3800点，有些票该止盈了！

最近问我这个问题的特别多，这个话题在“16号内参”里也写过，今天在公众号里聊下，希望能帮助大家决策。

01

首先还是个定性问题，上证3800点，重要吗？

早在上一轮牛市的2019年，老南就写过《A股大幅跑输印度？揭秘金融忽悠的门道》，专门分析过上证指数失灵的问题。

无论是指数编制规则过时，还是2007年中石油万亿市值坑的特殊原因，上证指数早就失灵了，完全不能反映A股的真实情况，更多只是作为一个标志性谈资。

我们看A股，重点是看两个指数，一个是代表全市场股票等权的万德全A，是这样的：

90年12月以来，长期年化14.19%，如果从19年算到今天，年化也有9.9%。特别提下，这个指数的历史高点是15年的6月。

这代表着全市场股票过去30多年的真实回报。

另一个指数，是万德普通股票型基金指数，也就是股票型公募基金的均值回报，是这样的：

04年2月以来，长期年化是13.44%，如果从19年算到今天，年化也有13.85%。特别提下，这个指数的历史高点是21年的7月。

这代表全市场股票型公募，过去20多年的真实回报。

这里插一句，估计99%的基民都不接受这个数据的真实性，我理解，当年也写过《新基金超卖两千亿背后 你被联合收割了》、《投资百亿基金，就输在了起跑线上》，这两篇真建议大家看到心里去。

但如果你只看上证，长期年化11%，07年10月后就没再新高过，19年以来年化仅6.63%。

所以你在做决策的时候，不要太关注上证，更应该关注市场本身的结构。

02

其次，是另一个定性问题，即对A股定性。

股市，尤其是A股，从来都是个高度情绪化的市场，所以波动率是美股的2-3倍，这对于普通散户、基金持有者等非专业投资者，是非常不友好的。

高波动下，牛市的时候全员市梦率，熊市的时候全员跌破净资产，导致长期持股难度极大，且一旦择时错误买在高点，解套是一件极其痛苦的事。

比如这个图，感受下，历史上2次最疯狂的基金销售高点，15年下半年、21年年初，大家回忆下，是不是都妥妥的牛市最高点附近。

因此，一方面，从长期股价来看，A股是能体现上市公司价值的，但中短期定价，尤其是牛市和熊市，会出现非常极端的定价。

因此在A股买指数，是非常不划算的事，因为年化6%-8%，面对熊市30%-40%的回撤，是非常不划算的。

另一方面，真专业投资者，是能在这个市场里，获得超额收益的，这才是我们参与A股的充分必要前提。

如果没有超额，那真不建议到这个市场，会是地狱模式。因为你的负超额，就是别人的正超额。

03

再其次，是对当前市场定性的问题，即本轮行情的特征。

去年9月份A股的大涨，本质是估值修复行情，即A股因为信心问题，严重低估了。随着政策的出台，市场信心修复，股价也快速修复到一个正常的水平。

至于今年的行情，是有两条主线。

一条是基于基本面的。

典型如一季度的Ai，二季度的创新药，都是因为中国科技领域企业，超出市场预期的巨大突破，带来的股票重新定价。

另一条，是基于资金面的。

典型如小票的疯狂上涨，因为国内货币的宽松，包括无风险利率的大幅下跌，但市场里增量资金还不够多，市值小的票，迎来了游资、量化、散户的共同炒作，估值陆续被干到了天上，这是脱离基本面的炒作

这里也插一句，去年底我们就意料到了这个，也因此在年底视频、“16号内参”里反复提醒，私募量化小票量化指增，一定要配置，到现在看，收益会非常爽。

所以，这时候如果你看市场估值：

即小票太贵了，大票、中票中等偏贵一点。这意味着，当前真正的市场风险，在小票，尤其是那些垃圾股、题材股。

而大票、中票，肯定不低估了，但也没高估到风险很大的情况，如果出现个5%-10%的整体回撤，分分钟会被踏空资金买上去。

也因此，从交易策略角度，你手上的主观多头产品，无论是公募或者私募，如果今年业绩特别好，少则30%、50%，多则更高的，然后产品月报、季报披露的持仓明显小票高度挂钩的，这会就要进入高度警戒状态了。

当然，这个情绪位置，顶在哪里很难判断，完全看情绪发酵，尤其是“牛市一天熊市一年”的说法，所以这个点如果不好判断，可以分批慢慢减。

如果你的主观多头，这几年业绩都还可以，但今年业绩一般，也就10%+，也不用担心，这不代表管理人水平不行，而是没有去追小票，还是保持着自己的价值框架，4季度或明年，下半场的更偏价值的行情，会让你舒服的。

但还有一种，就是3、4年下来，还给你亏个20%、30%的，当年热卖的网红产品，抱着蓝筹长期躺平，持续负超额的，我建议你调仓，更换到有超额的产品上去。

说白了，今年的市场类似19年的小票行情，年底明年会更类似20年的行情，但幅度没那两年夸张就是。

至于量化，就比较复杂了，在“16号内参”去聊了。

这两天还有个细节，沪深300的波动率又起来了。

说明有机构担心市场回调，在给自己的持仓买保险对冲了。

这个位置如果有回调是好事，如果过于疯狂，最后惨的还是散户。

年底和明年的机会，有点类似之前的Ai和创新药，即真实的且超预期的增长，带来的EPS提升，进而拉升股票估值，这会是优秀主观管理人的好机会。