当拼多多选择「慢下来」

从狂飙突进到长期主义，这份财报透露了什么信号。

作者｜郑玄

过去几年高速狂飙的拼多多，终于放慢了脚步。

8 月 25 日，拼多多公布 2025 年第二季度财报：营收 1040 亿元，同比增长 7%，延续了增速放缓的趋势；经营利润 258 亿元，同比下滑 21%；扣非净利润则为 327.08 亿元，同比下降 5%，但远超市场预期的 223.9 亿元。

财报公布后，拼多多股价盘前一度大涨近 12%，随后迅速回落，并在 130 美元附近徘徊，最终收于 128 美元，基本与前一交易日持平。市场情绪在兴奋与冷静之间摇摆，折射出投资人对拼多多经营情况的复杂心态：一方面对超出预期的利润感到惊喜；另一方面，又担心增长放缓和补贴带来的财务压力。

值得注意的是，在财报发布前，市场上曾出现投资者疯狂扫入数千万美元拼多多看涨期权的操作。如果股价借财报上涨 10%，比如到达 140 美元，这些投资者本可以获得上亿美元的收益。但事实却是：拼多多的利润虽超出预期，整体表现依旧沿着管理层此前勾勒的轨迹运行。

换句话说，资本市场的短期豪赌与公司经营的长期节奏，正在形成一种微妙的对照——这也为理解拼多多当前的经营情况，提供了一个切口。

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牺牲短期回报，长期主义扶持生态

从财务数据来看，有几个关键指标值得注意：

• 二季度收入 1040 亿元，同比增长 7%，创下近几年新低；

• 经营利润 258 亿元，同比下降 21%；

• 扣非净利润 327.08 亿元，同比下降 5%，但远超市场预期（223.9 亿元）；

• 经营现金流从去年同期的 438 亿元下降至 216 亿元；

• 销售与市场费用为 272.1 亿元，同比仅增长 4.5%。

7% 的收入增速延续了过去几个季度的放缓趋势。自 2024 年 Q4 起，拼多多收入增速分别为 24%、10%，到本季度已降至 7%。此前的高增速，主要得益于 2022 年底 Temu 上线后的快速扩张。但随着美国取消 800 美元以下包裹免税等政策变化，Temu 的扩张策略开始收紧。

今年二季度，拼多多销售与市场费用仅同比增加 4.5%。根据观察者网报道，Temu 4 月在美大幅缩减广告投放，App Store 下载量明显下滑。5 月又宣布停止直接向美国用户销售中国商品，对收入增长造成影响。

Temu 首页丨 Temu 官网

管理层虽未披露 GMV，但从表述看，Temu 已从「烧钱换增长」转向供应链与服务的长期投入。董事长陈磊在电话会上表示，全球化业务仍在初级阶段，未来会围绕「供应链本地化、物流优化、合规能力」持续加码，「我们希望为全球消费者带来更多优质好物，目前只是起步阶段。」

收入拆开来看，在 1040 亿元的营收中，在线营销及其他收入为 557 亿元，同比增长 13%；交易服务收入为 482 亿元，与去年同期（479 亿元）基本持平。收入增速放缓，一方面与 GMV 增长减速有关，另一方面也与拼多多加大商家扶持密切相关。

去年 8 月，拼多多推出「百亿减免」政策，陆续上线技术服务费、推广费退返等措施，为商家减佣。今年二季度，又升级为「千亿扶持」，扩大对中小商家、新质商家和品牌商的支持。联席 CEO 赵佳臻直言：「真金白银的投入必然带来收入和利润承压，但我们更关注长期回报，这也是坚持反哺生态的原因。」

一边减少市场投放放慢增长，一边加大商家补贴，利润和现金流承压也就不足为奇。陈磊总结称：「短期业绩难免波动，但我们将长期价值置于短期利益之前，通过生态建设和价值链升级推动行业可持续发展。」

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怎么理解今天的拼多多

过去几年，拼多多留给外界的印象是「高速狂飙」。即使在中国电商乃至互联网整体放缓的背景下，它依然能维持惊人的增长。

但到 2024 年底，随着宏观环境和海外政策的变化，拼多多开始调整自己的节奏。本季度财报，恰好提供了一个切口，让我们重新理解这家公司。

首先，利润的超预期，本质上是因为市场此前过于悲观。外界担心「千亿扶持」会让拼多多利润骤降，但结果是，即便大规模投入，拼多多仍然保持了超过 25% 的经营利润率。这背后，正是它在供应链管控和整体效率上的优势：能花钱补贴商家，同时又维持盈利，这是其他平台难以做到的。

其次，收入和现金流的下滑，并不意味着失控，而是一次战略性的「踩刹车」。国内市场，拼多多选择把资源投入到商家扶持和产业带，而不是一味拉高 GMV；海外市场，Temu 在关税和合规压力下缩减投放，避免虚胖式的增长。正如联席 CEO 赵佳臻所说：「我们不认为这个季度的利润可以持续，未来波动依旧会比较大。」这其实体现了管理层对主动减速的清醒认知。

最后，更值得关注的是，拼多多真正的护城河正在浮现，那就是效率。直连产地和工厂的供应链，让它能持续压低成本；拼团和算法推荐机制，保证流量的高效转化；而「百亿减免」「千亿扶持」等政策，则进一步增强了商家黏性、降低获客成本。在烧钱成风的电商行业，拼多多展示出一种「高效补贴」的模式：用效率换空间，而不是单纯靠资本换规模。

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综合来看，这份财报传递的信号很明确——拼多多正在主动放慢脚步，把短期的增速和利润让渡出来，换取长期的效率与生态。理解今天的拼多多，不能再停留在过去「狂飙突进」的叙事里，而要看到它向长期主义转型的耐心与决心。

*头图来源：视觉中国

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