净利大增500倍背后，“好想来”母公司有何隐忧？

万辰集团预判，行业未来将进入“精细化运营”阶段，公司或放缓扩张

投资时间网、标点财经研究员 王子西

因业绩走高股价涨停的万辰集团（300972.SZ），最近两日股价下跌。

今年上半年，万辰集团实现营收225.83亿元，同比大增106.89%；实现归母净利润4.72亿元，同比增长50358.80%；扣非后归母净利润同比扭亏为盈为4.51亿元，增幅为14722.34%。业绩发布次日，万辰集团股价便以涨停价收盘，报收于211.80元/股(不复权)，市值接近400亿元。

公司业绩大涨得益于量贩零食业务快速发展。上半年，该业务为万辰集团贡献营收223.45亿元，净利润（加回计提的股份支付费用后）为9.56亿元。但公司存货周转率有所走弱，且随着公司收购“来优品”运营主体部分股权的完成，公司业绩将增厚，但资产负债率或将飙升。

9月1日，万辰集团未能延续前一日涨停趋势，当日下跌3.35%。9月2日开盘，万辰集团股价再度走低，盘中跌到200元/股以下。

量贩零食撑起主营

万辰集团成立于2011年，以食用菌业务起家。2021年，公司登陆A股市场，次年设立新公司并推出品牌“陆小馋”切入量贩零食赛道，此后通过合并、入股方式跻身量贩零食头部阵营。

2023年9月，万辰集团将旗下“陆小馋”“好想来”“来优品”和“吖嘀吖嘀”四大品牌统一合并为“好想来品牌零食”；同年10月，公司还将品牌“老婆大人”纳入麾下，进一步拓展量贩零食业务。

一系列操作下，公司量贩业务快速起量。2023年、2024年，万辰集团收入增速分别达1592%、248%，收入体量从2022年的不足5.5亿元攀升至2024年的323亿元；但2023年，由于股份支付以及在供应链、仓储物流、品牌建设等方面大量投入，公司归母净利润亏损0.83亿元。直到2024年，公司扭亏为盈，盈利为2.94亿元。

目前，量贩零食业务已是公司核心增长极。今年上半年，该业务贡献收入223.45亿元，同比增长109.33%；加回因激励核心员工产生的股份支付费用后盈利9.56亿元。因金针菇产品售价低迷，公司食用菌业务收入为2.38亿元，占收入比重已极小。

对于量贩零食业务大增，万辰集团方面表示，公司持续专注于业务的高速高质量发展，门店数量快速增加，经营效率稳步提升。

截至期末，公司量贩零食门店遍布江苏、安徽、浙江等29个省（自治区、直辖市），共计门店15365家。与另一家量贩零食巨头——湖南鸣鸣很忙商业连锁股份有限公司（下称鸣鸣很忙）相比，门店规模差距不大，截至2024年末，鸣鸣很忙拥有14394家门店。两大巨头均为“万店体量”。

但万辰集团门店主要集中在华东、华中、华北地区，本期末三区域门店数量依次为8727家、2061家、1374家，其余地区门店数量均在千家以下。同时，公司门店扩张步伐有所放慢，今年上半年净增门店1169家，去年同期则净增1912家。

放缓扩张或与公司对行业预判有关，即行业未来进入“精细化运营”阶段。在中报公司称，当前稳扎稳打推进门店数量有序增加，对内推进供应链韧性升级、智慧物流体系搭建等，这种规模扩张+能力建设的双轮驱动模式，形成“前端密度+后端效率”协同效应，是公司核心竞争壁垒。

万辰集团2022年以来营收及营收同比增速（亿元、%）

数据来源：choice

毛利率回升 存货周转率下降

量贩零食做的是“薄利多销”生意。据中原证券，在零食销售方面各渠道的毛利率自上而下排列为电商、便利店、商超和零食量贩。

同时，零食量贩将产品划分为三类：引流类、利润类、创新类，引流类因进货成本高及加价率低，故毛利率仅有5%；利润类产品为门店贡献大部分利润，如坚果炒货、蜜饯果干、散装零食等；创新类注重情绪价值、自律属性和场景适配，如功能饮料、低糖零食、减脂零食等。三类产品中，利润类门店SKU占比最高，通常约为50%至70%。

2022年至2024年，万辰集团量贩零食业务毛利率为14.40%、9.52%、10.86%，呈“V形”走势。今年上半年，该指标进一步回升至11.49%，同比提升0.62个百分点，主要受益于公司规模效应显现、门店经营效率提升。相比上述三年毛利率保持在7.5%—7.6%的鸣鸣很忙，万辰集团占有优势；但公司毛利率水平低于盐津铺子（002847.SZ）、有友食品（603697.SH）、劲仔食品（003000.SZ）等传统零食企业。

另外，零食行业单价低、消费频次高，故而周转率较高。但万辰集团2025年上半年的存货周转天数约为17天、存货周转率为10.49次，均较2024年同期走弱。此前，天风证券曾指出，随着公司布局全品类折扣业态，增加日化、洗护等用品，周转率或将下降，同时毛利率有望提升。

且需一提的是，公司于8月12日公告称，拟以现金收购南京万优商业管理有限公司（来优品的运营主体，下称南京万优）49%股权。南京万优今年1月—5月实现收入41亿元、净利润1.42亿元；若此收购完成，一方面增厚公司业绩，但另一方面公司资产负债率或将飙升。

据万辰集团8月12日公告，截至今年5月底，本次交易前万辰集团资产负债率为67.57%， 交易后（备考）为90.97%。

本次收购南京万优股权对万辰集团主要财务指标的影响

数据来源：公司公告

万辰集团（300972.SZ）

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