东方财富：政策及市场双轮驱动整体业绩大幅改善

2025年以来，政策推动市场成交量大幅提升，自4月初以来市场表现的韧性强于预期，未来市场有望持续回暖。受益于政策及市场的双轮驱动，东方财富证券业务收入显著增长，带动公司整体业绩同比大幅改善。

本刊特约 文颐/文

2025年8月15日，东方财富披露2025年半年度报告。报告显示，公司2025年二季度单季、上半年实现营业收入33.7亿元、68.6亿元，同比分别增长35.4%、38.7%；实现归母净利润分别为28.5亿元、55.7亿元，同比分别增长35.7%、37.3%；加权平均ROE为6.69%，同比增长1.17个百分点。

东方财富近年来持续加大债券投资，投资收益占营收比重有所提升，2025年上半年，固收资产投资收益同比下降略拖累营收增速。

经纪及两融市占率延续提升趋势。东方财富2025年上半年股基交易额为16.03万亿元（双边），市占率为4.14%。公司期末两融余额为582.98亿元，市占率3.19%。上半年手续费及佣金净收入为38.47亿元，同比增长60.6%；利息净收入为14.31亿元、同比增长39.4%。代理买卖证券款为1239亿元，同比增长36.5%，其中，普通经纪、基金代销业务的代买款项均较年初增长。测算公司经纪佣金率为0.021%，与2024年持平。公司经纪收入占营收比重高达50%左右，远高于传统券商，伴随市场交易量的不断放大，公司经纪收入增长可为公司业绩持续贡献较大弹性。

基金代销保有规模业内领先，类型以权益基金为主。数据显示，截至2025年上半年末，东方财富权益基金保有规模为3838亿元，较年初增长10%，占非货基金比重高达56.8%（蚂蚁基金约为50%）。期末公司非货基整体保有量达到6753亿元，较年初增长17.4%。

受权益市场回暖的影响，权益基金以及“固收+”基金销售热度有所提升，上半年公司代销基金10572亿元，同比增长24.2%，其中，非货基金6260亿元，同比增长25.3%。公司主要客户为零售客户，受代销费率下降影响较小，并且伴随市场回暖，基金代销费率下降趋势或将逐步减缓，同时保有规模增长可有力缓冲费率下降的影响。

流量赋能牌照，竞争力持续，龙头地位稳固。东方财富手握东方财富网及天天基金两大互联网流量池，社区化运营已较为成熟，用户黏性较高。旗下金融牌照已含证券经纪、基金销售、两融、期货经纪、资产管理、投行等多种类，流量变现链条较长，发展潜力较大。

证券业务市占率持续提升

根据中报的披露，东方财富2025年上半年实现营收和净利润同比双双增长。截至报告期末，公司实现营业总收入68.56亿元，同比上升38.65%；实现归母净利润55.67亿元，同比上升37.27%。按单季度数据来看，第二季度营业总收入为33.71亿元，同比上升35.42%；第二季度归母净利润为28.52亿元，同比上升35.7%。

此外，东方财富中报公布的其他各项经营数据指标表现尚佳，其中，毛利率为69%，同比增长18.64%；净利率为81.2%，同比减少1%，销售费用、管理费用、财务费用总计13.08亿元，三费占营收的比例为19.07%，同比减少22.39%；每股净资产为5.42元，同比增长13.91%；每股经营性现金流为0.29元，同比减少54.89%；每股收益为0.35元，同比增长37.31%。

在证券业务方面，东方财富上半年手续费业务市占率持续提升带动收入高增，投资收入略有下滑。

从经纪业务来看，东方财富市占率持续提升，2025年上半年，市场成交量的大幅回暖带动收入高增。二季度单季、上半年实现手续费和佣金净收入18.9亿元、38.5亿元，同比分别增长55.8%、60.6%。上半年市场成交量大幅增长，全市场2025年二季度单季和上半年股基累计日均成交额分别为14872亿元、16135亿元，同比分别增长56.8%、63.9%。

根据交易所交易数据测算，预计东财证券2025年上半年月平均市占率约为5%，较2024年上半年提升0.32个百分点，市占率较2024年提升显著。在未来股基成交量有望持续提升的情况下，公司作为互联网券商有望享受平台优势，带动证券业务收入的持续提升。

