豪掷38亿合纵连横，西证与国融的“合”与“谋”

文｜《投资者网》吕子禾

2025年8月14日，证监会的一纸批复，为西部证券与国融证券的收购案画上了关键句点。根据批复，西部证券将以38.25亿元现金收购国融证券64.6%股权，正式成为其控股股东，陕西投资集团则借此将国融证券、国融基金及首创期货纳入麾下。

时间回到2024年6月，西部证券首次公告筹划收购时，市场便嗅到了不一样的味道。彼时证券行业正迎来政策东风：证监会刚发布并购重组新规，鼓励券商通过整合做大做强。一年多后，这场交易不仅让西部证券的总资产有望冲击1200亿元，更让深陷股权冻结困境的国融证券看到了转机。

西部证券为何要花38亿现金收购一家规模远小于自己的券商？两家扎根不同区域、业务各有侧重的券商，能否真正实现"1+1>2"的协同？而在监管持续鼓励整合的背景下，这起收购又会给中小券商的生存路径带来哪些新启示？

14个月的拉锯

2024年6月21日，西部证券公告提到 "要收购国融证券控股权"，没提价格，没说细节，但熟悉行业的人都清楚，这绝非临时起意。当时证监会刚放出信号，要通过并购让券商"强起来"，头部券商忙着吞并购，中小券商则各寻出路。

五个月后，具体方案揭开面纱：西部证券要从长安投资、杭州普润等8家机构手里，买下国融证券11.51亿股股份，每股3.3217元，总价38.25亿。更特别的是支付方式——全现金。要知道，券商并购常用"股份+现金"组合，西部证券一口气掏出38亿，既显了决心，也让交易少了些股价波动的牵绊。

接下来的流程，更像一场细致的"体检"。2024年12月，西部证券股东大会高票通过方案，交易正式进入监管审核环节。国融证券很快递交了材料，但证监会的反馈接踵而至：要求细化整合方案，说明陕西投资集团的合规记录，甚至追问西部期货与国融旗下首创期货的整合计划。

这些问题直指收购的核心。比如证监会担心，西部证券想把国融资管业务注入还没成立的子公司，这事靠谱吗？国融证券的股权变更后，董事提名权、高管推荐权怎么安排？西部证券和国融证券一一回应，做出了让监管满意的答复。

2025年8月14日，证监会的核准批文终于到了。从筹划到落地，14个月的拉锯战结束了。但按要求，国融证券还要完成股权变更，西部证券需要支付款项后，把凭证报给证监局。这场交易，才算真正进入实操阶段。

扩张与破局

对西部证券来说，这38亿花得有自己的算盘，最直接的是"壮身子"。2024年末西部证券总资产959亿，国融证券188亿，合并后接近1200亿，在上市券商里的排名有望从29位升至27位。更重要的是"破圈"，西部证券近六成营业部在陕西，国融证券却有三成在内蒙古、北京，整合后网点铺到全国多个省市，从"西北诸侯"变成全国性玩家。

业务上更是互补。国融证券在债券承销、北交所和新三板项目上是块"金字招牌"，2023年新三板持续督导数量排行业第4；西部证券则在金融债、公司债领域有优势。两家联手，相当于投行"工具箱"里的工具更全了，既能接地方政府的大项目，也能服务中小企业的挂牌需求。

国融证券手里的牌照也很诱人。它控股国融基金和首创期货，西部证券原本只有西部期货，整合后就能在能源、农产品衍生品领域搭起更完整的平台。2024年西部证券财富管理业务增长不错，非货基金保有量涨超21%，加上国融的机构客户资源，财富端的盘子能铺得更大。

而国融证券，更像是抓住了一根"救命稻草"。这些年它被股权问题拖得够呛。长安投资持有的70%股权因对赌协议违约被冻结，想做业务却没资本。2024 年，国融证券全年营收仅 11.19亿元，净利润0.85亿元，两融余额受资本金限制降至17.64亿元。西部证券的现金注入，不仅能解冻股权，更能补充资本金，让它在信用业务、创新业务上松绑。

更关键的是"背靠大树"。西部证券是上市券商，公司治理、风控体系都更成熟。国融证券过去在合规、管理上的短板，或许能借这次整合补上。比如西部证券的数字化转型做得不错，有自己的金融科技生态，国融证券的IT系统、客户服务流程都可能升级。

还没到终点

交易获批只是开始，真正的考验在后面。最棘手的是"文化磨合"，西部证券带着陕西国企的稳，国融证券有内蒙古券商的活，管理风格、员工习惯都不一样。怎么让两拨人劲往一处使？尤其是国融证券的核心团队，要是留不住，北交所、债券承销的优势可能就没了。

业务流程整合也得下细功夫。两家的交易系统、客户管理系统不兼容，数据不通就没法共享客户资源；投行项目的标准、风控的尺度也需要统一，不然接了项目反而容易出风险。证监会特别盯着首创期货和西部期货的整合，要求限期完成，还要杜绝监管套利，这意味着不能简单"合并报表"，要真的把业务理顺。

财务上也存在着隐忧。西部证券出了38亿现金，2024年末它的净资产是290亿，虽然还扛得住，但后续整合可能还要花钱。国融证券2024年净利润只有8600万，对西部证券的利润贡献不到6%，要是整合不顺，这笔钱很可能就成了负担。

不过从行业看，这起收购是个明显的信号。2024年以来，券商并购就没停过：湘财股份要吸收合并大智慧，国泰海通刚完成重组，浙商证券拿下了国都证券。头部券商靠并购扩规模，中小券商要么被收购，要么往"小而专"的路上走。

西部证券和国融证券的案例，还打破了"区域壁垒"。过去券商并购多是同省、同集团内的整合，这次陕西券商跨省收购内蒙古券商，国资控股民企背景的券商，说明只要符合监管方向、能提升竞争力，跨区域、跨所有制的并购也能成。

未来，券业的分化可能更明显。证监会表示要力争通过 5 年左右时间，推动形成 10 家左右优质头部机构引领行业高质量发展。剩下的券商该何去何从？业内人士表示，要么做特色业务，要么被兼并。西部证券和国融证券的这场交易，究竟是1+1>2的范本，还是埋着隐患的尝试？答案，可能要等一两年后的整合结果才知道。但可以肯定的是，券业的并购潮，才刚刚起浪。（思维财经出品）■