景嘉微上半年业绩骤降，36倍溢价收购亏损公司疑涉关联套利

2025年上半年，景嘉微（300474）营收同比骤降44.78%，归母净利润下滑356.51%。

如此窘境，公司却欲以2.2亿元溢价3647%控股一家零收入、累计亏损超1.9亿元的边端侧AI芯片公司，虽然公司坚称“本次对外投资事项不构成关联交易”，但种种迹象表明，该交易疑涉关联方套利。

业绩崩塌：业务全线下滑

2025年上半年，景嘉微营业收入仅1.93亿元，同比骤降44.78%。归母净利润亏损8761万元，同比暴跌356.51%；扣非净利润亏损9612万元，同比暴跌550.44%。公司将业绩大幅下滑归咎于行业需求萎缩及项目验收延缓，导致产品销量大幅下滑，叠加客户成本管控与市场竞争压力，经营陷入深渊。

核心业务全线失守：图形显控领域收入0.85亿元，同比下滑62.91%；小型专用化雷达收入0.3亿元，同比下降18.84%；芯片领域收入0.64亿元，同比微降3.39%，但毛利率仅15.08%，同比下降14.54个百分点，盈利能力急剧恶化。

《财中社》注意到，公司的业绩滑坡自2023年起愈演愈烈。2023年营收7.13亿元，同比下降38.19%，归母净利润5968万元，同比下滑79.35%；2024年营收缩至4.66亿元，归母净利润亏损1.65亿元，同比下滑376.67%。至2025年上半年，公司最近6个季度中5个季度亏损，累计亏损2.53亿元，扣非净利润亏损3亿元。

现金流告急：高研发投入难挽颓势

景嘉微以高研发投入著称，2025年上半年研发投入1.53亿元，占营收比重高达79.40%，较2024年的60.3%再创新高。然而，巨额投入未见成效。2024年10月定增募资38.33亿元，用于高性能GPU研发，但截至2025年6月末，投资进度仅0.07%，资金利用效率低下。

现金流状况岌岌可危。2025年上半年，经营活动现金流净额同比暴跌317.81%，因销售回款及退税锐减。存货高达7.02亿元，高达营收的3.64倍，积压严重，显示供应链压力巨大。三费（销售、财务、管理费用）达5548万元，占营收28.71%，同比激增74.24%，进一步侵蚀利润。有分析直指，“高研发投入未能转化为市场竞争力，公司资金链正面临断裂边缘”。

溢价36倍收购：雪上加霜的豪赌

在业绩与现金流双重承压下，景嘉微8月18日宣布以2.2亿元增资无锡诚恒微电子有限公司（下称“诚恒微”），认购33.59%股权，并通过一致行动协议控制64.89%表决权，成为控股股东。交易估值6.55亿元，较诚恒微净资产1749万元溢价3647%。这意味着，景嘉微每收购一元净资产，需付出超过36元的代价，而这家公司在过去17个月几乎没有任何收入。对于一家上半年经营现金流净额同比暴跌三倍、存货远超营收的上市公司而言，这笔交易的资金消耗无异于雪上加霜。

诚恒微专注于边端侧AI芯片，采用Fabless模式，针对物联网、智能制造、自动驾驶场景，优化低功耗、高能效AI推理能力。然而，其财务表现惨淡：2024年营收仅30万元，亏损1.29亿元；2025年1-5月营收为零，亏损6208万元，累计亏损超1.9亿元。有市场声音质疑，“溢价畸高的交易背后，诚恒微持续亏损且无稳定收入，投资逻辑令人费解”。

景嘉微坦承，交易将产生商誉，若诚恒微经营不善，商誉减值将重创当期利润。有评论称，“此举可能将公司脆弱的资金链推向更危险境地”。

在资本市场惯例中，如此高溢价收购持续亏损、无收入的公司，往往被视为高风险甚至不合理的资本运作。

关联交易疑云：中小股东或成牺牲品

交易背后，诚恒微股东结构引发高度警惕。诚恒微第一大股东无锡君和星原（持股57.75%）的第一大股东为饶先宏（持股48.78%），而饶先宏是景嘉微第五大股东（持股2.24%），同时为公司创始团队成员之一，与实控人曾万辉为校友，长期共同参与公司核心技术研发。饶先宏还是景嘉微第四大股东乌鲁木齐景嘉合创的有限合伙人，据企查查，该公司已于2025年7月11日变更为新余市景嘉合创股权投资合伙企业（有限合伙），饶先宏持有10%股益，与实控人曾万辉、喻丽丽夫妇存在深厚关联。有投资者直指，“若关联方借壳套现或转嫁亏损，中小股东将直接承担溢价风险与商誉减值的双重代价。一旦诚恒微估值崩塌，景嘉微需计提巨额商誉减值，损失最终由全体股东共担，而潜在关联方可能已提前获益”。

诚恒微股权穿透图（来源：企查查）

交易完成后，景嘉微提名1名董事，掌控董事会决策。此安排加剧市场对交易透明度和利益输送的担忧。有评论指出，“高溢价收购一家亏损企业，且涉及如此紧密的关联关系，中小股东权益如何保障？交易动机令人生疑。”

如果这一判断成立，这笔交易不仅可能涉嫌重大利益输送，还可能触及信息披露充分性与合规性的红线。这会把风险从商业层面推到合规与监管层面，对高管的心理压力更大。

行业风口与现实落差之间的三重危机

全球GPU市场预计2028年达2465亿美元，年复合增长率32.8%；国内信创产业2026年或突破2000亿元，智能算力五年复合增长率达46.2%；边端侧AI芯片市场预计2034年超千亿美元，国产替代需求迫切。诚恒微的边端侧AI芯片针对低功耗、高能效场景，理论上可弥补GPU在终端部署中的高成本短板。然而，景嘉微在GPU领域面临英伟达、AMD的国际竞争及海光信息（688041）、摩尔线程等国内对手的围堵。

公司JM11系列GPU芯片虽支持多种场景，但受市场需求、技术进步及政策不确定性影响，短期难提振业绩。诚恒微的技术若能突破，或为公司打开新局面，但其高研发投入与盈利不确定性，让市场对其前景持怀疑态度。

景嘉微称，收购诚恒微旨在打造“GPU+边端侧AI芯片”双轮驱动模式，拓展应用场景。然而，市场对此并不乐观。管理层必须直面溢价合理性、关联交易透明度及股东权益保障的质疑。

有市场人士认为，公司在主业崩盘时押注高风险投资，资金链承压风险骤增。在业绩与现金流双重下行的背景下，这笔高溢价、疑涉关联方的收购若无实质回报，景嘉微将面临业绩持续低迷、资金链断裂及商誉减值的三重危机，中小股东权益恐成最大牺牲品。