从两融业务来看，收入增长显著，业务表现好于行业，竞争力延续提升趋势。东方财富2025年二季度单季和上半年实现利息净收入7.1亿元、14.3亿元，同比分别增长41.6%、39.4%。公司2025年上半年期末账面融出资金余额583亿元，较2024年同期增长33.8%，全市场2025年6月末两融资金余额为1.85万亿元，同比增长25%；公司两融业务表现好于行业，两融业务竞争力持续提升。

从投资业务来看，投资业务收入略有下滑，主要系债市较为震荡，影响整体投资收益。东方财富2025年二季度单季和上半年实现投资收益及公允价值变动收益7亿元、14亿元，同比分别下降15.8%、14.7%。交易性金融资产规模达1071.6亿元，较2024年同期增长29.3%，主要系2025年上半年债市震荡不断，指数表现不及2024年同期，影响整体投资收益。

从基金业务及其他业务来看，收入小幅改善主要系新发市场回暖及存量基金规模的提升。2025年二季度单季和上半年，东方财富基金业务及其他业务（除证券业务外）贡献收入7.7亿元、15.8亿元，同比分别变动-0.6%、3.6%。

在行业新发基金层面，2025年二季度单季和上半年，全市场新成立股票+混合基金数量分别为283只、498只，同比分别增长43.7%、35%；份额分别为1302.7亿份、2404.1亿份，同比分别增长134%、118.1%。在行业存量保有层面，2025年上半年，股票+混合基金保有净值7.5万亿，同比增长21.6%。新发市场大幅回暖和存量基金规模提升，带动基金业务收入小幅改善。

从成本及费用来看，成本及费用凸显刚性，费率小幅下行。东方财富2025年上半年营业成本为21.3亿元，同比增长0.2%；费用合计1.8亿元，同比增长2%。上半年销售费用、管理费用、研发费用率分别为2%、17.7%、7.3%，同比分别下降1个百分点、5.5个百分点、-4个百分点。

2025年以来，随着政策积极信号的不断出现，市场成交量大幅提升，自4月初以来市场表现的韧性强于预期，未来市场有望持续回暖，东方财富作为互联网券商的alpha属性或将持续受益于政策以及市场的双轮驱动。

展望未来，受益于活跃的市场，东方财富证券业务、基金代销业务趋势向好。在证券业务方面，据Wind数据，2025年上半年日均A股交易额同比增长61%至1.39万亿元，环比增长11%。2025年上半年，公司手续费及佣金净收入同比增长61%至38亿元，东财证券股基交易额市占率为4.24%，同比提升0.15个百分点。利息净收入同比增长39%至14亿元，融出资金较年初下降1%至583亿元，市占率同比提升0.1个百分点至3.2%。证券投资收益（投资收益+公允价值变动净收益，不包含在营业总收入中）同比下降15%至14亿元，主要系固收类业务收益下降。2025年二季度单季，手续费及佣金净收入同比增长56%至19亿元，利息净收入同比增长42%至7亿元。

在基金代销业务方面，2025年上半年，东方财富金融电子商务服务收入同比增长0.3%至14亿元，预计公司基金代销业务仍受到基金管理费下降、渠道端费率下滑等因素影响。截至2025年6月末，天天基金权益、非货币基金保有量分别为3838亿份、6753亿元，同比分别增长12%、22%。2025年二季度单季度，基金代销收入同比下降8%至6亿元（2025年二季度单季无分类业务收入，该项单季度参考公司营业收入）。

在成本端，东方财富各项费用控制较强。2025年上半年，公司营业总成本同比上升2.3%至21亿元，其中，营业成本同比上升2.8%至2.6亿元，销售费用同比下降7%至1.4亿元，销售费用率同比下降1个百分点至2%，研发费用同比下降10%至5亿元，研发费用率同比下降4个百分点至7%，管理费用同比增长5.8%至12亿元，管理费用率同比下降5.5个百分点至18%。

