浙商证券：25H1银行盈利筑底改善 息差降幅大于预期

智通财经APP获悉，浙商证券发布研报称，25H1上市行资产规模，同比增长9.6%，较25Q1提升2.1pc。金融投资持续高增。从各类型资产来看，贷款增速(8.0%)增速低于总资产增速，增速环比持平，信贷需求仍有待修复。25Q2上市行息差降幅大于预期，主要是资产收益率降幅大于预期，负债成本率改善幅度低于预期。预计2025年下半年上市行利润增速有望维持小幅正增，主要得益于息差拖累改善和减值贡献加大；下半年营收受债市调整或将小幅波动。

浙商证券主要观点如下：

规模增速环比提升

25H1上市行资产规模，同比增长9.6%，较25Q1提升2.1pc。金融投资持续高增。从各类型资产来看，贷款增速(8.0%)增速低于总资产增速，增速环比持平，信贷需求仍有待修复；金融投资保持高增速(14.9%)，且增速环比提升0.8pc，主要得益于财政靠前发力；同业资产由Q1压降的态势重回正增。国有行、城商行扩表动能强。从银行类型来看，国有行、城商行保持超过10%高增速，且增速环比提升。股份行、农商行增速分别为5.3%和6.9%，增速分别环比持平和小幅下降。

息差降幅大于预期

整体来看：25Q2上市行息差降幅大于预期，主要是资产收益率降幅大于预期，负债成本率改善幅度低于预期。25Q2上市行单季息差环比下降4bp至1.36%，息差降幅较25Q1收窄2bp。各类银行中，城商行息差降幅最大，农商行降幅最小，25Q2国有行、股行、城商行、农商行单季息差分别环比下降4bp、4bp、8bp、2bp。

资负两端来看：资产端主要是贷款收益率降幅较大，25H1贷款收益率、债券投资收益率、同业资产收益率分别较24H2下降37bp、20bp、20bp；负债端来看，存款端成本改善幅度有提升，降幅低于主动负债改善幅度，25H1存款成本率、应付债券成本率、同负债成本率分别较24H2下降18bp、30bp、34bp。

未来展望：预计下半年息差有望企稳。考虑美联储降息预期升温，国内降息空间打开，假设Q4各期限LPR下降10bp，同时存款联动式调降。基于上面假设，测算上市行下半年累计息差有望稳定在25H1水平，息差同比降幅收窄，预计下半年息差对营收的拖累有望改善。

非息收入转为正增

25H1上市行非息收入同比增长7.0%，由Q1的负增1.9%转为正增。中收：大中型银行中收修复。25H1上市行手续费佣金收入同比增长3.1%，由Q1的负增0.7%转为正增。浙商证券观察到，主要是国有行、股份行中收业务出现修复，城商行、农商行中收增速分别环比下降6.2pc和3.7pc。猜测一方面中小银行理财老产品收益下降，另一方面未设立理财公司的中小银行面临规模清理。

投资：债市回暖及人民币升值带动其他非息增长。25H1上市行债券交易类收入同比增长1.1%，由Q1的负增19.9%转为正增，同时25H1上市行汇兑收益大幅改善。规模上，金融投资保持扩表，金融投资规模增速高于总资产增速。

从账户分类来看，OCI账户增速高于AC和TPL账户。值得注意的是，农商行的AC和OCI账户出现缩表，股份行的AC账户也同样缩表，猜测部分银行通过卖出老券来拉动营收。价格上，二季度债市走牛，人民币升值。截至2025年6月30日，中债新综合全价指数收盘价同比上涨2.4%，环比25Q1末上涨1.1%；美元兑人民币中间价从4月上旬高点7.35升值至6月末的7.17。

OCI储备来看，国有行储备足，中小银行消耗大。25H1股份行、城商行转出超三成，储备剩余约七成，储备仅能覆盖18-27%的年度其他非息收入；国有行仅转出不足一成，储备剩余九成，储备仍能覆盖约80%的年度其他非息收入。从现金流量表数据也能侧面看出，中小银行OCI+AC账户换手率较高，国有行换手率较低。展望未来，三季度债市出现回调，汇率波动较为温和，预计非息收入对营收贡献将下降。

零售不良暴露延续

不良指标平稳。25Q2末27家样本银行加权平均不良率环比-1bp至1.11%，加权平均不良TTM生成率环比持平于1.02%。

关注指标波动。25Q2末27家样本银行加权平均关注率环比+2bp至1.65%，加权平均不良+关注TTM生成率环比-8bp至1.16%，各类银行分化明显。股份行与城商行关注贷款生成压力边际改善，农商行压力明显上升。25Q2末国有行、股份行、城商行、农商行关注率环比分别+10bp、-2bp、持平、+16bp，不良+关注TTM生成率环比分别+6bp、-13bp、-20bp、+11bp。国有行样本偏少(仅交行、邮储)，若参考6家国有行数据，25Q2末关注率较年初-3bp至1.62%，不良+关注TTM生成率较年初+3bp至0.58%，资产质量整体稳健。

零售风险延续。25Q2零售不良延续上行态势，对公不良整体改善。以招行与交行为例。25Q2末招行、交行零售不良率环比分别+3bp、+16bp，对公不良率环比分别-8bp、-11bp。进一步来看，信用卡与消费贷款不良压力较大。25Q2末招行、交行信用卡贷款不良率环比分别持平、+68bp，消费贷款不良率环比分别+27bp、+10bp。展望未来，银行股资产质量有望保持平稳。但结构来看，零售风险行业性暴露趋势或将延续，源于经济不确定性仍存；对公不良延续改善态势，源于存量地产风险出清、政府平台类债务风险化解推进。

未来展望

预计2025年下半年上市行利润增速有望维持小幅正增，主要得益于息差拖累改善和减值贡献加大；下半年营收受债市调整或将小幅波动。预计25Q1-3和25A上市行归母净利同比增速分别为0.8%、1.0%，分别较25H1持平、提升0.2pc。

投资建议

银行盈利筑底改善，大小银行趋势开始分化。银行股前期受资金抽水压力较大，继续看好绝对收益价值。综合考虑基本面趋势、股息价值、潜在战投等因素，重点推荐改善/优质A股银行，包括浦发银行(600000.SH)、南京银行(601009.SH)、上海银行(601229.SH)、招商银行(600036.SH)、兴业银行(601166.SH)；同时关注高股息且基本面改善的H股大行。

风险提示

宏观经济失速，不良大幅爆发，经营不及预期，测算与实际存在偏差。