捍卫国家经济利益，利率与衍生交易体系遏制资源价格飙升

文/张捷

在2008年的金融危机当中，美联储是几乎一夜间把利率降低到几乎为零的，并且开启了QE大量投放货币，但美国没有发生通胀，到后来疫情当中，美联储再一次QE常态化，结果石油却出现过负值，但疫情后美国的通胀加剧，美联储为了抑制通胀却不断加息，利率到了近二十年来的高位，美国依然有通胀压力，相反中国是降息的，同时央行也降准提供流动性，中国的贷款利率都低于美联储的利率，也就是说中国的商业利率都低于美国的央行利率了，但中国反而还有通缩的压力，这里利率的作用到底是什么？现在的虚拟交易体系、金融衍生和利率是怎么作用于价格的机制，实际上已经根本改变，本文着重探讨并分析在新的金融货币体系之下，价格与利率的机制原理。

张捷教授

对资源有限越来越紧缺和货币发行可以脱离黄金不受限制，会造成价格不断的暴涨，在上世纪七十年代有了一个著名的争论，也就是资源是否能够因为货币大量发行而无限的上涨，资源的价格趋势之下，是否会持有资源囤积居奇可以永远的无风险得利？经济学家有了著名的争论，其中一派是资源会永远因为稀缺性暴涨，另外一派就是市场的价格机制可以遏制通胀，解决资源紧缺所带来的矛盾，对于两派的争论，真的依靠市场的交易体系能够来遏制通胀？很多人是不相信的，但几十年来确实资源价格不断上涨，但资源的涨价趋势，也没有紧缺论者希望的那样，资源持有者成为市场的主导，金融霸主依然是主导力量，资源国在国际经济秩序当中的地位相比当年石油危机时代，反而是有所下降的，背后的逻辑到底如何？这里不光是简单的军事问题，当年的产油国的军事能力也不比现在强。这里金融衍生体系的作用，我们要从机制上更深入的认识。

这几年资源的价格走势，我们可以看到是黄金与石油的走势是可以背离的，在2025年，本人成功的预测了石油与黄金价格趋势的背离。黄金在2025年4月超过了3500美元每盎司，而石油的价格则下跌到了50多美元，黄金比当年布雷顿森林体系下的35美元每盎司上涨了100倍，而石油的涨价显然是落后这个比例的，背后的原理又是什么？而且在新冠疫情当中美国大量印钞却出现了原油期货负值结算的现象。目前黄金的价格已经是当年布雷顿森林体系下价格的一百倍，但石油价格则远不是这个差距。

造成如此现象的原因，在这里不是简单的石油供应量的上涨，到2024年黄金的供应量也是暴涨的，根据世界黄金协会的数据，2007年全球黄金供应量为3469吨，到2024年黄金的供应量达到了4974吨，但在上世纪七十年代，1970年,南非的黄金产量占世界黄金比例高达79%,南非生产的黄金约有1,000吨。所以黄金的供应量也是快速增长的。

为了遏制资源价格的上涨，西方的交易价格体系变得越来越复杂，在黄金与美元脱钩之后，各种虚拟交易大幅度增长，虚拟交易的金额已经远远超过了实体交易的金额，这个交易量的背后，是交易对应的涨跌，乘以交易量，得到的就是交易所再分配的财富，虚拟市场对资源产品的财富再分配能力已经远远高过了实体经济的市场，虚拟市场的交易经常是实体交易的成百上千倍，甚至是上万倍！从开始的期货期权，再到期货期权上面的衍生品，波动率产品和指数产品，虚拟交易的金融衍生品市场无比巨大，而且美联储公开声明是对此不加“监管”，这个不监管的背后，是相对的数据完全的不透明，成为操纵者的天堂。

这里我们关注价格机制与资源趋势，认知虚拟交易价格机制对价格走向的影响，我们首先应当注意商品的远期价格与近期价格的走势，我们可以看看下图：

上图为2025年5月6日黄金各个期货指数的走势，我们可以看到黄金6月结算的期货与明年2月结算的期货，价格仅仅相差6元多，不到价格的1%。

而对为了黄金的走势如何？现在是市场一片看多，我们可以看看高盛为代表的预测：

高盛预期黄金在3700美元未来极端可以4500美元，远远超于此时的黄金3200美元，为何远期黄金价格却远远低于市场内的普遍预测？这里的关键就是套利的存在！

因为如果远期价格水平高于（或者低于近期）很多，则可以通过对远期做空（做空）和近期做多（做空）这类的对冲操作，把远期和近期的差价进行套利。由于套利的存在，则价格差距大了，套利空间就大，因此价格差别就只能是有限的。价格差距多大，由套利的资金成本所限制，也就是套利资金的利率多少为限制。因此远期价格与近期价格的差距，被套利空间锁定，而且远期与近期的套利空间，由利率和仓储成本决定。

