小米“抛弃”石头科技：40亿套现背后，沦为资本游戏的牺牲品？

2017年，小米出版了一本书，叫《小米生态链战地笔记》。

详细介绍了小米在生态链领域的成功和经验，通过对小米生态链的深度剖析，全面展示了小米如何通过“投资+孵化”模式打造出一个庞大的智能硬件生态系统，还为企业在复杂市场环境中构建生态系统的策略提供了实用的参考。

然而，最近几年，尤其是小米开始做汽车以来，小米生态链的概念渐渐平淡了。甚至有些曾经的生态链独角兽公司，和小米渐行渐远。

星空君热爱马拉松，曾经买过好几块华米跑表；也在前些年风靡扫地机的时候买过一台物美价廉的米家扫地机。

而如今，华米和代工米家扫地机的石头科技，纷纷单飞，从营收规模对小米高度依赖，到多元化转型基本不靠小米，现在不能再算作小米生态链的成员。

其实这不仅仅是小米生态链企业的转型，也是小米自身经营方向的转型。

随着小米汽车的快速成长，小米正在从一家偏互联网、投资的企业，逐步转型为偏物联网、制造业的企业。

小米生态链在小米的版图里的重要性，已经逐渐降低。

一、曾经耀眼的生态链独角兽：石头科技

石头科技翅膀硬了，在科创板上市成功后，又要在港股上市。

几乎所有上市的小米生态链企业都会面临控制权的问题，站着小米的角度，想要实现更多的销售额，做大小米的营收从而增加市值；站在石头的角度，则更想成为一家“独立自主”的上市公司。

石头科技最初是作为小米生态链的一部分成立的，主要通过ODM模式为小米提供定制品牌的产品，如米家智能扫地机器人。然而，随着石头科技的发展壮大，它逐渐开始推出自有品牌产品，并减少了对小米销售渠道的依赖。这种转变使得石头科技与小米之间的关系从紧密合作转变为一定程度上的竞争对手。

随着石头科技通过增加自有品牌的销售比例，成功提高了产品的毛利率。

转折点在2021年，在2019年至2021年间，石头科技自有品牌收入占比分别达到了65.73%、70.72%和98.80%，而毛利率也相应地得到了显著提升。2021年开始，石头科技基本摆脱了小米平台对其的掣肘，双方分道扬镳。

此时的小米并没有对石头科技表示出过多的留恋，而是专注去做手机和汽车，米链不再像当年那样“红红火火”（当然也没有完全放弃）。

从石头科技股东变化情况，也能看出小米的战略转移。

石头科技上市之初，顺为和金米两家小米系投资主体合计持股18.53%，是石头科技上市前最重要的战略投资者。

2021年3月，小米系开启了套现离场的大幕。顺为资本和天津金米分别减持0.75%和2%，套现约22亿元，均价高达954-1344元/股正值股价历史高位。

2022年6月，顺为再度减持0.09%，股价已腰斩至288-392元/股，套现0.55亿元。

2023年，顺为全年减持3.31%股份（套现10亿），金米减持1.93%（套现6.3亿），叠加9月配合创始人昌敬减持，两家机构再套现8.28亿元。

2024年继续减持，顺为4月及四季度累计减持超0.67%，套现约20亿并退出十大股东；金米持股比例从4.49%骤降至2.93%，全年套现10亿。

五年间，小米系两大股东累计套现超40亿元，而石头科技股价较巅峰缩水超70%。

二、一份糟糕的半年报

刚刚发布的半年报显示，石头科技2025年上半年交出了一份"营收大增、利润下滑、现金流恶化"的复杂成绩单。

公司上半年实现营业收入79.03亿元，较上年同期的44.16亿元大幅增长78.96%；但归属于上市公司股东的净利润为6.78亿元，同比下降39.55%；扣除非经常性损益后的净利润为4.998亿元，同比下降41.96% 。经营活动产生的现金流量净额为-8.23亿元，同比下降179.84%，创下上市以来最差表现。

数据来源：iFind

公司营收大增的秘密，在洗地机业务的爆发式增长。

据奥维云网数据显示，石头科技的洗地机线上销售额在2025年2月达到13.1%的市占率，4月市占率提升至19%，618第一周期时市场份额已跃升至行业第二。

洗地机业务从2024年的约9%（10.7亿元）预计提升至2025年上半年的15%-20%，成为继扫地机器人后的第二增长曲线。

石头科技推出了一款近万元的高端洗地机，而这款洗地机一边给公司带来了营收增加，另一边带来了营销费用的较大投入。

三、转型的困惑

现金流的糟糕表现，公司称主要系随着销售规模扩大和渠道结构调整，备货增加同步导致存货和预付款增加。

数据来源：iFind

星空君推测，这种矛盾局面可能源于公司在快速扩张过程中所采取的战略选择。海外市场的推广遇到了瓶颈，尤其是各国重新评估关税的时代，关税影响比较大，新产品需要大量的营销投入。

除了洗地机，石头科技也开展了其他领域的多元化转型。不过转型方向也让星空君莫名其妙：

洗衣机。

公司的转型洗衣机的路线非常清晰：以技术创新（分子筛烘干）为核心突破，通过智能化、小型化和健康功能升级，构建覆盖中高端市场的产品矩阵，同时依托全球化渠道和品牌影响力，从“扫地机器人专家”向“全场景智能家电品牌”延伸。

结合2024年年报数据，公司2024年在洗衣机领域研发投入超4亿元，叠加此前投入累计达1.7亿元，重点突破分子筛烘干、低温羊毛柔烘等技术，推出Z1 Max洗烘套装等高端产品。

然而，白电20年来一直是一片红海，海尔、美的都在拼命转型突围。

不要以为雷军能做红海业务别人就能做，雷军去了是功成的那一将，别人去了大概率就是万骨枯。

在洗衣机这个领域，海尔周云杰表示：你礼貌吗？