业绩下滑的原因是什么？｜财报的秘密

• 白酒行业正在经历从“量减价升”到“量价齐跌”的艰难转变。

• 酒业在经历多年高增长后，适度的增速回落亦是正常现象，企业的主动调整对于库存消化、结构优化、回归理性都至关重要，为行业高质量发展奠定基础。

文｜何芙蓉

白酒行业尚未走出调整深水区。

截至8月29日晚间，酒类上市公司2025年半年报全部出炉。整体来看，下滑成了上半年以及二季度白酒板块业绩表现的一大特征。

数据显示，21家白酒上市公司中，仅有贵州茅台、五粮液、山西汾酒、古井贡酒、老白干酒、金徽酒6家企业维持了营收与利润的正增长。

单看二季度，营收方面仅贵州茅台、五粮液、山西汾酒、天佑德酒4家保持正增长；利润方面，则只有贵州茅台、老白干酒、天佑德酒3家维持利润上行。

云酒·中国酒业品牌研究院高级研究员、北京君度卓越咨询董事长林枫表示，此次财报释放了一个明显的信号：白酒行业正在经历从“量减价升”到“量价齐跌”的艰难转变。

自2016年以来，白酒产量从1358万吨的高峰开始逐年下滑，另一面是行业利润的递增，酒业以此趋势维持了多年的高端化增长。

如今，上市白酒企业呈现普遍的利润负增长，“量减价升”的趋势被打破。

中国酒业协会数据显示，2025年1-6月份，白酒规上企业数量为887家，与去年同期减少了100多家，规上企业数量进一步减少；白酒产业产量完成191.59万千升，同比下降5.8%；销售收入3304.2亿元，同比微增0.19%；利润实现了876.87亿元，比去年下降10.93%。

量价齐跌，进一步加剧白酒的下滑趋势。

龙头企业增长放缓，行业承压显著。贵州茅台和五粮液虽仍保持正向增长，但增速明显放缓。两家龙头上半年分别实现归母净利润454.03亿元和194.92亿元，同比增速分别为8.89%和2.28%，较上年同期的15.88%和11.86%放缓。

除此之外，二三线酒企业绩普遍大幅下滑，多家酒企的营收与利润的下滑速度更是在20%以上；不少区域酒企也连续多个季度出现下滑，在白酒整体承压、名酒下沉等双向挤压下，逆转难度持续增大。

国金证券也提出，内部分化进一步加剧、头部酒企集中度持续提升，2025年二季度，CR2营收占比达到62.6%、同比增长6.0%，剔除CR2后板块营收同比下滑18.2%，降幅环比增加。

对于下滑原因，可归结于宏外部环境、市场需求与渠道压力的多重叠加。

“禁酒令”的严格执行对政务与高端商务消费场景造成了直接冲击，高端白酒的礼品和宴请需求明显收缩，直接影响酒企的利润结构。

珍酒李渡方面表示，上半年公司高端白酒产品产生的收入减少47.3%至5.75亿元，这主要是由于商务宴会活动、送礼及其他消费场景大幅缩减；以及公司战略性放缓珍酒的若干高端产品，以维持健康的渠道库存水平。

水井坊也表示，2025年上半年，白酒行业整体仍处于深度调整阶段。尤其在第二季度，商务宴请和宴席等传统消费场景持续承压，市场恢复节奏放缓。

此外，多家酒企在财报中提及市场波动对行业的影响。

洋河股份方面认为，当前我国经济回升整体向好，但仍然面临国内有效需求不足、外部环境复杂严峻等问题，给白酒行业发展带来较大不确定性。

口子窖则分析，2025年以来，白酒行业市场分化与渠道变化加剧，产量持续萎缩，销量增幅放缓。尤其随着经济下行、消费低迷等因素影响，行业发展整体承压，需求下降、动销不畅、库存高企等成为行业常态。

需求方面，消费结构的深刻变化正在重塑白酒市场格局。

如迎驾贡酒在风险提示中提到，随着消费者偏好的变化以及国家提倡适度饮酒、健康饮酒，啤酒、葡萄酒、保健酒和露酒等低度酒的市场需求可能相应增加，白酒的消费量将有可能下降。

另有半年报表示，白酒消费迭代，低度化、大众化消费趋势上行，高度白酒市场随之收到冲击。白酒核心消费群体正在逐步完成代际消费迁移，群体结构、消费需求及理念的变化将会对行业发展产生一定影响。

渠道方面，库存压力持续攀升，渠道端承压明显。

当前白酒消费需求收缩，库存压力显著。中国酒业协会《2025中国白酒市场中期研究报告》显示，2025年1—6月，58.1%的经销商表示库存增加，超过一半存在价格倒挂问题，白酒行业平均存货周转天数已达900天，较上年同期增加10%。

对此，不少白酒企业主动收缩，以量换价。珍酒李渡在其半年报中说明，销量的变化与白酒消费需求不振、企业为维持健康的渠道库存水平而严格控制销售节奏有关。

从白酒行业周期变化看，阶段性下滑并不可怕，这是行业深度调整期的必经之路。

酒业在经历多年高增长后，适度的增速回落亦是正常现象，企业的主动调整对于库存消化、结构优化、回归理性都至关重要，为行业高质量发展奠定基础。

资本市场的反应也传递出信心。八月底A股市场普遍回暖，白酒板块涨幅显著，长期来看，投资者依然对白酒行业基本面和品牌价值的持续表示认可。

面对当前困境，白酒企业也正积极探索转型与创新之路，穿越周期。

如贵州茅台表示，将从“渠道为王”转向“消费者为王”；洋河股份从“广度覆盖”转向“深度运营”，通过精准营销提升终端动销效率；泸州老窖表示将在市场拓展、管理创新、技术升级、数智应用和消费场景打造等方面推动转型创新，构建更加良性、可持续的企业发展生态，进一步夯实发展韧性；水井坊提出调整策略优化渠道，维护价值体系。

与此同时，行业持续推动产品创新，低度化成为众多企业的选择。五粮液、洋河股份、泸州老窖等纷纷上市低度产品，希望通过更好的利口性吸引年轻群体。

云酒中国·酒业品牌研究院高级研究员、知趣咨询总经理蔡学飞也表示，建议困境中的酒企需要积极迎接变革。

一是加速去库存与价格维稳，积极停货控量，通过配额调整和渠道整顿缓解库存压力，稳定终端价格体系；

二是加速产品低度化与年轻化转型，开发低度化利口化，健康化新品，适配年轻人口感偏好，拓展宴席、自饮场景；

三是借助互联网，渠道融合与C端深耕，布局即时零售、社区团购及品鉴会，打通消费“最后一公里”，做深酒类消费产业链与价值链；

四是厂商协同与数字化赋能，构建“厂商命运共同体”，联合经销商去库存，引入数字化系统，以真实动销驱动配额管理，增强精准营销，开展酒庄酒旅融合，增强消费者体验，完成从B端向C端的转型升级。