国金非银舒思勤｜证券行业2025中报总结

作者：舒思勤、洪希柠、夏昌盛、方丽

摘要

■ 核心观点：

业绩表现

经纪、自营投资收入增长驱动利润大幅提升。1）盈利情况：2025年上半年，我们统计范围内的42家上市券商（不包括海通证券）实现营业总收入2519亿元，同比增长31%；实现归母净利润1040亿元，同比增长65%。2025Q2上市券商实现归母净利润518亿元，同比增长50%，环比增长19%（剔除国泰海通吸收合并带来的一次性营业外收入）。盈利能力方面，2025H1上市券商加权平均ROE（年化）为6.9%，同比提高2.45pct。杠杆水平方面，截至2025H1末，上市券商平均杠杆倍数为3.34倍（剔除客户资金口径），较上年末小幅下降0.01倍。2）成本费用：2025H1上市券商管理费用合计1257亿元，同比+18%，占营收比重同比-5pct至50%。券商降本增效带来行业利润率提升，行业利润率提升至2025H1的41%。3）竞争格局：头部券商业绩增速好于行业整体，2025H1头部前三、前五、前十名券商合计归母净利润增速分别达到+37%/+37%/+35%，均高于上市券商整体增速（+31%）。从集中度来看，2025H1营业收入CR3、CR5分别达到28%、39%，同比分别+1.4pct、+1.8pct；上市券商归母净利润CR3、CR5分别达到33%、48%，同比分别+2.4pct、+0.4pct。

业务拆解

2025H1上市券商经纪、投行、资管、利息、投资业务净收入同比增速分别为+44%/+18%/-3%/+31%/+52%。从业务结构来看，2025H1经纪、投行、资管、利息、投资业务净收入占营业总收入的比重分别为25%/6%/8%/8%/45%，同比变化+5.7/+0.4/-1.2/+1.2/+12.0pct。

1）经纪业务：受益于市场交投活跃度持续提升，2025年上半年上市券商经纪业务实现净收入合计635亿元，同比大幅增长44%。25H1全市场日均股基成交额同比增长64%，其中Q2单季同比增幅达61%；券商APP月活表现同样亮眼，据易观千帆数据，2025年上半年证券类APP月活用户数达9.88亿，同比增长15.92%。

2）投行业务：2025年上半年上市券商投行业务净收入合计155亿元，同比增长18%。今年以来IPO、再融资市场有所回暖，据Wind数据显示，行业股权承销规模（按上市日口径）在低基数背景下同比大幅提升403%，债权承销规模同比增长20%。

3）资管业务：2025年上半年上市券商资管业务净收入合计212亿元，同比小幅回落3%。截至2025年6月末，公募非货规模达到20.2万亿元，同比增长13%，其中权益类公募规模为8.4万亿元，同比提升27%。公募新规落地利好指数类产品（包括ETF）规模扩张，预计将成为公募规模增长新引擎，有望对基金公司业绩带来积极贡献。

4）信用业务：2025年上半年上市券商利息净收入合计197亿元，同比增长31%。上半年日均两融余额达1.85万亿元，同比增长20.2%。

5）投资业务：2025年上半年上市券商投资业务净收入合计1124亿元，同比增长52%。截至上半年末，上市券商自营投资资产规模达68,323亿元，同比增长14%，较上年末增长10%。从资产结构看，交易性金融资产、债权投资、其他债权投资、其他权益工具投资较上年末分别变动+14.4%、-0.2%、-3.6%、+30.8%，增配权益OCI成为2025年上半年投资业务的显著特征。

投资建议：

上市券商中报业绩超预期，7月以来市场日均成交额、两融余额大幅抬升，赚钱效应加强，全年业绩增速及ROE有望保持高位。选股思路方面：（1）估值业绩错配程度较大的券商；（2）经纪、资管、投资收入占比较高的券商；（3）AH溢价率较高的券商。

