年6月末的2260万元。

市场变了

据中国茶叶流通协会数据，2024年，普洱茶市场规模增速放缓至6.7%，库存消化周期延长至32个月。

经历多年喧嚣的炒作，普洱茶市场归于平静，普洱茶消费回归理性，大众消费渐成主流。针对消费市场的变化，头部企业纷纷调转船头。

今年7月26日，大益集团董事长张亚峰宣布，上架战略单品“大益传奇1975”，相比以往单价数万的产品，这支单品无论生茶，还是熟茶，价格都不超过千元。

大益集团以往主力消费群体是藏茶人群，如今推出千元新品，发出一个明显的向大众消费战略转型的信号。

定位高端的小罐茶，同样也在向大众消费市场倾斜。早在2022年，公司推出平价茶叶品牌“茶几味”；2023年8月，再推单罐价格50元左右的产品，相比金罐系列单价大幅降低；去年，公司官宣推出百元级平价茶品牌“小罐茶园”。

除此之外，不少头部茶企，近两年来陆续推出百元级产品，跻身平价生活用茶市场。正在冲刺港股的八马茶业，核心产品价格介于300元至800元之间，除了满足商务消费需求，也覆盖了自饮消费的需求。

相较同行积极布局大众市场，澜沧古茶战略调整相对滞后，叠加管理层动荡，进一步加剧经营压力。

今年1月，公司总经理王娟，被少数股东指责经营理念与当前市场需求存在偏差，要求其“下课”。经过一番博弈，董事长杜春峄公开承认，管理层在部分战略决策上未能精准契合市场节奏，对公司业务拓展和效益提升产生了不利影响。

后来，王娟主动递交辞呈，事件才渐渐平息。

普洱茶第一股

历经冲刺A股，再转投港股，2023年12月，澜沧古茶终于如愿登陆资本市场，成为普洱茶行业第一家上市企业。

澜沧古茶的历史最早可以追溯至1966年成立的澜沧县古茶山景迈茶厂。当年，杜春峄进入该厂，成为茶训班第一期学员，从此与普洱茶结缘。她从普通学员做起，边学茶、边做茶，后来成长为一名熟练的茶叶加工师傅。

1975年，茶厂正式命名为澜沧县茶厂，杜春峄被选任为生产副厂长。之后，她前往勐海学习熟茶发酵技术，加工的产品由云南进出口公司经销。

1998年，由于茶厂经营不善，濒临破产。杜春峄主导组建澜沧古茶并任董事长，带领企业开启新的发展阶段。

数十年浸淫普洱茶行业，澜沧古茶又处于景迈山普洱茶核心产区，杜春峄很快就创立两大标杆产品——古树生茶“001”、古树熟茶“0085”。

澜沧古茶更具代表性的茶妈妈和1966系列，则与杜春峄的经历相关。70多岁的她常常被称作“茶妈妈”，1966年是她入行之年。

2009年，公司走出云南，在广州设立全国营销中心。在这之前，杜春峄就与王娟结缘。

王娟早年毕业于中山大学，曾任职于广州轻工集团和广东神州在线。2005年，她创立广州天速信息和广州纯茗茶业，正式进入茶叶销售行业。

加入澜沧古茶后，她主导公司营销体系，成为杜春峄的左膀右臂。

2018年，王娟获任公司执行董事兼总经理，掌管日常业务运营和管理。在她出任总经理后，澜沧古茶一直处于盈利状态，并在2021年创下归母净利润1.31亿元的历史最好成绩。