华夏幸福半年报，平安系董事为何质疑？

华夏幸福（华夏幸福基业股份有限公司）2025年半年度报告显示，公司上半年归母净利润为-68.27亿元，董事会内部发生分歧，董事及审计委员会委员王葳女士作为平安系在董事会的唯一代表，对《2025年半年度报告全文及摘要》和《关于计提资产减值准备和公允价值变动的议案》投下了反对票，其理由为“置换带处理不审慎”。

高承压与高计提

华夏幸福2025年半年报显示出业绩承压状态——营业收入下滑50.90%，归母净利润下滑40.79%。

华夏幸福2022年至2025年营业收入：

2022年319.42亿元，-26.03%；

2023年359.07亿元，+12.41%；

2024年237.65亿元，-33.81%；

2025年上半年29.03亿元，-50.90%。

华夏幸福2022年至2025年归母净利润：

2022年15.83亿元，+104.06%；

2023年-60.28亿元，-479.62%；

2024年-48.17亿元，+20.08%；

2025年上半年-68.27，-40.79%。

2022年至2025年华夏幸福营业收入及归母净利润变化示意图

在业绩承压的背景下，王葳女士表示反对的内容重点之一包括高计提议案。

此次华夏幸福计提规模庞大——

2025年上半年，华夏幸福计提资产减值准备和公允价值变动合计影响利润总额28.65亿元，影响归属上市公司股东的净利润20.98亿元。

其中包括坏账准备21.54亿元（含应收账款坏账准备高达16.89亿元，占比78.6%）、存货跌价准备4.33亿元（含开发成本占3.69亿元，占比85%），表明公司多个项目面临去化困难，回款能力恶化，市场预期不佳，资产变现能力受限。

还包括合同资产减值准备、在建工程减值准备、无形资产减值准备以及投资性房地产的公允价值变动损失，合计约2.77亿元，进一步压缩了公司的盈利能力。

截至2025年6月30日，华夏幸福总资产为2781.18亿元，较上年度末下降8.63%；归属上市公司股东的净资产为-18.2亿元，同比减少144.44%；公司现金流紧张，经营活动现金流净额为-32.17亿元，表明公司整体资产状况恶化，财务风险显著上升。

王葳的反对票，公开的理由是“置换带处理不审慎”，但其中可能包括在压力经营背景下，对上述计提操作是否过度、是否符合审慎性原则等质疑。

债权背后的分歧

那么，王葳所说的“置换带处理不审慎”，又是什么意思呢？

早在2025年4月底，华夏幸福召开的董事会第三十一次会议上，王葳就对“置换带”方案投了反对票，其理由为：

“方案条款存在进一步优化空间，建议与金融债权人全面且充分沟通，优化并提升金融机构对置换带的参与度，以促进化债的实施进度。”

与之相比，本次王葳“置换带处理不审慎”的表达已经很直接了。

所谓“置换带”，是指华夏幸福通过出售资产来置换债务，由收购方有条件承接相应的金融债务。

按照“置换带”方案，华夏幸福以2元的象征性价格将其下属公司廊坊泰信和廊坊安尚100%的股权转让给廊坊市资产运营管理有限公司（廊坊资管），以置换华夏幸福对廊坊银行的约225.75亿元债务。

该方案的核心争议在于——

这一操作的实质是以优质资产抵偿债务，有助于华夏幸福减轻债务负担。然而，由于该交易是定向进行的，而非按照统一的债务重组规则处理，部分债权人质疑其公平性，认为廊坊银行获得了优先清偿的待遇，而其他债权人则未能享受同等条件。廊坊银行原本持有的普通债权被转化为优先债权，且华夏幸福仍需对廊坊资管承担一定的清偿责任（如未达成考核目标需现金补足），即风险未实质化解，而债权关系变了。

王葳所说的“进一步优化”“充分沟通”“提升参与度”都与上述争议有关。

然而，王葳的反对并没有影响“置换带”的推进。

5月23日，华夏幸福2024年年度股东大会通过了《关于公司实施置换带方案并受托清收及处置运营的议案》。

只不过，该议案被华夏幸福部分债权人认为属于“强行通过”。

有投资者指出，华夏幸福在股东大会前新增多名股东，并有大笔股份买入行为，这可能影响了议案的通过结果，也引发了市场对是否存在利益输送的猜测。

该议案以55.3%的同意票通过，反对票占比44.6%。具有争议性的表决，股东结构变化和投票博弈，显示出股东之间的分歧。

平安未平

2025年8月9日，华夏幸福公告称，公司收到平安资管致送的《持股5%以上股东股份减持计划告知函》，平安人寿与平安资管计划自9月1日至11月30日期间，拟减持所持股份不超过1.174亿股，占公司总股本比例不超过3%。

平安人寿目前直接持有华夏幸福25.1444%的股份，平安资管则持有0.0421%的股份。两者合计持股25.1865%，为华夏幸福第一大股东。

华夏幸福持股比例

外部募集股本：60.4316%；

平安人寿25.144%，平安资管0.0421%，合计25.1865%；

华夏幸福基业控股股份公司：11.50%。

平安资管的减持计划就发生在华夏幸福8月25日董事会之前。

王葳作为华夏幸福的董事，同时也是平安人寿的投管中心投资管理团队风险专家，其公开表态并未直接提及对此次减持计划的具体态度。

但是，王葳的反对票与平安的减持姿态，具有一致性，显示了平安系对华夏幸福当前状况的担忧及战略调整。

王葳的反对票与平安的减持，又似乎都没有影响华夏幸福决策。作为华夏幸福第一大股东，这种平安未平的状貌，令华夏幸福化债之路多了一个变数。

华夏幸福债务重组的整体进展情况

累计重组金额：截至2025年6月30日，华夏幸福通过签约等方式实现债务重组的金额累计约为1926.69亿元。

债务减免：累计减免债务利息、豁免罚息金额202.03亿元。

剩余债务：公司累计未能如期偿还的债务金额合计为231.10亿元（不含利息）。