风险提示

1）资本市场改革推进不及预期；2）权益市场极端波动风险；3）机构化进程不及预期；4）宏观经济复苏不及预期。

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目录

1 业绩概况：经纪、投资业务驱动净利润高增

1.1盈利表现：25H1归母净利润同比增长65%

1.2成本费用：大部分上市券商费用率有所降低，利润率创新高

1.3竞争格局：头部券商市场份额持续提升，中小券商弹性更大

2 手续费业务：经纪业务受益于交投活跃，投行收入增幅扩大

2.1经纪业务：交投延续活跃，经纪业务大幅提升

2.2投行业务：IPO、再融资回暖，投行收入增幅扩大

2.3资管业务：收入同比小幅回落，公募新规利好ETF规模扩大

3 重资本业务：两融余额提升驱动信用业务收入提升，投资业务同比高增

3.1 信用业务：两融余额持续提升，信用业务收入同比提升31%

3.2投资业务：投资业务同比高增，投资端继续增配权益OCI

4 投资建议

风险提示

正文

1 业绩概况：经纪、投资业务驱动净利润高增

1.1盈利表现：25H1归母净利润同比增长65%

2025年上半年，我们统计范围内的42家上市券商（不包括海通证券）实现营业总收入2519亿元，同比增长31%；实现归母净利润1040亿元，同比增长65%。2025年半年报部分券商会计政策有变更，签订的买卖标准仓单的合同应视同金融工具进行会计处理，对投资收益、其他业务收入、其他业务成本科目进行追溯调整，对营业收入进行重述，归母净利润不受影响，因此此处营业收入同比增速对比的是重述后的24H1营业收入。单季度来看，2025Q2上市券商实现归母净利润518亿元，同比增长50%，环比增长19%（剔除国泰海通吸收合并带来的一次性营业外收入）。

分业务条线来看，在市场交投活跃、核心指数上涨背景下，经纪、自营投资是上半年年业绩改善的核心原因，投行业务净收入同比实现大幅提升。2025H1上市券商经纪、投行、资管、利息、投资业务净收入同比增速分别为+44%/+18%/-3%/+31%/+52%。从业务结构来看，2025H1经纪、投行、资管、利息、投资业务净收入占营业总收入的比重分别为25%/6%/8%/8%/45%，同比变化+5.7/+0.4/-1.2/+1.2/+12.0pct。

单季度来看，上市券商经纪、投行、信用收入大幅提升。2025Q2经纪、投行、资管、利息同比增速分别为+39%/+30%/-2%/+33%。从业务结构来看，2025Q2经纪、投行、资管、利息占营业总收入的比重分别为24%/7%/9%/9%，同比变化+6.7/+1.6/-0.3/+2.3pct。

上市券商持续扩表，截至2025H1末，上市券商净资产合计为2.71万亿元，较上年末提升10%。盈利能力方面，2025H1上市券商加权平均ROE（年化）为6.9%，同比提高2.45pct。杠杆水平方面，截至2025H1末，上市券商平均杠杆倍数为3.34倍（剔除客户资金口径），较上年末小幅下降0.01倍，预计主要由于监管提出合理审慎开展高资本消耗型业务。

1.2成本费用：大部分上市券商费用率有所降低，利润率创新高

费用方面，2025H1上市券商管理费用合计1257亿元，同比+18%，占营收比重同比-5pct至50%。分个股来看，浙商证券、红塔证券、华安证券管理费用率最低，分别为36%/36%/37%，同比+16.15pct/-4.44pct/-4.34pct，天风证券、中泰证券、太平洋管理费用率最高，达到90%/76%/72%，同比+48.55pct/+0.01pct/-11.68pct。

券商降本增效带来行业利润率提升，行业利润率提升至2025H1的41%，若剔除部分券商大宗商品销售等利润率极薄的非证券主营业务影响，2025H1行业利润率达到42%，创近年来新高。

1.3竞争格局：头部券商市场份额持续提升，中小券商弹性更大

头部券商业绩增速好于行业整体，2025H1头部前三、前五、前十名券商合计归母净利润增速分别达到+37%/+37%/+35%，均高于上市券商整体增速（+31%）。从集中度来看，2025H1营业收入CR3、CR5分别达到28%、39%，同比分别+1.4pct、+1.8pct；上市券商归母净利润CR3、CR5分别达到33%、48%，同比分别+2.4pct、+0.4pct。

