美国7月核心PCE物价指数升至2.9%，你对未来经济走势有何看法？

这一数据虽然符合市场预期，但打破了此前通胀持续回落的趋势，要知道，美国7月核心PCE物价指数同比升2.9%，为2025年2月以来新高，这标志着物价压力出现阶段性反复。结合当前经济环境和市场反应，可从以下几个维度深入分析：

美国核心 PCE 同比涨幅扩大的主要推手是进口商品价格上行，尤其是家具、家电等耐用品价格受特朗普关税政策影响显著。康美利加银行测算显示，关税成本正以 “港口 — 仓库 — 终端” 的路径逐步传导至消费端，预计这一过程将持续至 2025 年底。而 6 月核心 PCE 中已初现关税影响，7 月进一步显性化，服务类价格（如住房、医疗）虽保持温和，但商品通胀压力明显加剧。

其次，尽管整体 PCE 环比因能源价格下降 0.2% 而低于预期，但核心 PCE 剔除能源后仍维持强劲。这反映出能源价格波动对核心通胀的传导存在滞后性 ， 当能源价格长期处于高位时，企业可能通过提高服务价格转嫁成本，从而形成 “二次通胀”。

更难的是劳动力市场的双向作用，7 月非农就业虽放缓至 3.5 万人，但薪资增速仍维持在 4.1% 的高位，且劳动参与率下降至 62.8%，显示劳动力市场仍偏紧。这种 “就业量降、薪资不降” 的格局可能延缓通胀回落速度，尤其是在服务业领域（如餐饮、医疗），人力成本占比高的行业更易将压力传导至终端价格。不过，最新一期的初请失业金人数大福减少，说明劳动力市场似乎又在恢复平衡！（美国公布最新数据，2季度GDP年化修正值增3.3%，PCE不变，周初实业申请人数减少，对此你怎么看？）

尽管30日的核心 PCE 超预期，但市场对 9 月降息 25 个基点的概率仍高达 87.2%，主因劳动力市场风险已成为美联储决策的核心变量。美联储理事沃勒明确表示，若 8 月就业数据进一步恶化，不排除调整降息幅度。此外，鲍威尔在杰克逊霍尔会议上强调 “风险平衡已转向就业下行”，暗示即使通胀反弹，政策仍可能优先应对经济衰退风险，但这种平衡状态，如果伴随实业人数减缓，通胀上升，则有可能出现继续分化！

因此，未来两周公布的 8 月非农就业数据将成为关键变量。若新增就业低于 10 万人且失业率突破 4%，可能触发美联储 “预防性降息”；反之，若就业数据反弹，降息时点可能推迟至 11 月（和去年相似）。值得注意的是，当前联邦基金利率（4.25%-4.5%）已高于中性利率（约 3%），政策紧缩效应仍在持续释放，这为降息提供了空间，而且世界其他国家也在等美联储降息。

此外，密西根大学调查显示，消费者对未来一年通胀预期升至 5.0%，长期预期也突破 4.1%，这可能引发 “自我实现” 的通胀螺旋。尽管美联储强调长期预期仍稳定，但需警惕企业因预期调整而提前涨价，尤其是在关税和能源成本叠加的背景下，一旦这种趋势出现，企业又能有利润，将成为滞涨的导火索之一。

我们再来看下资本市场，昨日美股三大股指全线下跌，也反映出市场对 “高通胀 + 弱增长” 组合的担忧：

首先是科技股估值重构：纳斯达克指数下跌 1.15%，英伟达、特斯拉等 AI 概念股领跌，主因 MIT 报告指出 95% 的 AI 项目未产生实际收益，叠加关税推高企业成本。

其次是关税担忧升温：卡特彼勒等工业股下跌 3%，因市场预期关税可能导致企业利润率压缩 5-8 个百分点。

然后是流动性预期修正：CME 数据显示，市场对 2025 年降息次数的预期从 4 次下调至 3 次，10 年期美债收益率反弹至 4.3%，压制了成长股估值。

而黄金期货在数据公布后短暂下探至 3400 美元 / 盎司，但随后反弹至 3410 美元附近，显示市场对降息预期的坚定押注。白银因工业属性更强，波动更为剧烈 ，COMEX 白银期货在数据公布后一度下跌 2%，但最终收平，中长期来看，若美联储 9 月降息落地，金银比价（当前 80）有望向历史均值 75 修复。

接着，美元指数在数据公布后小幅反弹至 97.85，但未能突破下降趋势线，显示市场仍预期货币政策转向将压制美元中长期走势。此外，美债市场则呈现 “短端敏感、长端滞后” 特征，2 年期美债收益率因降息预期降温上升 5 个基点至 3.9%，而 10 年期收益率受经济衰退担忧拖累仅微升 2 个基点。

此外，亚特兰大联储 GDPNow 模型显示，2025 年 Q3 美国经济增速预期从 2.1% 下调至 1.7%，而制造业 PMI 连续三个月低于荣枯线，也显示了经济动能显著放缓，但这种放缓是对美国而言，实际上从数据上看，美国依然领先世界绝大部分主要经济体。

最后，9 月 FOMC 会议前的 “噤声期”（9 月 8 日 - 17 日）将是市场预期博弈的关键窗口。若鲍威尔或其他票委释放 “降息 50 基点” 的暗示，可能引发美元指数快速跌破 97 关口，黄金突破 3500 美元 / 盎司。但真的降息后，警惕价格模型全面翻转!