中国婴幼儿配方羊奶粉市场排名第二！宜品营养科技拟港股IPO

2025年8月31日，来自山东青岛莱西市的宜品营养科技(青岛)集团股份有限公司(以下简称"宜品乳业”或"宜品”)向港交所递交招股书，正式申请在香港主板挂牌上市。海通国际和中信建投国际担任本次上市的联席保荐人。

宜品乳业作为一家着眼于全球的中国领先营养科技集团，专注于羊奶粉及特殊医学用途配方食品领域。公司历史可追溯至1956年，已发展成为一家集「牧场养殖、产品研发、产品加工、实验检测、终端销售、客户服务」为一体的全产业链集团公司。自2018年起，宜品乳业连续7年担任中国航天基金会唯一配方羊奶粉合作伙伴，通过严苛品控标准认证，以航天级质量赢得市场信赖。

根据招股书披露的财务数据，宜品乳业在过去的2022年、2023年、2024年和2025年前六个月，营业收入分别为人民币14.02亿、16.14亿、17.62亿和8.06亿元，相应的净利润分别为人民币2.27亿、1.68亿、1.72亿和0.57亿元。值得注意的是，2025年上半年公司营业收入和净利润分别同比下滑10.36%和42.57%。

从产品结构来看，宜品乳业的战略重点产品为婴幼儿配方羊奶粉以及特殊医学用途配方食品业务。截至2022年、2023年及2024年12月31日止年度，以及截至2024年及2025年6月30日止六个月，其婴幼儿配方羊奶粉产品收入分别为7.72亿元、9.26亿元、10.33亿元、5.50亿元及4.48亿元，分别占相应期间总收入的约55.1%、57.4%、58.6%、61.2%和55.6%。同期，特殊医学用途配方食品产品收入分别为0.24亿元、1.30亿元、2.19亿元、1.00亿元及1.30亿元，分别占相应期间总收入的约1.7%、8.1%、12.4%、11.1%和16.1%。这一数据表明特医食品业务正在成为公司日益重要的增长点。

根据弗若斯特沙利文报告的数据，于2024年按对应产品的零售额计，宜品乳业在中国羊奶粉市场排名第二，市场份额为14.0%；在中国婴幼儿配方羊奶粉市场同样排名第二，市场份额为17.6%；在中国婴儿特殊医学用途配方食品市场中，排名中国本土品牌第二，市场份额为4.5%。招股书同时显示，中国婴幼儿配方羊奶粉市场高度集中，2024年前五家公司占60.8%的零售额。中国特殊医学用途配方食品婴幼儿市场也高度集中，2024年前五大公司合占零售额的90.8%。

宜品乳业的养殖设施包括位于黑龙江省和山东省的自有奶场。截至2025年6月30日，公司营运一个上游一体化平台，包括黑龙江北安奶牛场和位于山东莱西及即墨的两个羊场。生产设施方面，公司在中国和海外拥有九大生产设施，包括四间国内工厂和五间国外工厂(韩国两家、西班牙三家)，负责从原料混合和湿法加工到包装和产品终检的整个乳制品加工周期。招股书特别提到，公司的西班牙工厂是全球最大的羊乳清粉生产商之一。

股权结构方面，招股书显示牟善波先生直接持股19.16%，通过康旺投资持股38.31%，通过员工持股平台启旺投资持股17.64%，合共持股约75.11%，为控股股东。其他员工持股平台包括臻爱投资、天津益旺、鲲鹏共创、欧盛投资、长虹投资、众旺投资、青岛益旺合计持股约24.89%。牟善波自2018年1月26日起担任公司董事长和总经理，并于2025年6月调任为执行董事。

销售渠道方面，宜品乳业的收入主要来自于第三方经销商。截至2025年6月30日，公司委聘经销商超过2000家。2022年、2023年、2024年及2025年上半年，公司经销商产生的收入为10.39亿元、11.39亿元、12.38亿元、5.36亿元，占比分别为74.1%、70.6%、70.3%、66.5%。值得关注的是，公司的库存周转期在不断延长，截至2022年、2023年及2024年12月31日止年度以及截至2025年6月30日止六个月，宜品乳业的库存周转天数分别为276天、296天、307天和361天。

招股书中宜品乳业也坦诚面临诸多风险与挑战。公司表示，"面临来自更广泛的乳制品市场以及婴幼儿配方奶粉、配方羊奶粉和特殊医学用途配方食品等特定细分市场的竞争，行业增长放缓可能会进一步增加竞争压力"。此外，"生产运营中断、原材料价格和质量的波动、原材料和半成品的清关、进口手续或国际物流的中断或延迟，都可能对公司造成重大不利影响"。

未来发展方面，宜品乳业表示将持续深化羊奶粉专业化布局，构建"低敏喂养"科学认知体系；依托低敏营养与工艺创新的技术优势，推动特殊医学用途配方食品发展；进一步深化全球化布局，积极探索海外市场机遇；加大成人营养赛道投入力度，顺应健康管理与功能化消费需求增长趋势，扩大成人乳品市场覆盖与细分场景应用，在全球乳业竞争格局中打造更具多元化、可持续性的增长引擎。

此次IPO募集资金的用途将成为市场关注焦点，宜品乳业有望借助资本市场的力量进一步巩固其在羊奶粉和特医食品领域的市场地位，并与行业龙头伊利集团展开竞争。根据伊利2025年中报，伊利羊奶粉市场份额已升至34.4%，持续稳居全球羊奶粉市场销量与销售额双第一。婴幼儿奶粉市场竞争格局的变化，以及宜品乳业如何应对当前业绩下滑的压力，将成为投资者关注的重点。

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