个股盈利表现上，国泰海通归母净利润位居行业第1，营业收入仅次于中信证券位居行业第2，2025H1实现营收238.72亿元，同比增长77.71%；实现归母净利润157.37亿元，同比增长213.74%；加权平均净资产收益率6.25%（未年化）， 同比增加3.14pct，业绩增长的主要原因为吸收合并海通证券带来多项业务市占率大幅提升。

中信证券、华泰证券、中国银河25H1归母净利润位居第2-4位。其中25H1中信证券实现营业收入330.39亿元，同比增长20.44%，归母净利润137.19亿元，同比增长29.80%，经纪、投行、投资等业务收入大幅提升，25H1实现投资净收入191亿元，同比增长58%，主要是金融工具持有期间以及处置带来的收益大幅提升，25H1末中信证券交易性金融资产规模同比增长16%。25H1华泰证券实现营业收入162.19亿元，同比增长31.01%，归母净利润75.49亿元，同比增长42.16%，主要是公司经纪、信用、投资等业务收入增加所致，25H1实现经纪业务净收入38亿元，同比增长38%，金融产品销售规模（除现金管理产品“天天发”外）同比增长34%，基金投顾业务发展稳健，25H1末规模达到210亿元。25H1中国银河实现营业收入137.47亿元，同比增长37.71%；归母净利润64.88亿元，同比增长47.86%，主要是经纪业务增速较高，25H1实现经纪业务净收入36亿元，同比增长45%，25H1末公司金融产品保有规模为2141亿元，较年初增长1.4%，代销金融产品收入同比增长51%；同时国际业务领先优势显著，25H1实现国际业务收入11亿元，占营收比重8%。

从业绩增速来看，中小券商业绩弹性较大，华西证券、国联民生、东北证券2025H1归母净利润增速排名行业前三，分别达到+1195%、+1185%、+226%。从盈利能力看，2025年上半年国泰海通、国信证券、中国银河加权平均ROE（未年化）排名前三，分别为6.25%、5.26%、5.16%。

2 手续费业务：经纪业务受益于交投活跃，投行收入增幅扩大

2.1经纪业务：交投延续活跃，经纪业务大幅提升

得益于市场交投活跃度持续提升，2025H1上市券商经纪业务净收入合计635亿元，同比大幅增长44%。收入排名前三的公司为中信证券、国泰海通、广发证券，分别实现经纪业务净收入64、57、39亿元；收入增速排名前三的公司为国联民生、国泰海通、国信证券，增速分别为224%/86%/65%。2025H1全市场日均股基成交额同比增长64%，其中25Q2单季同比增长61%。在此背景下，券商APP月活表现同样亮眼，据易观千帆数据，2025H1证券类APP月活用户数达到9.88亿，同比增长15.92%，其中月活达到百万级别的券商APP共有25个。

2.2投行业务：IPO、再融资回暖，投行收入增幅扩大

2025H1上市券商投行业务净收入合计155亿元，同比增长18%。收入排名前三的公司为中信证券、中金公司、国泰海通，分别实现投行业务净收入21、17、14亿元；收入增速排名前三的公司为华安证券、国联民生、西部证券，增速分别为246%/214%/134%。2025年上半年IPO、再融资有所回暖，行业股权承销规模（Wind，上市日口径）在低基数下同比提升403%，债权承销规模同比增长20%。

2.3资管业务：收入同比小幅回落，公募新规利好ETF规模扩大

2025H1上市券商资管业务净收入合计212亿元，同比小幅下降3%。收入排名前三的公司为中信证券、广发证券、国泰海通，分别实现资管业务净收入54、37、26亿元；收入增速排名前三的公司为长城证券、国金证券、国泰海通，增速分别为79%/45%/34%。截至2025年6月末，公募非货公募20.2万亿元，同比增长13%，权益类公募8.4万亿元，同比提升27%。

2025年5月7日，证监会正式发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，方案有望打破原先“旱涝保收”的制度，将评价、考核、薪酬等与业绩挂钩，增强基金公司、代销机构、投资者利益的一致性，引导行业机构从“重规模”向“重回报”转变，有利于基金行业高质量发展与资本市场健康发展。

