上半年业绩创8年来新低，“酱油老二”怎么了？

作为调味品行业的老牌劲旅，“厨邦”公司中炬高新技术实业（集团）股份有限公司（下称“中炬高新”）今年迎来上市30周年，也迎来了自己的“新帅”。

请代言、投广告……正当中炬高新朝着“再造一个厨邦”的目标迈进时，但上半年下滑的业绩却给“酱油老二”泼了一瓢冷水。

根据中炬高新2025年半年度报告显示，公司实现营收21.32亿元，同比下滑18.58%；实现净利润2.57亿元，同比下滑26.56%；扣非净利润为2.63亿元，同比下滑22.53%。

中炬高新近8年中报数据（图源：东方财富网截图）

而这份成绩单，是中炬高新近八年以来中报的新低。对于营收下滑，中炬高新毫不避讳的表示：“主要是本期调味品收入下降影响。”

半年报显示，中炬高新旗下负责调味品核心业务的子公司广东美味鲜调味食品有限公司（下称“美味鲜”）收入为20.98亿元，同比下滑17.92%，占2025年上半年营业收入的98.41%；实现净利润2.47亿元，同比下滑36.83%，占2025年上半年净利润的93.92%。

如此以来，中炬高新要想在明年实现百亿，恐怕有点悬。

调味品主业遭遇“滑铁卢”

进入2025年，顶着“刚需”光环的调味品行业就遭遇巨大考验。正如中炬高新在中包中所言：“2025年，外部经济环境更趋严峻复杂，国内外市场的不稳定性和不确定性持续上升。调味品行业收入规模增长放缓，叠加消费需求疲软，市场处于高度竞争中，各品牌企业‘内卷’严重。”

体现在美味鲜的业绩层面，那就是各大品类的全线下滑。

图源：美味鲜2025年上半年经营数据公告（截图）

财报显示，今年上半年，美味鲜旗下酱油实现营收12.98亿元，同比下滑16.68%，占调味品主营业务收入的65.12%；鸡精鸡粉实现营收2.55亿元，同比下滑21.98%，占12.82%；食用油实现营收1.09亿元，占比5.46%、其他调味品实现营收3.31亿元，占比16.60%。

从渠道层面来看，美味鲜来自分销渠道的收入为18.92亿元，同比下滑20.09%。报告期内，美味鲜净增加经销商245个，经销商数量达到2799个。区县开发率达到86%，比2024年末提升超10个百分点；地级市开发率达到97.9%，较2024年末提升超2个百分点。

不过，经销商的增加并未给美味鲜带来业绩的增长。

图源：美味鲜2025年上半年经营数据公告（截图）

结合区域来看，美味鲜东部区域经销商净增54家至519家，但该区域的营收却同比下滑28.64%至4.36亿元；南部区域经销商净增56家，但营收同比下滑16.29%至8.08亿元；中西部地区经销商净增27家，但其营收同比下滑16.12%至4.34亿元；北部区域经销商净增108家，营收同比下滑9.64%至3.16亿元。

而分销渠道的收入大幅下滑，或许与美味鲜主动降低库存有关。中炬高新在中报中提及：“调味品板块收入减少，主要是公司上半年主动优化供货策略，针对销量领先的经销商实施去库存措施，旨在战略性重塑市场价格体系，重振经销商信心。”

换而言之，在2024年的时候，美味鲜的经销商库存其实是偏高的。“今年实在压不动了。”

不过，相比分销渠道的颓势，直销渠道的表现算是美味鲜上半年为数不多的亮点。为其贡献了1.01亿元的营收，同比增幅为35.72%。中炬高新在中报中透露，2025年上半年，线上业务核心品类增速超60%，其它品类增速亦实现较大增长。

不过，目前调味品依旧是个极度依赖传统通路和餐饮市场的行业，直销渠道的表现和规模不足以扭转美味鲜业绩陡降的颓势。

“目标”渐行渐远

2024年3月底，中炬高新子公司美味鲜公司未来三年战略规划方案的经营目标明确——“到2026年，美味鲜公司营业收入目标100亿元，营业利润目标15亿元。”并且在2024年4月的业绩说明会上，中炬高新时任董事长余健华再次重申：未来三年将“再造一个新厨邦”，到2026年，旗下子公司美味鲜公司营收将达百亿元。

而根据中炬高新2024年限制性股票激励计划（草案）中的考核要求，其2025年的考核要求为：以2023年为基准，2025年营业收入增长率不低于32%；营业利润率不低于16.5%；资产净收益率不低于15.5%。据此目标，其2025年的营收应该至少要达到67.83亿元。而今年上半年仅完成营收目标的31.43%。

今年7月，中炬高新董事会换届，并组件了心的管理团队。黎汝雄任董事长，余健华任副董事长，余向阳任总经理人，林颖为常务副总兼财务负责人、陈代坚为副总经理、余曼妮为董秘……形成职业经理人为核心，融合投资机构、国资股东及职工董事的多元治理架构。

对于最新选举结果，中炬高新相关人士7月10日对中国证券报·中证金牛座记者表示，黎汝雄拥有丰富的行业阅历和大型企业管理经验，加上原来的资深团队，新一届董事会有望进一步落实股东战略意图，提升公司经营战略格局与执行力。此外，还有望发挥其财务背景及资本运作经验，推动公司外延式扩张与价值提升。按照规划，下一步中炬高新将坚持以调味品主业为核心，适配消费新趋势，推动产品与渠道创新，推动业绩持续增长，做稳“调味品第二梯队领军企业”，逐步缩小与龙头企业的差距。[1]

目前，中炬高新并未对此前设定的目标进行调整。而上半年业绩全线下滑，不仅让“新帅”遭遇出师不利，还让其与龙头企业之间的差距越拉越大。

其实，对于中炬高新寻求“百亿”的野心早已多年，从宝能系出任大股东到现在中山国资重回大股东，都曾提出过百亿目标。

“梦想很美好，现实很残酷。”面对当下的竞争态势和中炬高新资深的发展现状，只剩下并购一条路可走，而中炬高新自己也多次表示寻求与调味品主业相关的并购标的，不过目前尚未对外公布明确目标。

而中炬高新的新帅黎汝雄，在企业管理、资本运作、财务及资本市场等方面都有较为丰富的实战经验，且兼具国际化视野和本土化经历。其曾于2015年以300亿元港币重组华润啤酒（控股）有限公司，牵头华润万家有限公司与乐购（Tesco）成立合资公司等。

此外，其余像余向阳、林颖和陈代坚等管理层成员，也都有华润相关企业的履历。

因此，即便是通过并购举措来实现2026年的百亿目标，那么其并购标的越早并表越好，2025年已经过去3/4，留给“酱油老二”的时间不多了。

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