美团，二季度净利暴降90%后，券商如何把脉利润“回血”的节奏？

最近，美团（3690.HK）发布2025年第二季度业绩公告，引发了很多关注，第二季度实现营收同比增长11.7%至918亿元的同时，单季度净利润却暴降近90%至14.9亿元。

更引人关注的是，王兴在财报后的电话会中表示，预计短期内外卖市场竞争仍将持续激烈，在战略性投入的推动下，美团预计三季度核心商业业务会因战略投资而出现重大亏损。摩根士丹利发布研报甚至预测三季度营业亏损将达150亿元，这都给美团的股价也造成了不小的影响。

摩根士丹利的担忧并非杞人忧天，从美团公布的二季度经营成果来看，平台交易量保持增长也带动了营收实现增长，利润的表现不佳的导火索，就是上半年与京东（9618.HK）展开的外卖市场争夺战，双方都围绕用户补贴、骑手奖励和商家激励，高强度推出优惠以吸引流量或防止流量倒戈。

这直接导致营业成本猛增，第二季度中，美团的销售成本同比去年同期增长27%、达到614.26亿元，净增加了约130亿元，其中销售及营销开支同比暴涨51.8%至225.19亿，推动销售成本率由58.8%增长至66.9%。

关键是，这份已算是浸透了寒意数据，还不是补贴大战最激烈的时候。随着淘宝闪购补贴在7月初宣告入场，外卖大战从此前的天地对决演变成了三足鼎立，有机构预测若补贴大战持续，“美团闪购”份额或将跌破50%，届时美团或将陷入三重困境：用户流失削弱平台议价能力+商户多平台运营稀释独家价值+骑手跳槽瓦解履约网络，最终将动摇美团“高频外卖引流、低频酒旅变现”的商业模式根基。

至于未来将如何演变，不是力场君能够预测的，力场君还是雄心谨慎地模仿农夫山泉的做法：自己不生产观点，只做数据的搬运工。看了几份国内券商针对美团的最新研报，挺有意思的，因为预测值真的差异巨大。

例如开源证券发布的《2025Q2业绩不及预期，行业激烈竞争预计延续》中预测，2025年净利润为-25.77亿元，但随后在2026年和2027年将快速回升到358亿元和588亿元，这个数据体现出高强度补贴的影响将在2025年内一次性出清，并给以后年度带来更大的市场竞争优势和更强的业绩增长动力。

国海证券（000750.SZ）就更谨慎了一些，在发布的《外卖竞争加剧导致利润承压，静待长期价值释放》中预测，2025年归母净利润为-50.22亿元，随后在2026年和2027年回升到262亿元和436亿元，比开源证券预测的远期盈利低了不少。

东吴证券（601555.SH）是最乐观的一个，在发布的《2025Q2业绩点评：业绩低于预期，建议关注外卖竞争动态变化》中提到，考虑到外卖竞争对公司利润的影响，将公司2025-2027年经调整利润由434/541/684亿元下调至33/222/474亿元，这意味着东吴证券认为美团在2025年仍能守住不亏损的红线。

总体来看，几家券商的观点虽有小差异，但大方向是一致的，就是补贴大战对美团的影响也就是今年一年，未来已经能够阳光灿烂。按这个逻辑，京东、淘宝不是白忙活了？数据摆在这里，等到明年初美团发布2025年年报中再过来看一下，是不是也挺有意思的？