创想三维IPO：大玩文字游戏背后，营收狂奔换不回利润增长

作者：潘妍

出品：全球财说

想象一台机器，能将数字世界的神奇构想化为触手可及的现实，这并非科幻小说，而是基于3D打印技术所创造的现实。

从工业制造延伸至生物医疗领域，3D打印技术开启个性化定制新时代，而如今这项高精尖技术开始悄然走进大众的日常生活。

根据CONTEXT数据，2024年入门级市场（主要为消费级）是3D打印机市场中唯一实现增长的领域。其中，中国制造已成为全球消费级3D打印机的核心供应商，2024年全球入门级3D打印机96%来自中国供应商。

近日，国产消费级3D打印龙头企业深圳市创想三维科技股份有限公司（简称：创想三维）向港交所递交招股说明书，拟在主板挂牌上市，中金公司为独家保荐人。

这家成立于2014年的公司，以“全球最大的消费级3D打印产品及服务提供商”的身份高调出场。然而细究之后会发现，创想三维的“第一”之位经不起推敲，长期以价换量面临冲高难题，2024年其核心3D打印机产品出现销量下滑，利润不断被蚕食后，公司资金链已逐步趋紧。

“全球第一”的文字游戏

此次赴港IPO，并非创想三维首次冲击资本市场。

2024年1月，创想三维曾在深圳证监局进行辅导备案登记。根据独家保荐人中金公司最后一次于官网披露相关辅导进程，创想三维于2025年4月已完成第五期辅导工作。四个月后，创想三维突然宣布转战港交所。

对于创想三维“弃A转H”并不意外，随着港交所IPO政策红利持续释放，已有不少在A股申报多年无果转战港交所并成功上岸的案例。放眼资本市场，虽有铂力特、华曙高科、思看科技等3D打印企业成功挂牌A股，但多为工业级厂商，对于专业布局消费级的3D打印公司尚存空白。

或为增加成功的砝码，创想三维在招股书中多次使用“全球最大”、“领先市场”等词汇彰显行业龙头地位，底气则源于创想三维的全球化战略。

2022年至2024年，创想三维营业收入由13.46亿元增至22.88亿元，年复合增速达30.40%。其中，北美及欧洲市场合计贡献超5成营收，合计营收规模由4.61亿元增至11.68亿元，年复合增速高达59.17%，成为带动公司业绩增长的主要市场。

同时，创想三维在南美、大洋洲、非洲以及亚洲（不包括中国）等其他主要市场销售收入均呈现不同程度的增长状态，2022年至2024年期间的年复合增速分别为26.72%、107.08%、35.82%、51.90%。

只是需要注意的是，在驰骋海外的另一面，是作为发家市场的中国地区逐渐沦为拖累业绩的“包袱”。

2022年至2024年，创想三维中国地区（包括香港、澳门及台湾）销售收入由6.72亿元降至6.67亿元，营收占比由49.9%降至29.1%，是期间唯一营收下滑地区。

此外，创想三维在“全球最大”的头衔上还玩了个文字游戏。

在招股书中，创想三维称公司是全球最大的消费级3D打印产品及服务提供商，市场占有率为27.9%，较第二名拉开10.2个百分点。但限定条件是以2020年至2024年累计4年消费级3D打印机的出货量来计算。

若单以2024年出货量来看，创想三维消费级3D打印机出货量超70万台，市占率为16.9%，是全球第二大的消费级3D打印公司。

排在榜首的则是成立仅5年的拓竹科技，2024年拓竹科技消费级3D打印机出货量约120万台，市占率可达29.0%，位列全球第一。

同时，创想三维也难与赶超者拉开安全距离。2024年出货量榜单中，位列第三、第四的智能派科技、纵维立方出货量均超50万台，与创想三维仅有不到20万台的差距。

除与同行业玩家竞技，跨界玩家来势凶猛同样不可忽视。

2024年4月，安克创新在众筹平台Kickstarter推出全球首款可在多种材质上实现全彩3D纹理的消费级UV打印机eufyMake E1。截至2025年8月，该产品在Kickstarter已经获得17822名用户支持，众筹金额超4676.23万美元，折合人民币约3.36亿元。

若对比业绩数据，创想三维的“第一”之位更加站不住脚。

根据行业研报数据显示，2024年拓竹科技营收规模突破55亿元，占消费级3D打印市场份额超40%，近乎创想三维营收规模的两倍。根据拓竹科技于2024年完成的最新一笔C轮融资，公司估值可超百亿。

相较资本给予拓竹科技的高期待，创想三维在成立的11年间仅1次外部融资。

根据招股书披露，2021年7月，创想三维完成规模为5.08亿元的A轮融资，引入前海方舟、不惑创投、腾讯创投、深创投等投资机构，彼时估值可达40亿元。此后4年间，创想三维再无外部融资发生。

