热销170亿美元！“药王”崛起，减肥药产业链深度解读！

01产业驱动因素

①“药王”获批新适应症

2025年上半年，减重抗糖药物司美格鲁肽销售额达到166亿美元，其中减重适应症大增78%，登顶全球第一。

而近日，司美格鲁肽又传出消息，其用于治疗代谢性脂肪性肝炎，获得FDA批准。

作为一款GLP-1药物，司美格鲁肽的销售和研发成果，无疑点燃了全球减肥药产业链的热情。

福瑞股份便是因为和诺和诺德在NASH（非酒精性脂肪性肝炎）早期诊断领域建立合作关系，获得两天20cm涨停。

华泰证券测算，到2030年，全球GLP-1药物市场规模将超过1300亿美元，2025-2030年复合增速达17%。

②医药行业景气度高涨

事实上，不仅是国外的减肥药/GLP-1药物获得了突出表现，我国减肥药市场同样景气度高涨。

国泰海通证券称，2025年是国产减肥创新药商业化元年，信达生物研发的玛仕度肽注射液获批，标志着中国创新减肥药物研发成果正式落地。

此外，其还认为，在减肥代谢领域，国内研发进度领先、临床减重数据优异且具备出海BD潜力的企业，未来仍有望迎多重催化。

要知道，今年以来，BD交易已成为我国医药行业重要的商业化路径。

2025上半年中国创新药Licenseout总金额接近660亿美元，赶超2024全年BD交易总额，其中就包括一些在减肥药领域的授权。

02产业全景图

03上游产业链

03-1辅料、耗材具备一定技术壁垒

按分子类型分类，GLP-1减肥药属于多肽类药物，由氨基酸经肽键连接而成。

因此其在其成药之前，要用到多肽原料药，而多肽原料药要进行合成，当前固相合成法最为成熟，也是化学合成法。

即氨基酸通过脱水缩合反应、分离纯化合成多肽。

其中，多肽原料药合成涉及氨基酸原料、缩合试剂、固相合成载体、纯化填料等诸多产品。

再加上制剂注射笔和SNAC吸收促进剂，我们将其统归为生命科学上游产业。

上游产业环节的特点是，产品种类多、市场空间有限，但核心产品存在一定的技术壁垒。

03-2相关标的

①纳微科技：色谱行业领军企业，支持制药分离纯化，并参与到减肥药研发及生产领域。当前正面临国产替代和商业化放量两大机遇。

②金凯生科：小分子CDMO服务商，上市募投项目包含司美格鲁肽口服制剂小分子吸收增强剂SNAC的中间体。

③昊帆生物：全球少有具备全系列多肽合成试剂研产能力、主营多肽合成试剂的公司之一。

04中游产业链

04-1原料药企业已收获第一波“红利”

落脚到中游产业链，原料药是药物中的有效成分，它们直接决定着药物的疗效。

另外中间体是原料药合成前的一种成分。

事实上，在创新减肥药兴起的同时，我国作为原料药大国，已经储备了不少技术和产能，并因此吃到了第一波“红利”。

一方面，是因为以减肥为核心的多肽药研发增多；另一方面，随着国外早期多肽药专利的到期，仿制药生产也越来越多。

就连前面我们提到的“药王”司美格鲁肽，其核心专利也在2026年就要到期了。

据西南证券测算，我国多肽原料药市场规模将从2021年的76亿元，增长至2030年的653亿元，行业复合增速达到27%。

此外，值得一提的是，多肽原料药属于特色原料药，和大宗原料药（不涉及专利问题）相区别。

也就是说，多肽原料药技术含量较高，往往有较高盈利能力和附加值。

04-2 CXO企业凭借客户优势切入产业链

CXO指的是医疗研发外包企业，它们在整个创新药产业链承担着研发、生产外包的角色。

这类企业的主要特点是更贴近创新药的研发和生产，从而具备较强的专业能力，甚至比原料企业技术含量还高。

CXO企业容易与客户形成良好的合作关系，并能够将业务拓展到多个研发或生产环节。

作为一种新兴产业，西南证券测算，我国多肽CDMO（工艺开发及生产服务）市场规模将从2021年的13亿元增长至2030年的185亿元，行业复合增速达到34.32%。

04-3相关标的

①药明康德：建成全球领先的“一体化、端到端”的CXO平台，2024年末，公司多肽固相合成反应釜总体积达到4.1万L，预计2025年将进一步提升至超10万L。

②诺泰生物：主营多肽药和化药的研发和生产业务，其中多肽产能布局领先。

③翰宇药业：具备多肽原料药和制剂一体化优势，当前司美格鲁肽注射液国内临床试验已处于Ⅲ期临床。

05下游产业链

05-1减肥药技术路线多点开花

截至目前，我国除个别企业刚刚有减肥药上市外，大多数企业还处于研发阶段，并且因为市场火爆，研发的企业数量较多。

减肥药企业纷纷采取了不同的技术路线，有单靶点的、双靶点的、三靶点的，甚至同样是靶点，也有不同的靶点区别。

当然，有研发快的，也有研发慢的。

关于减肥药的技术之争，目前尚未有定论。

不过行业逐渐形成的共识是，多靶点效果优于单靶点，口服药、长效性有利于提升减肥药的渗透率，新靶点Amylin、FGF21、ActRII或新产品总是具备想象力。

对于减肥药的研发，不仅要看进展，也要看疗效（临床数据）。

05-2减肥药适应症持续拓展

前面我们说到，未来全球GLP-1药物市场规模可能突破1300亿美元，而糖尿病、肥胖症患者正是推动市场规模增长的核心力量。

据《世界肥胖地图》数据，预计到2035年，全球肥胖（BMI≥30kg/m^2）的患病率从2020年的14%上升至24%，人数达到近20亿。

另外，糖尿病作为三大慢病之一，患病率大概在10%左右。

庞大的市场需求为药物提供了巨大的市场空间。

不过，还不容忽视的是，减肥药已经拓展到其他适应症，比如脂肪肝、阿尔兹海默病、心衰、慢性肾病等，远期再长出一个“减肥药市场”也不是没有可能。

据悉，GLP-1受体在体内分布广泛，具有多重作用机制。

05-3相关标的

①恒瑞医药：医药创新龙头，研发实力突出，在减肥药领域获得合计60亿美元的BD交易，目前Ⅲ期临床试验获得积极结果。

②甘李药业：胰岛素龙头，向创新药领域拓展，研发了全球首款与司美格鲁肽和替尔泊肽均开展头对头临床研究的GLP-1长效制剂，目前处于Ⅲ期临床。

③众生药业：传统制药集团，积极开拓创新药二增曲线，研发了长效双靶点GLP-1类药物，Ⅱ临床数据良好，并进入到Ⅲ期临床。

06发展趋势

GLP-1药物的出现，既是医药研发技术的进步，也是全球20亿肥胖症患者的诉求。

未来，减肥药市场还会持续扩容，并且伴随着创新药的发展，产业链内还将持续涌现新的叙事。

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以上分析不构成具体投资建议。股市有风险，投资需谨慎。