全球新兴产业需求巨大，电解铝市场延续高景气，中国宏桥最先受益

铝，这种日常生活中随处可见的金属，在工业领域正变得越来越炙手可热。

得益于低密度带来的轻量化优势，以及良好的导热、导电性能，再加上耐腐蚀、延展性强等特征，铝在全球范围内被广泛应用于交通、电力、建筑、食品医疗等领域。

近年来，新能源汽车和光伏储能等新兴产业的爆发，推动了铝消费的增长，也让电解铝产业迎来了新一轮景气周期。而接下来，交通运输、高压输电、低空经济等领域用铝需求的提升，将进一步推动铝消费，电解铝行业有望继续保持高景气度运行。

1 “用铝大户”支撑行业高景气度运行

过去两年，电解铝价格保持偏强震荡走势。

2024年3月起，在宏观情绪偏暖及旺季需求恢复的推动下，铝价进入强势上涨通道。2024年5月30日，SHFE铝（以下简称“沪铝”）价格盘中突破22000元/吨。

随后铝价虽有一定回调，但整体上仍保持高位震荡走势，并持续至今。8月26日，沪铝收于20715元/吨，年内涨幅超过5%。

传统上，建筑、地产等行业是“用铝大户”。但过去两年，铝消费呈现明显的变化——从地产驱动转向了新能源驱动。以新能源汽车、光伏储能为代表的新能源产业铝消费大幅增长。

卓创资讯发布的数据显示，2024年国内汽车市场用铝量为425万吨，较2023年增加33.24万吨，增幅8.48%。

（图源：卓创资讯）

光伏领域用铝需求增长更为明显。卓创资讯数据显示，2024年国内光伏市场用铝量为480万吨，较2023年增加61.55万吨。

根据中国有色金属加工工业协会数据，2024年全国铝材综合产量达4900万吨。意味着上述两个行业，消耗了约1/5的铝材综合产量，是真正的“用铝大户”。

在过去几年高速增长的基础上，接下来重点行业的铝消费需求将如何演绎？根据卓创资讯数据，预计未来五年，汽车行业铝消费量或将保持增长态势，预计2025年至2029年，汽车市场用铝量将提升至450万至550万吨区间。

而国际铝协此前发布的《中国汽车工业用铝量评估报告（2016-2030）》则作出了更积极的预测。报告预测，中国汽车行业的用铝量将从2018年的380万吨增加到2030年的910万吨，年复合增长率为8.9%。

光伏方面，卓创资讯预计2025年至2029年用铝量将继续提升至550万至600万吨区间。这意味着，未来几年内，这两个重要行业的用铝需求虽然不再像过去那样快速增长，但仍将保持稳健上升态势。而这无疑会为电解铝行业维持较高的景气度提供坚实的支撑。

2 新兴应用场景带来更大想象空间

“用铝大户”需求稳健，而更多的新兴行业对铝的需求，为电解铝的“未来”带来了更大的想象空间。得益于优良的物理性能，铝在许多领域中大显身手，表现明显的如电缆行业。

传统上，电线电缆中铜金属的使用量较大，这主要因铜的导电性能良好。但铜的成本相对较高，且铜的密度高，铜线偏重。如今，在降成本以及轻量化要求下，以铝节铜、以铝代铜已成为电线电缆行业的显著趋势。

今年3月，工业和信息化部等十部门关于印发《铝产业高质量发展实施方案（2025—2027年）》的通知中明确将以铝节铜作为扩大铝消费的重点方向，并具体提到民用建筑铝合金电缆，光伏、风电电站铝导体电缆等应用场景。

根据上海有色网公布的数据，在欧美日韩等发达国家和地区，铝合金代替铜的比例较高，如日韩铝合金代铜率达70%；美国铝合金代铜率达50%。而中国铝代铜不足30%，尚处于起步阶段，这意味着未来铝合金在这一方向上具有巨大的市场应用潜力。

从实际情况来看，电缆用铝需求已有显著上升趋势。东方证券期货在今年6月发布的研报中表示，2025年上半年电缆用铝需求表现强劲，电网投资顺利落地录得高增，线缆企业开工率高企。

东方证券期货表示，尽管2025年三季度订单存在一定真空期，但年内预计保持稳定增长。全年国网高投资增速托底电缆用铝需求，维持年初对全年电缆用铝需求+58.9万吨的预测，增速为+10%。

（图源：东证期货研报）

根据该研报，电缆行业2024年的电解铝终端需求为588.7万吨，预计2025年全年为647.5万吨。这将为电解铝的需求和价格，提供进一步的支撑。

除了电缆行业，铝在其他许多领域的应用也有望进一步提升。以交通运输行业为例，除了用铝较多的新能源汽车领域外，传统燃油汽车、运输卡车等各种汽车的轻量化需求都在提升，而铝无疑是实现轻量化的“不二选择”。

汽车领域之外，铝在航空航天、轨道交通、船舶制造等领域的应用也有望进一步提升。近两年，低空经济快速爆发，不少厂商的eVTOL（电动垂直起降飞行器）机身即主要采用铝材料。

根据高工产业研究院（GGII）测算，2024年低空经济领域铝合金消费量达87万吨，市场规模235亿元。预计2025该领域铝消费量将突破125万吨，对应市场规模320亿元，年复合增长率超过36%。

3 铝业高景气，行业整体受益

回望铝价，自2024年3月以来，铝价格虽有波动，但整体上吨价仍保持在2万元上下，行业保持较高的景气度。在此背景下，近两年铝业龙头们业绩纷纷大幅上涨。

以中国宏桥（01378.HK）为例，2024年中国宏桥收入、净利润纷纷大幅刷新历史新高。当年公司实现收入1562亿元，同比增长16.9%；净利润更是“狂飙”95.2%，达到223.7亿元。

今年上半年，中国宏桥在上年同期较高的基数下，再次拿出一份极为亮眼的半年报。上半年公司收入达到810.4亿元，同比增长10.1%；归母净利润123.6亿元，同比大幅增长35%。

得益于良好的成本控制能力和前瞻性的上下游一体化布局，中国宏桥这家铝业巨头，成为本轮铝业景气周期下最大的受益者之一。

实际上，影响铝价走势的除了需求端的不断增长外，供给端也是重要因素。了解国内电解铝产业的人士都知道，国内电解铝受限于“产能天花板”，供给存在上限。

今年3月发布的《铝产业高质量发展实施方案（2025—2027年）》中也再一次明确，坚持电解铝产能总量约束，优化电解铝产能置换政策实施，大气污染防治重点区域不再新增电解铝产能，鼓励电解铝产能向清洁能源聚集、具有环境和能源容量地区转移。

国内电解铝供应增长放缓，而海外电解铝增量有限，未来，随着全球铝消费需求继续上涨，供需缺口或将进一步扩大，铝价及铝冶炼企业利润或将持续高位运行。中国宏桥等铝业巨头，有望在已实现“历史最佳”的基础上，进一步创下历史新高。

申万宏源证券就在近期研报中表示，展望后市，国内产能天花板限制下供需格局持续趋紧，需求端等待国内政策发力，电解铝价格有望延续长期上行趋势，建议关注一体化布局完备、氧化铝反内卷的潜在受益标的，如中国宏桥等。