新方案利好包含ETF基金在内的指数基金规模进一步扩大，有望成为公募规模增长引擎。方案提及“大力发展各类场内外指数基金，持续丰富符合国家战略和发展导向的主题投资股票指数基金”、“实施股票交易型开放式指数基金（英文简称ETF）快速注册机制”。ETF规模扩张利于基金公司业绩提升，例如华泰柏瑞业绩的高速增长与公司的优势在于ETF产品而近几年ETF规模迅速扩张有关。

新方案打破了原先“旱涝保收”的收入制度，将基金经理薪酬、管理费率与业绩比较基准挂钩，基金管理者在未来配置的选择上或偏向其投资风格内的权重股，重视投资风格的稳定性。新的薪酬机制、盈利投资者占比等考核指标也将倒逼基金经理提升投研能力，以业绩好的产品来吸引客户以及提升自身的业绩报酬。

3 重资本业务：两融余额提升驱动信用业务收入提升，投资业务同比高增

3.1 信用业务：两融余额持续提升，信用业务收入同比提升31%

2025H1上市券商利息净收入合计197亿元，同比增长31%。收入排名前三的公司为国泰海通、华泰证券、中国银河，分别实现利息净收入32、20、19亿元；收入增速排名前三的公司为长城证券、东北证券、申万宏源，增速分别为2118%/1013%/461%。2025H1日均两融余额为1.85万亿元，同比+20.2%。信用资产规模方面，融出资金、买入返售金额资产较上年末分别+5%、-3%。

3.2投资业务：投资业务同比高增，投资端继续增配权益OCI

2025H1上市券商投资净收入合计1124亿元，同比增长52%。收入排名前三的公司为中信证券、国泰海通、中国银河，分别实现投资净收入191、94、74亿元。收入增速排名前三的公司为长江证券、国联民生、华西证券，同比增速分别为668%/459%/245%。

从业绩驱动来看，二季度股债表现好，金融投资资产规模持续提升。2025Q2上证综指上涨3.3%，创业板指数上涨2.3%，沪深300指数上涨1.3%；中债总财富指数上涨1.5%。

上市券商自营资产规模持续扩张，截至2025H1末自营投资资产规模达到68323亿元，同比提升14%，较上年末增长10%，占总资产比重持平于上年末（50%）。其中，交易性金融资产、债权投资、其他债权投资、其他权益工具投资较上年末分别+14.4%/-0.2%/-3.6%/+30.8%，继续增配权益OCI是2025H1投资端的显著特点。

4 投资建议

上市券商中报业绩超预期，7月以来市场日均成交额、两融余额大幅抬升，赚钱效应加强，全年业绩增速及ROE有望保持高位。选股思路方面，（1）估值业绩错配程度较大的券商：建议关注广发证券、东方证券、华泰证券；（2）经纪、资管、投资收入占比较高的券商：建议关注华西证券、国信证券；（3）AH溢价率较高的券商：建议关注中国银河H、中金公司H。

风险提示

1）资本市场改革推进不及预期：政策红利释放存在时滞可能，若配套细则落地延迟或试点推进受阻，将直接影响券商业务开展；

2）权益市场极端波动风险：极端波动下券商各业务线将产生共振效应，权益市场极端波动可能引起市场交投活跃度下降，经纪业务收入下滑将带动资管产品申赎压力增加，进一步加剧自营盘流动性风险；

3）机构化进程不及预期：若机构投资者占比较低将导致机构定制化服务投入产出比恶化，IT系统更新迭代成本难以有效摊薄；

4）宏观经济复苏不及预期：若稳增长政策力度不及预期，券商传统业务模式弊端可能。

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《证券行业2025中报总结：业绩整体高增，经纪、投资业务驱动Q2净利润环比高增，投行收入增幅扩大》

报告信息

证券研究报告：《证券行业2025中报总结：业绩整体高增，经纪、投资业务驱动Q2净利润环比高增，投行收入增幅扩大》

报告日期：2025年08月31日

作者：

舒思勤 SAC执业编号：S1130524040001

洪希柠 SAC执业编号：S1130525050001

夏昌盛 SAC执业编号：S1130524020003

方丽 SAC执业编号：S1130525080007