英伟达“缺失中国”，上季未售H20、数据中心收入逊色，本季指引不够亮眼

中国市场销售缺失成为人工智能（AI）芯片一哥英伟达的“痛点”。

财报显示，截至7月末的上一财季，英伟达保持两位数的总营收增长，新一代架构Black芯片的收入环比增长17%，被CEO黄仁勋视为“需求非常旺盛”的迹象。但公司核心业务数据中心的收入仍继续逊色，部分源于H20芯片收入减少，当季未在华出售任何H20，倒是释放了1.8亿美元预留中国市场的该芯片库存。

相比上季业绩，英伟达本季的指引似乎更令人担心。评论认为，英伟达本财季的营收指引不愠不火，引发了投资者对AI支出增长势头放缓的担忧。

据央视新闻，黄仁勋7月中访华时表示，美国政府已批准该司的出口许可，将开始向中国市场销售H20芯片。而从英伟达的业绩看，特朗普政府放松出口限制还未转换为实质性的收入反弹，英伟达在华的困境给业绩前景蒙上阴影。

财报中，英伟达未披露H20对华出口进展。财报公告后，英伟达表示，可能会向中国发送20亿至50亿美元H20芯片。

财报公布后，英伟达股价盘后先跳水，跌幅迅速扩大，一度跌5%，后收窄跌幅，盘后曾跌不足2%。

美东时间8月27日周三美股盘后，英伟达公布截至自然年2025年7月27日的公司2026财年第二财季（下称二季度）财务数据，以及第三财季（下称三季度）的业绩指引。

1）主要财务数据：

营收：二季度营业收入467.43亿美元，同比增长56%，分析师预期462.3亿美元，英伟达自身指引441亿至459亿美元，前一季度同比增长69%。
EPS：二季度非GAAP口径下调整后的每股收益（EPS）为1.05美元，同比增长54%，分析师预期1.01美元，前一季度同比增长33%，若剔除H20相关费用等影响，二季度EPS为1.04美元，环比增长8%。
毛利率：二季度调整后毛利率为72.7%，同比下降3个百分点，分析师预期72.1%，英伟达指引为71.5%至72.5%，前一季度为61%、同比下降17.9个百分点，若剔除H20相关费用等影响，毛利率为72.3%，环比增长1个百分点。
营业费用：二季度调整后营业费用37.95亿美元，同比增长36%，分析师预期40.2亿美元，英伟达指引为40亿美元，前一季度增长43%。

2）细分业务数据：

数据中心：二季度数据中心营收411亿美元，同比增长56%，分析师预期为412.9亿美元，前一季度同比增长73%。
游戏和AI PC：二季度游戏和AI PC业务营收43亿美元，同比增长49%，分析师预期为38.2亿美元，前一季度同比增长42%。
专业可视化：二季度专业可视化营收6.01亿美元，同比增长32%，分析师预期为5.32亿美元，前一季度同比增长19%。
汽车和机器人：二季度汽车和机器人业务营收5.86亿美元，同比增长69%，分析师预期为5.927亿美元，前一季度同比增长72%。

3）业绩指引：

营收：三季度营收预计为540亿美元，上下浮动2%，即529.2亿至550.8亿美元，分析师预期中值为534.6亿美元。
毛利率：三季度非GAAP口径下调整后毛利率预计为73.5%，上下浮动50个基点，即73%至74%，分析师预期中值为73.4%。
营业费用：三季度调整后营业费用预计为42亿美元，预计全财年营业费用增长位于30%以上区间的高端。

财报显示，英伟达二季度营收进一步增长放缓至56%，低于前一季度同比增速69%，连续两季创截至2023年4月30日一个季度以来最低增速，但放缓程度还没有华尔街预期的大。分析师预计增长将近54%。

二季度EPS收益超预期加快增长，同比增速从一季度的33%提高到54%，分析师预计增长不足49%。二季度EPS部分得益于H20芯片减库存。

英伟达提到，二季度公司没有向任何来自中国的客户出售H20芯片，但之前被中国市场订购的H20芯片库存释放了1.8亿美元。

此外，二季度英伟达还向一家来自未受美国出口限制的中国以外地区客户出售了H20，获得销售收入约6.5亿美元。

数据中心计算收入环比降1% H20销售收入减少40亿美元 游戏业务再创新高

分业务看，二季度英伟达的核心业务数据中心收入增长进一步放缓，同比增速从前一季的73%放缓至56%，连续两个季度逊于预期、放缓程度超出华尔街预期。

英伟达首席财务官（CFO）Colette Kress点评数据中心业务时称，该业务的强劲增长源于英伟达加速计算平台的需求，这类平台用于大语言模型（LLM）、推荐引擎以及生成式和代理式 AI应用。

Kress称，英伟达持续提升Blackwell架构产品的营收，二季度该产品的营收环比增长17%，其中包括最新的Blackwell Ultra芯片。在Blackwell的各类客户中，大型云服务商贡献了50%的数据中心收入。

Kress还称，数据中心业务中，二季度数据中心计算的营收同比增长50%至338亿美元，但环比下降1%，这源于H20销售的收入减少了40亿美元。

数据中心网络二季度的营收73亿美元，同比增长98%，环比增长46%，这得益于GB200和GB300系统的NVLink计算结构增长、XDR InfiniBand产品的普及，以及云服务商和消费者互联网公司采用以太网AI解决方案。

英伟达的游戏和AI PC业务收入连续两个季度保持正增长，且二季度增长加速，同比增速从前一季的42%提升到49%，还刷新了前一季所创的该业务单季收入最高纪录，较前纪录38亿美元高出13%以上。Kress称，游戏业务收入部分得益于Blackwell产品的供应增加。

汽车和机器人业务的收入较一季度70%以上的增速略为放缓至69%，还低于分析师预期。

三季度营收指引未考虑对华出口H20 黄仁勋称中国今年或带来500亿美元商机

指引方面，三季度英伟达的营收指引中值540亿美元高于分析师预期中值534.6亿美元，但明显不及部分分析师高达600亿美元的预期，较这一乐观预期低10%。

英伟达表示，三季度的营收指引中未假设任何对华出口H20芯片的情形。换言之，目前提供的指引不考虑任何对华H20销售收入。

财报后的业绩电话会议上，黄仁勋表示，中国今年可能带来500亿美元的商机。他预计，中国市场年增长大约50%，并表示，希望向中国市场销售更新的芯片。

黄仁勋谈及ASIC芯片带来的竞争威胁，称英伟达现在提供的是复杂的产品系统，而不仅仅是芯片。英伟达技术存在于所有的云中，更具有能效性。

新增回购授权600亿美元

英伟达在财报中披露计划增加回购。

英伟达称，2026财年上半年，公司以回购股票和派发股息形式向股东回馈了243亿美元。截至二季度末，公司剩余的股票回购授权金额为147亿美元。

8月26日本周二，英伟达董事会批准，在公司股票回购授权中追加600亿美元，执行这批回购授权并没有设截止期。