转债 | 择券空间有所恢复，转债或“超调”——0827转债市场点评

来源：市场投研资讯

（来源：财通证券研究）

摘 要

本次调整的原因有哪些？（1）固收+投资者可能在降低含权资产配置。近一周来看，随着权益市场整体价格站上历史高位，纯债市场连续回调节奏放缓，叠加9月将近，部分投资者可能增配纯债仓位，减配股票、转债。（2）绝对收益投资者止盈盘或不少。6月末开始转债ETF的份额出现明显增长，而中证转债指数6月末至今已有10%以上收益。或有不少绝对收益投资者已经完成全面业绩目标。（3）估值高位或触发部分止盈指标，近期转债市场估值已经来到历史极高水平，收盘价中位数本周也向上突破至135元这个重要阈值点，或触发部分投资者卖出指标。

我们认为转债市场超调概率大，且本次调整后，转债市场整体择券空间回归到8月中上旬水平。一方面，重要日期临近，我们认为权益市场仍有期待，且市场量能持续，长期向好趋势并未发生明显改变。另一方面，从转债市场本身结构来看，本次调整或使得125元、130元以下转债的择券窗口重新扩大：从gamma因子的状态来看，高gamma（高凸性）转债因子空间同样较底部显著抬升。两项指标均回归到今年8月中上旬水平。此外，从转债ETF申赎情况来看，在8月27日市场价格压力较大的情况下，两只转债ETF赎回压力一般，其中可转债ETF的份额还是净增长，可见市场投资者对转债市场信心较为充分。

有哪些转债调整后出现机会？策略上，我们建议保持参与，向偏股类转债倾斜，中低价调整结构。分结构来看，高价偏股转债估值支撑或在于正股，若权益向上趋势仍在，回撤压缩溢价后股性增强，性价比提升，建议关注不赎回的双低偏股转债。而当前中低价转债并不便宜，高溢价下债底和权益支撑均较弱，其估值抬升或在于对回撤敏感的增量资金如一级债基有较刚性的配置需求，如果后续有资金分歧，中低价估值扰动或更强，此外部分低波临期转债我们认为情绪退潮后存在一定溢价坍塌风险。如果有中低价配置刚需，我们建议关注兼具化债诉求和化债能力的标的。

此外，整体来看，在这波转债市场调整中，我们的凸性策略确实起到了相对抗跌的效果，一定程度上“进可攻，退可守”。本周（8月25日至27日）凸性策略净值表现较中证转债指数持续出现超额，其中27日当日超额0.64pct左右。当前环境下市场波动放大，我们持续推荐凸性为基础的“进可攻，退可守”策略。

报告核心图表（点击可查看大图，完整图表详见正文）

风险提示：历史统计规律失效风险；宏观经济变化超预期风险；超预期信用事件风险

报告目录

01

0827市场复盘及调整成因分析

2025年8月27日，转债市场出现明显调整。全日中证转债跌幅2.82%，为2025年以来除4月7日外单日跌幅最大的交易日。分时间来看，转债市场本次调整开始时间明显抢权益市场。估值方面，当日转债价格中位数跌2.85pct至132.32元，转债隐波中位数跌5pct至37%。相比之下百元溢价率相对坚挺，仅较前一交易日调整0.08pct，仍高于31%。

调整的原因有哪些？（1）固收+投资者可能在降低含权资产配置。近一周来看，随着权益市场整体价格站上历史高位，纯债市场连续回调节奏放缓，叠加9月将近，部分投资者可能增配纯债仓位，减配股票、转债。（2）绝对收益投资者止盈盘或不少。6月末开始转债ETF的份额出现明显增长，而中证转债指数6月末至今已有10%以上收益。或有不少绝对收益投资者已经完成全面业绩目标。（3）估值高位或触发部分止盈指标，近期转债市场估值已经来到历史极高水平，收盘价中位数本周也向上突破至135元这个重要阈值点，或触发部分投资者卖出指标。

02

市场超调概率大，或带来哪些机会？

我们认为转债市场超调概率大，且本次调整后，转债市场整体择券空间回归到8月中上旬水平。一方面，重要日期临近，我们认为权益市场仍有期待，且市场量能持续，长期向好趋势并未发生明显改变。另一方面，从转债市场本身结构来看，本次调整或使得125元、130元以下转债的择券窗口重新扩大：从gamma因子的状态来看，高gamma（高凸性）转债因子空间同样较底部显著抬升。两项指标均回归到今年8月中上旬水平。此外，从转债ETF申赎情况来看，在8月27日市场价格压力较大的情况下，两只转债ETF赎回压力一般，其中可转债ETF的份额还是净增长，可见市场投资者对转债市场信心较为充分。

有哪些转债调整后出现机会？

策略上，我们建议保持参与，向偏股类转债倾斜，中低价调整结构。

分结构来看，高价偏股转债估值支撑或在于正股，若权益向上趋势仍在，回撤压缩溢价后股性增强，性价比提升，建议关注不赎回的双低偏股转债。

而当前中低价转债并不便宜，高溢价下债底和权益支撑均较弱，其估值抬升或在于对回撤敏感的增量资金如一级债基有较刚性的配置需求，如果后续有资金分歧，中低价估值扰动或更强，此外部分低波临期转债我们认为情绪退潮后存在一定溢价坍塌风险。如果有中低价配置刚需，我们建议关注兼具化债诉求和化债能力的标的。

此外，整体来看，在这波转债市场调整中，我们的凸性策略确实起到了相对抗跌的效果，一定程度上“进可攻，退可守”。本周（8月25日至27日）凸性策略净值表现较中证转债指数持续出现超额，其中27日当日超额0.64pct左右。当前环境下市场波动放大，我们持续推荐凸性为基础的“进可攻，退可守”策略。

风险提示

1、历史统计规律失效风险：由于数据收集的局限性、统计方法的差异、信息披露的不完整性或更新延迟，可能导致部分分析结果存在偏差，进而导致历史统计规律失效。

2、宏观经济变化超预期风险：宏观经济环境和财政政策是影响资本市场的关键因素。如果宏观环境出现超预期的变化，如经济增长放缓、通货膨胀率波动或外部经济冲击等，可能会对转债市场表现形成冲击。

3、超预期信用事件风险：转债具有信用债属性，若转债发行人出现信用舆情事件，可能会对转债市场形成冲击。