英伟达二季度营收467亿美元，增长速度放缓，中国市场仍存变数

当地时间 8 月 27 日，英伟达（NVIDIA）发布了其截至 2025 年 7 月 27 日的 2026 财年第二季度财务报告。在人工智能浪潮的持续推动下，英伟达再次交出了一份强劲的业绩答卷，其营收和利润均超出了华尔街的普遍预期。然而，在这份看似亮眼的财报背后，核心业务数据中心的营收连续第二个季度未能达到部分市场更高的预期，且公司对未来的展望虽依旧稳健，却也透露出增长放缓的信号，引发了资本市场在盘后交易中的复杂反应，股价一度下跌近5%，后收窄至 3%附近。

超预期下的增长放缓

英伟达第二季度的财务表现，展现了这家 AI 芯片巨头在高基数背景下的强大韧性。财报显示，公司第二季度总营收达到了创纪录的 467.43 亿美元，较上一季度增长 6%，与去年同期相比则大幅增长 56%。这一数字略高于分析师普遍预期的 460 亿至 465 亿美元区间。

然而，56% 的同比增长率虽然在任何标准下都堪称惊艳，但对于英伟达而言，这却是两年多来的最低增幅。此前，公司曾连续五个季度实现三位数百分比的同比增长，在 2023 至 2024 财年期间，其增长率一度超过 200%。这一转变标志着英伟达正从爆炸性的“超增长”阶段，过渡到一个更为成熟但速度放缓的增长轨道。

在盈利能力方面，按照美国通用会计准则（GAAP，Generally Accepted Accounting Principles），公司净利润为 264.22 亿美元，同比增长 59%，环比增长 41%。在非美国通用会计准则（Non-GAAP）下，调整后每股收益为 1.05 美元，同样超出了市场预期的 1.01 美元。

公司的毛利率表现尤为突出。GAAP 毛利率为 72.4%，Non-GAAP 毛利率为 72.7%，均较上季度有显著改善。值得注意的是，本季度业绩还得益于一笔价值 1.8 亿美元的 H20 芯片库存释放收益。若剔除这部分影响，Non-GAAP 毛利率为 72.3%，依然保持在极高水平。

对于即将到来的 2026 财年第三季度，英伟达预计营收将达到 540 亿美元，上下浮动 2%。这一预期中值略高于华尔街 534.6 亿美元的普遍预期，但低于部分乐观分析师超过 600 亿美元的预测（这一预测并未包含任何对华销售 H20 芯片的收入）。同时，英伟达预计全年毛利率将稳定在“70% 中段”的水平，为投资者提供了相对稳定的盈利预期。

数据中心一骑绝尘，但中国市场仍存变数

数据中心业务作为英伟达当前无可争议的增长引擎，其表现是市场关注的焦点。第二季度，该部门营收达到 411 亿美元，同比增长 56%，环比增长 5%，占公司总收入的近 88%。然而，这一数字略低于 StreetAccount 分析师预期的 413 亿美元，这也是数据中心营收连续第二个季度未能达到华尔街的预期。

英伟达首席财务官科莱特·克雷斯（Colette Kress）在财报电话会议上对数据中心营收进行了详细拆解。其中 338 亿美元来自“计算”业务，主要为 GPU 芯片销售，这一数字较第一季度微降 1%，主要原因是 H20 芯片对华销售减少了 40 亿美元。另外 73 亿美元则来自网络设备销售，这部分收入几乎是去年同期的两倍，有力证明了英伟达在提供构建复杂 AI 系统所需的全套解决方案方面的能力正不断增强。

尤其值得关注的是，英伟达新一代 Blackwell 架构芯片的销售环比增长了 17%。公司在 5 月曾披露，该新产品线的销售额已高达 270 亿美元，约占数据中心总营收的 70%。Gamco Investors 的分析师 Ryuta Makino 在此前的预测分析中评论道：“强劲的 Blackwell 数据确认了英伟达持续的技术领先地位，并巩固了其在关键客户中的立足点，这证明了超大规模云服务商的支出依然非常强劲。”

除了数据中心业务，英伟达的其他业务板块也展现了稳健的增长。游戏业务营收达到 43 亿美元，同比增长 49%，环比增长 14%，显著超出分析师 38 亿美元的预期。该业务曾是英伟达的基石，虽然目前在总营收中占比较小，但其增长态势依然稳固，尤其是在推出了基于 Blackwell 架构的 GeForce RTX 5060 显卡后，公司称其为有史以来增长最快的 x60 系列 GPU。

