万向系险资举牌浙商银行，资产荒加剧下的收益饥渴

作者 | 深水财经社 纳兰

8月11日，港交所披露，民生人寿保险股份有限公司（以下简称“民生人寿”）以每股2.77港元耗资277万港元增持浙商银行100万股H股，持持股比例达到该行H股股本的5%，触发举牌线。

民生人寿是“万向系”掌门人鲁伟鼎控制下的险企，近两年险资频频举牌银行股，各路国有资本和投资机构也纷纷加仓银行股，这股潮流推动了银行股走出了一波跨度达三年的大牛市行情，但是银行股持续走牛，也暴露出当前险资等机构资产配置上的困境。

一、万向系险资加仓浙商

“万向系”是浙江知名财团，曾经在国内叱诧风云，只是近10年来有所落寞。民生人寿也是中国首家民营资本主导的全国性寿险公司，成立于2003年，注册资本60亿元，总部位于上海。截至2024年末，民生人寿总资产达1404.79亿元，连续14年盈利。

其股权结构中，万向控股及其关联方上海冠鼎泽合计持股43.84%，为第一大股东。而万向控股的实控人鲁伟鼎，正是浙商银行创始股东万向集团的“二代掌门人”。

这种血脉联系，让民生人寿与浙商银行的资本联动也是顺理成章。2004年浙商银行成立时，万向控股即出资10.3亿元持股10.3%；2012年，万向控股将4.91亿股浙商银行A股转让给民生人寿；随后，民生人寿又在2015年参与增资，以近9亿元将持股数量提升至约8.03亿股；2023年二季度，民生人寿略有减持，持股数量降至7.69亿股，并一直保持到此次举牌前。

2025年此次举牌后，如果民生人寿没有卖出A股的花，其持有浙商银行的A+H股份数达到10.6亿股，持股比例将达到3.88%，成为第七大股东。

若按2025年8月20日浙商银行H股收盘价2.82港元计算，民生人寿持股市值约30亿港元，若按A股3.31元收盘价测算其持股市值约35亿人民币。

二、资产荒下的“收益饥渴”

民生人寿并非孤勇者。据东方财富网统计，2025年以来险资已29次举牌上市公司，平安人寿今年已举牌9次，其中8次举牌都是银行股H股。分别举牌了3次邮储银行H股、3次招商银行H股及2次农业银行H股。

即便是在浙商银行的十大股东里，还埋伏着信泰人寿、太平人寿等险资，没进十大股东的险资应该也不在少数，如百年人寿等。

其中信泰人寿是在2024年一季度买进了浙商银行A股前十大股东，3月末持有该行A股数量超过9.96亿A股，同时，信泰人寿还在港股市场增持该行H股股份达1.36%，A+H合计持有4.99%浙商银行股份，后面会不会买到举牌还不好说。

这一股险资举牌热从2023年就开始，而背后主要原因就是连续降息下的资产荒，险资缺乏高收益且稳定的类固收资产。

2025年一季度，10年期国债收益率一度跌破2%，传统固收资产收益逼近险资负债成本红线。而银行股平均股息率超5%，浙商银行A股股息率达4.67%、H股更是超过6%，成为险资眼中的“准固收资产”。天风证券测算，2025年险资因新增保费可投入A股市场的资金达1404亿元。

新会计准则下，权益资产价格波动直接影响利润表。而将高股息银行股计入“以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产”（FVOCI），可锁定票息收益并避免市价波动冲击净值。以民生人寿为例，其持有的浙商银行H股账面余额13.24亿元，仅占上季度末总资产的0.93%，却能提供稳定现金流。

另外，从今年开始，银行H股是险资增持主力，由于AH股溢价率长期维持在20%-30%，浙商银行H股价格显著低于A股。以8月20日收盘价计算，其H股较A股折价28%。此外，港股通机制下，险资举牌后无需立即披露详细持仓计划，为后续操作保留策略空间。

除高股息外，银行股的抗周期属性也契合险资需求。浙商银行2025年一季度营收同比下降7.07%，不良贷款率在1.38%，拨备覆盖率为171.21%，虽然盈利能力和资产质量在城商行中不算优质，但是在股份制银行里还算不错。

更关键的是，其前十大股东中已有民生人寿、太平人寿、信泰人寿、百年人寿四家险资，这种“抱团取暖”的格局进一步降低了投资风险。

三、民生人寿的“盈利阵痛”

从民生人寿角度，虽然保持盈利，但是其本身发展速度大幅放缓，盈利能力也在下滑，所以银行股的高收益成为其生息资产的“防御性武器”。

8月5日，民生人寿宣布三项重要人事变动：总经理吴志军卸任合规负责人一职，但仍保留总经理职位；陶东胜接任临时合规负责人（临时首席合规官），同时不再担任审计责任人；而原总精算师、首席风险官及临时财务负责人关娇阳，则不再兼任临时财务负责人。

民生人寿目前由董事长、首席执行官鲁伟鼎，总经理吴志军，总精算师、首席风险官关娇阳，以及临时合规负责人陶东胜四人组成核心领导层。

鲁伟鼎，作为万向集团创始人、有“浙商教父”之称的鲁冠球之子，自2010年起便掌舵民生人寿。

2025年上半年，民生保险净利润同比下滑30.57%，保险业务收入下降4.69%，投资端综合收益率大幅缩水4.58个百分点。

截至二季度末，民生人寿的核心偿付能力充足率、综合偿付能力充足率分别为134%、168%，最近两次风险综合评级结果均为BBB类。

这一业绩下滑主要受到投资端承压的影响，上半年投资收益率和综合投资收益率均较上年末大幅下降。举牌银行股是民生夫人收应对低利率时代的生存智慧与突围方式。

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