作为互联网券商的典型，东方财富在经营上仍具有以下优势：1.坐拥东方财富网、天天基金网等头部平台，构建了高黏性、需求多元化的C端客户生态。2.AI赋能金融：持续深化“AI+金融”战略布局，Choice金融终端搭载的“妙想”大模型实现了从被动响应到主动服务的智能化升级，并成为金融行业收款商家的鸿蒙智能体，推动金融服务体验持续优化。3.证券业务基于自身“流量优势+低佣金策略+平台高效能”仍在快速扩张，经纪及两融市占率持续稳步提升。4.尽管基金费改第三阶段箭在弦上，基金销售环节费用面临下调压力，但公司基金代销业务仍具有先发优势，龙头地位稳固。

根据东方财富上半年的经营数据及市场表现，开源证券上调了公司日均股基成交额假设，并基于此将公司2025-2027年归母净利润分别上调14.77%、18.1%、18.12%；公司当前PE （TTM）为40.78倍，处于近5年61.8%分位。

总体来看，东方财富流量优势突出，金融牌照全面，考虑到公司经纪业务和两融市占率提升的成长性，以及基金代销业务的逐步复苏，看好公司不断巩固的零售券商龙头地位，并借助金融AI优势重构传统证券业务存量份额。

基金业务市占率触底回升

2025年上半年，东方财富总营收、归母净利润为68.6亿元、55.7亿元，同比分别增长39%、37%，2025年二季度单季归母净利润为28.5亿元，环比增长5%，同比增长36%，符合市场预期。证券经纪和两融业务收入同比高增，基金代销收入同比持平，自营投资收益同比下降。

由于证券经纪和基金业务市占率的增长，东方财富beta属性强化，受益于交易量活跃以及未来主动权益基金市场的复苏，经纪市占率增长，基金市占率触底回升，公司高beta属性会越发突出。

基金市占率触底回升，预计渠道费率改革对东方财富整体利润影响有限。2025年上半年，公司基金代销收入为14.2亿元，同比增长0.3%，收入贡献17%。上半年，公司非货基销量为6260亿元，同比增长25%，期末偏股、非货AUM分别为3838亿元、6753亿元，同比分别增长12%、22%，市占率分别为4.56%、3.35%（2024年年末分别为4.39%、2.99%）。

观测全市场主动权益基金可知，2024年净赎回明显，2025年上半年末份额与年初持平，低利率下存款搬家有望流向主动权益基金，可重点关注权益基金净申购拐点，未来天天基金或有望受益于此轮存款向权益市场的转移。

关于此次渠道降费，基金产品的销售服务费率将统一调降，在尾随佣金方面，零售端或保持不变，机构端将有所下调。假设销售服务费下降30%，通过测算对天天基金收入的影响为-15%，对东方财富整体利润影响为-3%，总体影响有限。

具体来看，东方财富经纪市占率提升，两融市占率微降，自营投资收益同比下降。

2025年上半年，东方财富证券经纪净收入为33.5亿元，同比增长68%，增速优于交易量，全市场日均股基成交额为1.64万亿元，同比增长66%。上半年股基成交额市占率为4.17%（2024年上半年为3.98%，2024年为4.1%）；净佣金率（剔除代销产品收入）为万分之2.01，同比下降2%。席位佣金收入同比下降30%，拖累整体佣金率。

2025年上半年，东方财富实现利息净收入14.3亿元，同比增长39%，利息收入、利息支出同比分别增长19%、1%，两融市占率为3.06%，较年初下降0.04个百分点，市场两融价格竞争激烈，根据测算公司两融利率为5.4%（2024年为5.6%），整体降幅有限，或影响两融市占率。公司付息债务利率下降明显，2025年上半年为1.87%，2024年上半年为2.35%。

2025年上半年，东方财富自营投资收益为14亿元，同比下降15%，年化投资收益率为2.78%，同比下降1.2个百分点，主要因为债券市场上半年表现弱于2024年同期（2025年上半年中证综合债指数上涨1%，2024年上半年上涨3.9%）。期末金融投资资产为1134亿元，同比增长20%，较年初增长36%；其中，债券资产为626亿元，同比增长17%，较年初增长68%。

截至2025年上半年末，东方财富销售、管理和研发费用为1.4亿元、12.2亿元、5亿元，同比分别变动-7%、6%、-10%，三类费用占收入的27.1%，较2024年下降5.6个百分点，公司降本效果持续体现。

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（作者系资深投资人士。文章仅代表作者个人观点，不代表本刊立场。）

本文刊于08月23日出版的《证券市场周刊》