泸州老窖，迎来十年拐点，可惜是向下拐

泸州老窖迎来了十年来首次双下滑，这是一个拐点。

8月30日，泸州老窖发布2025年半年报。

数据显示，泸州老窖上半年实现营收164.54亿元，同比下滑2.67%；同期归属于上市公司股东的净利润为76.63亿元，同比下滑4.54%；扣非后净利润为76.50亿元，同比下滑4.3%。

基本每股收益5.21元，同比下滑4.58%；截至今年6月份末，公司经营现金流净额为60.65亿元，同比下滑26.27%。

这是泸州老窖自2014年以来，半年报净利润首次下降，也是近十年来，二季度净利润的首次下滑。

如果不是泸州老窖在二季度的时候，市场停货了一段时间，可能还会更惨。

从季度数据来看，泸州老窖一季度营收、净利润增速虽有所放缓，但仍是增长的。

而到了二季度，营收、净利润分别为71.02亿元、30.70亿元，分别同比下滑7.97%、11.1%。

半年报出来后，有12家券商给出了点评。

大多数都含糊其辞，顺势而为、蓄势攻坚、降速减负、加速出清等等，不一而足。

如果仔细拆来看，就会看到券商们对泸州老窖其实也非常悲观。

申万宏源证券还认为外部环境需求仍然承压，直接下调泸州老窖未来三年净利润。

其中，2025年归母净利润直接从上一次预计的135.3亿元，降低到117.9亿元。

结合泸州老窖2024年归母净利润134.7亿元计算，那么申万宏源证券认为泸州老窖2025年归母净利润将同比下降11.13%。

说明，申万宏源证券认为，泸州老窖2025年下半年降幅将进一步扩大。

泸州老窖更多的归结到行业性原因。

泸州老窖在半年报中说，近年来，酒类产业进入消费结构转型和分化期、存量竞争的深度调整期。国内消费市场恢复不及预期，有效需求不足，白酒行业“存量竞争”加剧，整体“量减质升”转型行业环境影响。

从产品结构来看，

泸州老窖上半年，

中高档酒类、其他酒类、其他收入，

分别实现营收150.48亿、13.5亿、0.57亿，

同比-1.09%、-16.96%、-14.68%。

可以看到，是全线下跌趋势。

这还不止，再结合销量来看。

泸州老窖上半年，中高档酒类/其他酒类产品销售量分别为2.41万吨、2.48万吨，

同比分别增加13.33%和下跌6.89%。

由此可以推算，

泸州老窖上半年，中高档酒类/其他酒类吨酒价分别为62.39万元/吨、5.44万元/吨，

同比分别下降12.72%、下降10.82%。

降价加上促销，保住了中高档酒类的总收入盘子。

这里的中高档酒类，划分标准是150元以上。

中金公司的预计认为，二季度中档酒表现好于国窖，拉低均价。头曲二季度由于去库存而下滑，另外黑盖二曲及其他低端产品下滑幅度较大。

这里可以对比一下，2024年半年报时候的销售费用。

广告宣传费细分来看，除了其他（品牌创意、展览、活动策划等）下降幅度较少外，线上广告、线下广告、电视广告，都在下调，线下广告、电视广告下降幅度比较大。

另外一方面，促销费用增长了11.2%，还有仓储物流、人工都在增长。

如果没有促销费用增长，泸州老窖的下滑可能会更大。

当然，如果再和其他白酒龙头对比，泸州老窖就更惨了。

汾酒反而是越来越稳住前三了。

董事长刘淼在2022年时候就提出的要做行业前三，还是难以实现。

泸州老窖其实也急，也知道问题，也知道要低度化和下沉市场。

面对当前低度化、健康化、利口化、多元化等产品需求，泸州老窖也说在主动创新求变，加快全新品饮方式的开发与推广，研发28度国窖1573，适时投入市场；将资源向中高端大众主流产品倾斜，积极布局高增长的光瓶酒赛道，拟推出全新的泸州老窖 二曲产品，持续巩固大众市场定位。

不过，从6月份就喊出28度1573已经研制成功了，到现在，都还没推出来，同一时间说做低度酒的五粮液，39度一见倾心系列都已经上市了。

泸州老窖难道是怕28度1573抢了自己38度1573的市场？

对此，你怎么看？