而期货的虚拟交易与现货是什么关系呢？不光是期货的交割与现货发生联系，交割的交易量是很小的，但关键就是期货与现货也是可以套利和套保的，同时大量的交易，尤其是长期协议和定价，都是绑定期货交易价格的，就如原油期货成为负值的时候，最后交割结算的没有多少手，实际交割在规则限制下甚至没有，但仅仅原油宝就造成了巨大的损失。因此现货交易的价格与期货的价格就紧密的联系到了一起。而更进一步的是因为套利压低了远期交易价格，远期交易价格与现货还联系在一起，因此远期交易价格对未来供需的影响也是巨大的。而期货与现货的挂钩套利，也是与资金成本密切相关，也就是说与利率相关。

更关键的是在有了虚拟交易之后，在资源长期涨价的趋势之下，赚钱的不光是资源拥有者，金融也要赚钱的。也就是与之相关的虚拟商品。就如黄金的虚拟商品就特别多，在黄金涨价的时候，这些虚拟产品同样是涨价的。例如黄金，现在有期权期货之外还有纸黄金，都算是黄金交易与金价挂钩，与原来只有实物金的时代相比，等于黄金产品的供应量大幅度增加，需要更多的货币，就如钱庄的出现以及银行的出现，可以极大的提高货币的供应，不再是贵金属，而对标贵金属的银票等也成为了货币。而各种加杠杆的贷款，也在货币银行学的作用下，货币会发生衍生。这样的货币衍生和流动性的创造背后，也对应于资源性的虚拟产品的创造。所有的货币创造衍生等，也离不开货币政策主导的货币投放和货币成本。货币供应可以在金融市场影响利率，而利率本身也是成本，决定金融衍生的规模和空间。

虚拟的商品，使得商品的名义供应量大幅度提高，这样在上涨的时候就可以吸纳更多的货币。成为容纳更多货币的池子。货币的供需，按照的是费雪方程式MV=PT，在同样的流动性之下，相关商品多了，就可以降低价格遏制通胀，这也是西方学者讲交易体系可以防通胀的原理。在2000年之后，美国的虚拟商品不断增大，到2008年危机之前，金融衍生品的规模就达到了空前的规模，为后来的危机埋下种子。

这里我们可以想一下，以前由于货币增发让金价涨了100块，则是持有黄金的人涨价财富增加一百块，但到了虚拟时代，纸黄金、期权期货的持有者对应的黄金，是实物黄金的成百上千倍，他们也都要财富增加100块，要让这么多的虚拟财富都涨一百块，那要多增发多少货币才可以？这个虚拟财富极大的对冲了货币增发的影响。

更重要的是，在虚拟交易时代，市场还有了做空的机制。存在做空的选择，所带来的就是无论商品价格的涨跌，金融都能够赚钱，这里各种做空的虚拟产品和金融衍生品，都是商品，他们也可以涨价。而且在期货也可以负值结算的时候，空单也就没有了涨价的最高限制，空单也可以涨到天价，在货币大量发行的时候，做空如果成为了主导，一样是可以让商品暴跌，就如当年原油期货变成负值导致原油宝等产品暴跌一样。

在虚拟市场，对虚拟市场的多空也有不同的政策影响，通过政策增强空方，也可以控制资源的价格。在虚拟市场的规则当中，空方的交割，是可以通过租赁商品来完成的。租赁交割商品，空方经常是只要准备少量的保证金就可以租赁到商品（交割款到租赁方指定账户）去交割了，而多方反而要为了交割需要准备足够多的现金到指定账户，对双方的货币流动性要求是不对等的。租赁来的商品如果遇到价格上涨的风险，是可以通过期货多单进行对冲套保的，只要租金足够高，租赁方就总可以赚钱。

上图：百度百科当中对黄金租赁利率的定义和解读

对租赁给空方的风险，除了对冲套保以外，但还有其他的情况。比如：对于黄金，央行作为租赁方一般不会多单套保。对出租的黄金如果期货多单对冲，则产生了做多的力量，但央行也可以采取不对冲多单，继续加大黄金的出租，同时收紧流动性，在流动性和交割的方向上逼死多方，达到遏制涨价的作用。央行可以出租黄金，然后黄金出租交割以后，多方收到黄金还是存储在央行，央行可以把这些新存储的多方黄金再出租出去，空方可以租到的黄金无限，多方能够得到的货币有限，央行收紧流动性和利率增加，多方将更为困难。这里资金成本和流动性是关键，从而利率为背景的货币金融定价权才是决定性的作用，这个作用用来对冲资源的紧缺。

美联储在黄金上，为了压低黄金价格保障美元更好的货币地位，就是这么操作的。在全球市场上，黄金的租赁利率不断被打压，能够长期低于商业利率，甚至低于央行利率。为了打压黄金价格，西方央行加大黄金租赁力度，世界黄金租赁利率曾经长期被压制在零附近。而在疫情后这轮美联储降息之后，美联储到2025年也一直在缩表，也就是降低美联储总资产规模，降低发行在外的美元数量。现在的黄金暴涨的原因之一，是各国不断要求从美联储运回黄金，黄金不再存储于美联储，美联储不能反复对外租赁，美联储从布雷顿森林之后，受到了新一轮的黄金挤兑，导致黄金租赁利率先于黄金涨价。这样挤兑的危机，也是对美元霸权的危机。

