集中度风险隐现？英伟达前两大神秘客户贡献了Q2收入的39%

英伟达披露的第二财季营收高度依赖两大神秘客户，占总营收近四成，这一客户集中度的大幅提升正引发投资者担忧。

周三，根据英伟达向美国证券交易委员会提交的财务文件中，"客户A"占总营收的23%，"客户B"占16%，两者合计占比达39%。这一比例较去年同期的25%（分别为14%和11%）显著上升。

这一披露重新点燃了关于英伟达爆炸性增长是否过度依赖少数几家大型云服务提供商（如微软、亚马逊、谷歌和甲骨文）的辩论。汇丰银行分析师Frank Lee在周四的一份报告中写道：

除非我们对2026年云服务商资本支出的上行预期有更清晰的认识，否则我们认为短期内盈利进一步上调或股价出现催化剂的空间有限。

英伟达自身也在文件中承认了这一趋势。公司写道：

我们经历过收入主要来自有限数量客户的时期，并且这种趋势可能会持续。

神秘客户身份成谜

据报道，英伟达拒绝透露客户A和客户B的具体身份，但这两大客户未必是云服务提供商。

根据财务文件，英伟达将客户分为"直接客户"和"间接客户"两类，客户A和B均属于直接客户。

更为复杂的是，英伟达同时披露，其两个“间接客户”也各自贡献了超过10%的总收入，而他们主要是通过“客户A”和“客户B”进行采购。

直接客户并非英伟达芯片的最终用户，而是购买芯片用于构建完整系统或电路板，然后销售给数据中心、云提供商和终端用户的公司。这些直接客户包括富士康、广达等原始设计制造商或原始设备制造商，以及戴尔等分销商或系统集成商。

间接客户则包括云服务提供商、互联网公司和企业客户，它们通常从英伟达的直接客户处购买系统。英伟达表示只能基于采购订单和内部销售数据估算间接客户的营收贡献。

AI需求多元化推动增长

尽管客户集中度备受关注，英伟达周三向投资者表示，对其AI系统的需求依然强劲，且需求来源日趋多元化。

此前华尔街见闻提及，除云服务提供商外，企业AI系统采购、专注AI服务的公司以及外国政府都在推动需求增长。

英伟达首席执行官黄仁勋表示，公司预计到本十年末AI基础设施市场规模将达到3万亿至4万亿美元。在一个500亿美元的AI专用数据中心中，英伟达产品可占总成本的约70%，包括图形处理器和其他芯片产品。

黄仁勋指出，仅前四大超大规模云服务商的资本支出在两年内就翻了一番，今年达到6000亿美元。他认为未来五年的增长目标是合理的，因为企业客户和海外云提供商等新客户类型正在加入AI基础设施建设浪潮。

公司还预计今年将从"国家主权AI"项目中获得200亿美元营收，显示各国政府对AI基础设施投资的重视程度不断提升。