缺少外部输血，创想三维的自身造血能力面临严峻考验。

低价策略蚕食利润

遗憾的是，营收突飞猛进的创想三维并没有想象中赚钱，且盈利能力整体呈下滑趋势。

2022年至2024年，创想三维归母净利润分别为1.04亿元、1.29亿元、0.89亿元，对应的净利率分别为7.72%、6.83%、3.87%，近乎腰斩。

这让人不免诧异，主要面向C端消费市场的创想三维利润率竟比工业级选手还要拉垮。

2022年至2024年，铂力特净利率由8.66%降至7.88%，华曙高科净利率由21.72%降至13.66%，虽受行业下行影响均出现下滑，但仍高于创想三维。

若对比消费级同行，创想三维的劣势则更加显著。根据相关报道显示，2023年至2024年期间，拓竹科技的净利率均在30%左右。

创想三维之所以有此境遇，主要源于公司的全球化战略是通过产品低价而展开。

以天猫旗舰店销售数据为例，创想三维销量最高的是一款入门级多色3D打印机Hi Combo，该产品单机版国补后价格可低至1300元左右，若选择多色耗材套装版本国补后价格可低至2100元左右，相当于一部中低端智能手机的价格。

只是低价策略却并未换来预想中的高销量。目前，Hi Combo在天猫旗舰店中的销量为2000+，这一成绩在天猫3D打印机热销榜单中排在第6。

对比来看，榜单TOP3均为拓竹科技旗下产品。除第三名入门级产品与Hi Combo处在同等价格带外，其他两个产品均与Hi Combo拉开较大价格差。

其中，排在榜首的拓竹P1系列，其多色耗材套装版本补贴后价格在3500元左右，销量可达3万+。而排在第二名的拓竹H2D系列售价更是超万元价格，平台销量也可达3000+。

低价策略反噬利润，可持续性引起质疑。

2024年，创新三维开始推广高端化产品，旗下3D打印产品售价同比增加21.88%至1965.1元，但代价很惨痛，当期相关产品销量同比减少17.24%至72.06万台，这也成为2024年创想三维被同行追赶者缩小出货量差距的主要原因之一。

创想三维高端化转型初尝试出师不利，问题出在哪？参考天猫热销榜中，处在万元价格带的拓竹H2D系列，该产品是一台集3D打印、激光雕刻、模切、画笔于一体的多功能一体机，满足消费者多种需求。

可见，高性价比固然可作为短期争夺市场份额的杀手锏，但长久来看，技术创新才是应对行业竞争的关键“护城河”。

从创想三维的费用支出来看，公司每年的研发支出都保持在固定水平，2022年至2024年，公司研发费用率分别为6.5%、5.1%、6.5%。似是意识到自身在研发力度上的不足，此次赴港IPO，创想三维拟拿出部分募资用于研发投资以加强技术能力。

形成对比的是，2022年至2024年，创想三维的销售及营销费用率由8.1%增至16.7%，且期间销售费用金额的年复合增速高达84.84%，远高于同期总营收年复合增速。

从创想三维的销售及营销费用结构来看，营销及广告费用是主要支出，占比超5成。此外，由于公司主要面向海外市场，旗下产品销售依赖第三方电商平台。2022年至2024年，创想三维给予电商平台佣金由230.6万元增至5328.2万元，是期间增速最快的一项销售费用支出。

为减少第三方电商平台带来的影响，创想三维将拿出部分IPO募资用于公司旗下自营的3D创意海外电商平台Nexbie。此外，创想三维旗下3D模型平台创想云的搭载工作同样被列为此次公司IPO募资用途之一。

对于创想三维来说，加强对创想云和Nexbie的运营也是对竞争对手的防御和反击。

只是，自创的电商平台能否为创想三维带来有效销售增量仍存不确定性，而搭载自营的模型平台也并非创想三维独此一家。例如，拓竹科技同样推出自营3D模型平台MakerWorld。根据官方数据，MakerWorld是全球活跃度最高、每日新增模型数量最多的模型平台。

融资渠道单一，资金趋紧

创想三维的销售情况到底如何，已在公司持续升高的存货账面价值有所体现。

截至2025年3月末，创想三维的存货账面价值、存货周转天数已分别增至5.16亿元、93.69天，而在2022年末这两个数据分别为1.84亿元、75.74天，增长显著。

创想三维在招股书中坦言，由于电子组件及零件快速过时导致公司的存货市价下跌，2022年至2025年3月末，公司累计存货计提减值亏损拨备约5040万元。

从逐渐紧张的现金流状态则更加直观。

2022年至2024年，创想三维经营活动性现金流净额由2.61亿元降至1.72亿元，到了2025年3月末该数据已转为负值，达-8032.5万元。

终端销售不畅、缺乏外部融资补流，创想三维只能依靠向银行借款的方式维持日常经营。截至2025年3月末，创想三维短期借款2.36亿元、长期借款2.44亿元，而在2022年末创想三维的短期借款尚不到5000万元。

除此之外，创想三维还试图通过延期付款缓解资金压力。2022年至2024年，创想三位的贸易应付款项及应付票据由3.53亿元增至5.74亿元，虽在2025年3月末数据有所下滑，但依然达5.06亿元高位，占总资产比重长期超20%。

纵使如此，创想三维的资金链仍亮起“红灯”。截至2025年3月末，公司现金及现金等价物为4.56亿元，此外还包括1676.5万元的受限制现金，已不足以覆盖当期负债，亟待上市募资输血。

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