中国外运2Q25业绩简评

来源：市场资讯

（来源：君实财经）

中国外运2Q25业绩简评：出表REIT推动季度利润转增，期待空运和合同物流筑底回升

玫瑰1）2Q25业绩：出表REIT贡献投资收益4.4亿，合同物流、空运负面因素充分反应。

2Q25营业收入/归母净利润同比-16.7%/+14.1%至267.51/13.02亿元，收入端下降主要来海空运价调整，净利润增长主要来自毛利/投资收益同增0.69/1.6亿元。其中营业成本降幅高于收入端1.1ppts推动毛利率同比提升1.3ppt至6.4%，主因运价下降及成本管控进一步加强。投资收益增长主要来自处置子公司产生投资收益4.4亿，料净利润贡献3.7亿左右，若剔除非经因素则2Q25扣非净利润同比-22.5%至8.27亿。

玫瑰2）代理及相关业务：空运业务单位利润筑底，期待Q4旺季需求改善。

1H25代理及相关业务营业收入296.3亿元，同降15.5%；分部利润为12.2亿元，同比微降1.2%。同期海运代理/空运通道业务分部利润同比+5.4%/-59%至5.1/0.77亿元，料空运业务分部利润下滑主因提前锁定部分运力。2Q25海运代理/空运通道业务量同比4.1%/-9.5%，我们预计面向美线货量敞口不同或为空海运业务量增速分化主要原因之一。

玫瑰3）专业物流&跨境电商：合同物流货量小幅下降，下半年单位利润有望同比正增长。

1H25公司专业物流营业收入143.2亿，同降5.9%，分部利润3.2亿元，同降22.4%；有效需求不足导致合同物流业务量同降3.6%，合同物流市场整体承压导致物流仓储租金处于历史低位，同时公司合同物流业务部分成本刚性，导致利润降幅高于收入；此外受市场环境及贸易政策影响，空运市场运价及公司跨境电商物流业务量均同比下滑，空运跨境电商业务量同比下降70.8%至4.7万吨。

玫瑰4）敦豪&投资收益：2Q25敦豪贡献投资收益降幅环比收窄，出表REIT推动投资收益增长3.6亿。1H25敦豪净利润同降5.8亿至9.1亿，但Q2降幅收窄5000万。上半年出表REIT确认投资收益4.4亿(预计税后3.7亿)，推动投资净收益同增73.7%至8.6亿元。2025年6月，公司宣布出售联营公司路凯国际25%股权，增厚利润的同时回笼现金聚焦核心主业，若完成有望实现一次性税前收益17.9亿元(约当2024年税前利润36.6%)。

玫瑰投资建议：不考虑路凯国际出表，调整公司2025年净利润预测至39亿左右，假设分红率55%对应2025年A/H股息率5.2%/7.0%，若路凯国际所获利润按照55%参与分红，股息率有望提升至7%~8%/9%~11%