艾芬达IPO背后：95%收入依赖外销、自有品牌收入占比不足3%，高增长下的多重隐忧如何破解？

关注「财鲸眼」，做复杂市场的清醒者！

- . -

引言：

“ 历经三年等待与三次审核中止，卫浴毛巾架企业艾芬达终获上市批文，但其亮眼业绩背后，外贸依赖、品牌建设乏力等问题已逐渐显现。”

本文为财鲸眼原创

作者：小鲸

编辑：小凡

微信公众号：caijingyan

图源：深交所官网

艾芬达的上市之路，颇受市场关注。这家由吴氏三兄弟 2005 年创立的企业，今年 6 月拿到注册生效批文，计划发行不超过 2167 万股，募集 6.65 亿元用于毛巾架自动化生产线建设及补充流动资金。从财务数据看，2022-2024 年其营业收入年均复合增长率 17.36%，扣非净利润年均复合增长率 19.92%，今年上半年营收和归母净利润也分别增长 7.53% 和 35.53%，增长态势看似良好。

然而，深入观察便会发现诸多隐忧。

外贸依赖度超95%，英国单市场贡献六成收入

在业务结构上，外贸与代工占比极高。2022-2024 年，境外收入占比从 92.37% 升至 95.53%，ODM 代工收入占比从 95.75% 增至 97.23%。且英国单一市场贡献超 60% 收入，2024 年前五大客户收入占比约 43%，“单市场 + 单模式” 的经营结构在复杂国际贸易环境下风险不小。同期，因外币结算产生的汇兑损失连续三年为负，分别达 - 834.61 万元、-1144.67 万元、-642.34 万元，今年上半年亦有 - 502.8 万元汇兑损失。

图源：艾芬达招股书

自有品牌收入占比不足3%，年推广费超千万收效甚微

自有品牌建设则陷入困境。2015 年借新三板挂牌布局自有品牌进军国内市场，但进展不顺。2022-2024 年，自有品牌收入分别为 3178.22 万元、3914.51 万元、2890.90 万元，2024 年创近 6 年最低，占主营业务收入比例从 4.25% 降至 2.77%。虽近年加大推广投入，2022-2024 年销售费用从 2841.36 万元增至 3771.01 万元，线上推广服务费占销售费用超一半，却收效甚微。

图源：艾芬达招股书

政府补助占净利近四成，2024年净利润同比下滑28%

业绩表现也存在 “水分”。2023 年归母净利润同比大增 76% 至 1.64 亿元，但若剔除 5986.82 万元政府补助和 5386.61 万元厂房搬迁资产处置收益，扣非归母净利润仅 8700 万元，实际较 2022 年下降 1.5%。2024 年归母净利润又同比下滑 28% 至 1.18 亿元，因当年政府补助仅 618 万元，资产处置收益 - 66 万元，公允价值变动亏损达 1163 万元。

图源：艾芬达招股书

四分之一员工社保未足额缴纳，补缴或增成本超千万

员工社保缴纳问题同样不容忽视。2022-2024 年，未足额缴纳养老、工伤、失业保险的人数分别为 530 人、472 人、470 人，约占总员工数的 25%。招股书测算，若足额补缴需一次性增加成本 1100-1300 万元，相当于 2024 年扣非净利润的 9%-11%。公司解释称部分人员参加失地险或新农保，另有退休返聘人员无需缴纳，而 2022-2024 年退休返聘人员从 85 人增至 129 人。

应收账款占营收比超 60%，增速跑赢上半年营收

应收账款的激增也引发关注。今年上半年应收账款及票据 3.12 亿元，同比增长 16.8%，增速超营收。从半年报数据看，其占营收比例自 2022 年的 41.43% 升至如今的 61.71%。注册会计师王辉指出，此类企业通常账期与营收增速匹配，艾芬达的情况或因给大客户更长账期以促销售。

研发费用率低于同行，外观设计专利占比近八成

在行业竞争中，艾芬达也面临不小压力。电热毛巾架行业高度分散，2023 年全球前三大厂商市占率仅 13.8%，90% 以上企业年收入不足 1 亿元。且行业门槛较低，松下、科勒等众多品牌纷纷入局。同时，国内线上畅销国产品牌价格带 299-599 元，外资品牌则 1500-2999 元，价差 3-5 倍，头部企业加大研发投入建技术壁垒，艾芬达却研发乏力。2022-2024 年其研发费用率 3.31%、3.53%、3.18%，今年上半年降至 2.99%，均低于同行的 3.45%、3.67%、3.46%。公司称因行业细分、客户集中及 ODM 为主导致研发规模小。

图源：艾芬达招股书

虽艾芬达专利数量多，截至 2024 年底共拥有境内专利 662 项，但 77.9% 为外观设计专利，发明专利仅 87 项；国外 74 项专利中 73 项是外观设计专利。对比好太太，其外观专利占比仅 25.69%。且其研发多投入于自动化等领域，对智能功能投入少，高端智能款销量低。虽牵头起草国内首个电热毛巾架团体标准，但律师石鹏浩表示，该标准非技术标准，若 ISO 立项国际标准，其先发优势或被稀释。

募资扩产拟翻倍产能，2.06亿库存下消化存疑

此次 IPO 募资主要用于扩产能，计划投入 2.6 亿元技改升级及 3.5 亿元新建生产线，投产后卫浴毛巾产能将翻倍，暖通配件产能提升 30%。2022-2024 年其卫浴毛巾架产能利用率从 79% 升至 103.05%，暖通零配件从 69.06% 升至 90.58%，但 2024 年库存仍达 2.06 亿元，占营收 19.67%。且扩产后折旧基数或从不足 5 亿元增至超 10 亿元，若销量未同步增长，利润弹性将受压缩，新增产能消化能力存疑。

图源：艾芬达招股书

（提醒：内容来自：深交所官网、艾芬达招股书、公开新闻报道。文中观点仅供参考、不作为投资建议。）

尾声：

“ 艾芬达的上市，既是对其过往发展的肯定，也需直面多重隐忧。如何平衡业务结构、强化品牌建设、提升核心竞争力，将是其上市后亟待破解的课题。”

关注「财鲸眼」，做复杂市场的清醒者！

声明：关于内容准确性的补充说明

内容核实承诺：「财鲸眼」致力于提供客观、准确的内容，但不排除因信息更新滞后、数据来源差异或理解偏差导致内容存在瑕疵。

读者反馈通道：若您发现文章中存在数据错误、事实性偏差或逻辑争议，可通过以下方式联系我们及时调整：

1、邮箱：caijingyan66@163.com 邮件中注明修改内容。

2、后台留言：请在文章底部点击“发私信”并提供具体指正内容。

3、加急联系！请加微信：caijingyan99