虚拟商品的暴涨暴跌，不仅仅是零和博弈，造成的爆仓之后，可以大量的消灭货币。就如08危机当中的雷曼兄弟破产，后来的硅谷银行、瑞信等的破产，大量的存款本来可以算作M2等广义货币的，在爆仓当中飞灰湮灭被消灭了。因此在危机当中，大量的虚拟商品爆仓，极大的减少了货币，价格就出现了暴跌。西方新的虚拟交易的机制，此时金融危机，确实是极大的遏制了通胀。对于金融危机的原理，我们其他地方还会详细分析。

当今美联储的支持之下，金融衍生品的市场规模巨大，而且美联储带头不予监管，数字不公布，甚至还有了比特币这样的虚拟货币资产，虚拟商品的价值不断增值，而且这些虚拟产品的泡沫，是可以与实体财富进行交换的，对此我的《数字泡沫》一书里面做了详细的分析。然后到了金融危机，大量虚拟金融衍生品的帮仓，到后来的爆仓又减少了货币，进行了财富的再分配，所谓的金融危机，实质上是一次财富再分配的过程。用金融衍生品等泡沫交换资源，就实现了对世界资源的再分配，这里获取资源非常关键，也就是早先在本人《资源角逐》一书里面提及的资源重商（熵）主义，这里在熵增加的概念之下，提及和负熵，让熵增加的趋势相反，得到熵减，提高有序度，用熵的概念统一各种资源，包括社会人文的资源。

虚拟交易的商品可以规模巨大，但具体的虚拟资产可以有多少泡沫，也要受到货币政策的控制。货币政策控制流动性，利率决定虚拟产品衍生的成本，因此这些价格依然受到操控。就如我们前面论及的美联储对于黄金租赁的操作——美国降息为了抑制黄金的涨价，降息同时缩表。通过操纵利率，控制衍生品市场，也是主导世界定价权的手段。

这里我们可以看到央行通过降息让衍生品市场扩张，衍生品可以吸收过多的货币，从而可以降低通胀；同样的加息在传统的防通胀原理增加多方囤积的成本之下，也可以让交易当中的空方取得优势，影响虚拟交易市场的多空力量对比，从而防止通胀。这里看到的就是降息和加息，都可以有防止通胀控制价格的作用，似乎二者是一个矛盾，对于这样的矛盾应当如何理解？在当今的世界，货币更多的是媒介说而不是绑定黄金的时代的商品说，媒介货币之下，货币流动性数量和成本更多的是通过交易机制来影响价格体系。

在经济学理论当中出现矛盾的情况并不少见，我们可以知道宏观经济学讲的是市场失效需要政府的干预，而微观经济徐则讲市场有看不见的手可以自我调节，两种经济学理论也是矛盾的。对经济学的矛盾，这里的理解关键是什么？降息加息哪个是防通胀，各种逻辑，解决问题的方法就是伟人《矛盾论》所论及的，要看主要矛盾，以及矛盾的主要方面！在08年的危机下，金融衍生品出现了危机，降息和扩张货币，背后是解决金融衍生品的危机，然后用金融衍生品的泡沫交换世界的资源，从而让美国度过危机，同时其他国家资源被泡沫置换，资源紧缺会出现输入性通胀。而在现在是衍生品市场的膨胀和泡沫已经足够巨大，破裂的危机压力巨大，黄金价格的暴涨，威胁了美元的货币霸权，所以美国要收紧流动性。不同的矛盾情况，要采取不同的机制。而黄金与原油的价格走势可以相悖，还有一个原因就是二者的金融衍生品市场的泡沫规模是不一样的，原油每年的产量是被消耗的，黄金每年的产量则消费消耗很少，还有不少黄金以后会被回收，在收紧流动性的时候，二者在虚拟市场衍生品受到的挤压也是不同的。

综上所述，在当今的QE常态化时代，通过调整金融货币价格利率，可以影响现实的资源市场，但按照宏观经济学，所有的金融价格，都是各国央行和相关货币政策决定的，是一只看得见的手来决定的，而在资源市场，西方宣传是微观经济学，是看不见的手来调整的。但世界进入了金融霸权时代，货币都是政权和央行调整了，资源市场肯定也就不是当年的自由市场经济了，除了国际上的各国政治博弈和类似欧佩克类似的国际组织，所谓的公开市场，背后也是利率决定，利率背后是各国央行。因此在央行的货币政策作用越来越大之后，自由市场经济的奥地利学派就在西方输得啥也不剩，但这并不妨碍一些西方御用文人给中国洗脑，忽悠中国的认知，本文就是从根本理论模型上，让大家认识到西方金融交易体系对市场价格的影响，对越来越紧缺的资源，一样可以控制其价格，所以在资源层面，为什么中国买什么就贵，中国卖什么就便宜，同样是资源，稀土与铁矿石就完全不同，而稀土的集中度和稀缺度都是比铁矿石大多了，但价格却是两个极端，稀土在开采成本附近，铁矿石是西方对中国的暴利，与铁矿石相关的钢材金融市场与稀土的金融市场根本不对等，从这里我们可以看清楚金融交易体系的影响和立场。

（作者系著名财经专家）