专业可视化业务营收为 6.01 亿美元，同比增长 32%，环比增长 18%。该业务主要面向设计师、艺术家和科学家等专业人士。其增长动力同样与 AI 密切相关，生成式 AI 在内容创作、工业设计和科学计算等领域的广泛应用，催生了对更强大 GPU 的需求。汽车与机器人业务的增长尤为引人注目，本季度营收达 5.86 亿美元，同比激增 69%。这反映出英伟达在该领域的长期布局开始进入收获期。

中国市场的情况无疑是本季度财报中最受关注，也是不确定性最强的部分。英伟达确认，受美国政府出口管制政策影响，第二季度没有向中国客户销售任何专为中国市场设计的 H20 芯片。不过，公司将此前储备的部分 H20 库存成功销售给了中国境外的客户，获得了 1.8 亿美元的收入，为本季度业绩提供了一定支撑。

克雷斯在电话会议上透露，英伟达近期与特朗普政府达成了一项框架性协议，允许其恢复对华销售 H20 芯片，但条件是需要向美国政府支付中国芯片销售收入的 15%。然而，此协议尚未正式立法生效，美国政府也未发布相关的新出口规定。对此，英伟达在提交的监管文件中明确表达了担忧：“美国政府要求收入分成的任何要求，都可能使我们面临诉讼，增加我们的成本，并损害我们的竞争地位，从而使那些不受此类安排约束的竞争对手受益。”

英伟达表示，如果获得相关许可，当前季度可能产生 20 亿至 50 亿美元的 H20 芯片收入。克雷斯补充说，目前已有“少数”客户获得了出口许可，但公司仍在敦促美国政府批准性能更强的 Blackwell 芯片对华出口。

高期望下的谨慎前行

尽管财报发布后股价有所回调，但不少华尔街分析师对英伟达的长期前景仍持谨慎乐观态度。在财报发布前，多家顶级投行密集上调了其目标价。例如，高盛将目标价上调至 200 美元，KeyBanc 上调至 215 美元，Wedbush 和瑞银也分别上调至 210 美元和 205 美元。

William Blair 的分析师 Sebastien Naji 在其研究报告中指出：“尽管竞争加剧，但得益于行业领先的硬件、无与伦比的供应链和广泛使用的基于 CUDA 的软件生态，英伟达应该能在未来几年保持其在 AI 领域的领导地位。”Wedbush 的分析师 Dan Bryson 更是认为，世界仍处于 AI 革命或“第四次工业革命”的早期阶段，这轮牛市仍可持续。

然而，对增长放缓的担忧也客观存在。Emarketer 的分析师 Jacob Bourne 指出，财报结果暗示，如果 AI 应用的短期回报仍然难以量化，大型数据中心运营商的支出“可能会在边际上收紧”。

从股价表现来看，英伟达今年以来已上涨 35%，在“科技七巨头”中表现最佳，市值已稳稳站上 4 万亿美元。然而，市场的极高期望也成了一把双刃剑。期权定价数据显示，交易员曾预期财报发布后股价将有约 5.8% 的波动。历史数据显示，在过去四个季度中，英伟达的股价仅有一次在财报发布当周结束时高于发布前的价格，这表明即便是强劲的业绩，也越来越难以满足投资者日益挑剔的胃口。

展望未来，克雷斯预计到本十年末，全球 AI 基础设施的支出将达到 3 万亿至 4 万亿美元，这为英伟达描绘了巨大的市场空间。但不可否认，随着比较基数的不断抬高，维持惊人的增长率将愈发困难。此外，来自 AMD 等传统对手的追赶，以及大型科技客户自研芯片的努力，都为英伟达的长期主导地位带来了持续的挑战。

参考资料：

1.https://www.bloomberg.com/news/articles/2025-08-27/nvidia-gives-lackluster-forecast-stoking-fears-of-ai-slowdown?srnd=phx-technology

2.https://www.investopedia.com/nvidia-earnings-live-coverage-q2-fy2026-ai-chipmaker-11799006

3.https://www.theinformation.com/briefings/nvidia-projects-strong-revenue-growth-54-october-quarter

4.https://nvidianews.nvidia.com/news/nvidia-announces-financial-results-for-second-quarter-fiscal-2026

排版：刘雅坤