三重利好支撑 火电盈利持续修复

年初以来，煤炭价格持续回落，推动火电行业盈利修复；新能源业务规模扩张，推动盈利水平稳步提升。长期来看，随着火电收入体系由单一电量驱动转向“容量+电量+服务”三元结构转型，行业价值有望迎来重估。

王东岳/文

7月30日，华能国际发布火电行业首份半年报。根据公司披露，上半年，公司实现营业收入1120.32亿元，同比下降5.70%；实现归母净利润人民币92.62亿元，同比增长24.26%。

自年初以来，煤炭价格持续回落，带动火电板块盈利持续改善；新能源业务规模持续增长，推动火电公司业绩稳步提升。多家券商分析指出，三季度，煤炭价格预计同比仍有降幅，煤电盈利改善或将延续。

煤价低位运行

根据华能国际披露，二季度，公司实现销售收入516.97亿元，同比下滑3.3%；同期，公司实现归母净利润42.89亿元，同比增长50.07%。1-6月，公司累计实现营业收入1120.32亿元，同比下降5.7%，实现归母净利润92.62亿元，同比增长24.3%。

华能国际表示，公司上半年利润增长一是由于燃料成本的持续降低，带来火电利润的同比增长，二是由于新能源发电业务规模的有序扩增，带来光伏板块利润稳中有增。

自年初以来，国内煤炭市场供需矛盾继续缓解，供需延续宽松局面，煤价整体呈现下跌趋势。

东财Choice数据显示，2025年上半年，动力煤Q5500均价约为655.71元/吨，较上年同期下降142.51元/吨，同比下滑17.85%。其中，一季度，动力煤Q5500均价约为605.51元/吨，同比减少78.69元/吨，同比降幅达11.5%；二季度，动力煤均价540.97元/吨，同比减少122.08元/吨，同比下降18.41%。截至7月30日，Q5500动力煤报623元/吨，同比下降18.99%。

长协方面，1-6月，长协价持续承压下行，Q5500长协价格由年初693元/吨降至669元/吨，跌幅3.5%；区间均价由2024年同期的704元/吨降至682元/吨，同比下降3.13%。进口方面，根据百川盈孚数据，2025年1-6月，广州港外贸动力煤印尼烟煤Q4200、Q4800、Q5500价格分别为540元/吨、633元/吨和725元/吨，分别同比下降11.48%、15.15%和17.99%。

华能国际表示，上半年，公司抓住市场有利时机，优化采购策略，燃料成本控制成效显著。1-6月，公司累计采购煤炭8713.67万吨，同比下降10.70%；境内除税发电耗用标煤单价人民币917.05元/吨，同比下降9.23%。

根据华源证券测算，5500大卡入炉煤价每下降100元/吨，预计可带来0.02元/kWh的成本下降。受煤炭价格下降因素影响，上半年，华能国际火电板块税前利润汇总金额为人民币80.66亿元，较上年同期增长35.6亿元，同比增幅79.06%。

统计数据显示，截至7月31日，A股30家火电公司中共有10家火电公司发布业绩预增（含扭亏）公告，其中7家公司实现经营业绩同比翻倍。除华能国际外，上半年，建投能源、京能电力、华银电力、豫能控股等火电公司均实现业绩同比正增长。

根据建投能源披露，2025年1-6月，公司预计实现归母净利润8.8亿元，同比增长153.39%；京能电力预计，公司上半年实现归母净利润18.28亿元至21.12亿元，同比增长103.24%-137.74%。实现扭亏的火电公司中，华银电力预计实现归母净利润1.8亿元至2.2亿元，同比增长3600%-4400%；豫能控股预计实现归母净利润9500万元至12000万元，同比增长321.57%-379.88%。

建投能源表示，2025年上半年，煤炭市场价格中枢持续下移，公司通过优化燃料采购管理和存量债务利率、降低资金成本等方式，多措并举提升火电主业经营效益。京能电力表示，上半年，公司持续加强燃料成本管控，燃煤成本同比显著下降，经营业绩同比实现大幅增长。

长江证券分析指出，三季度以来，煤价虽有上行，但截至7月29日，现货煤价较2024年三季度同比降幅依然超200元/吨，与二季度平均降幅接近，煤电盈利改善或在三季度延续。

新能源业务稳步扩张

除火电板块外，2025年上半年，华能国际新能源业务继续保持了高增长态势。

根据华能国际披露，上半年，公司累计新增并网可控发电装机容量7.99GW。其中，公司新增风电装机量1.9GW，同比增长90%，新增光伏装机量4.3GW，同比增长115%。截至2025年6月末，公司拥有可控发电装机容量152.99GW，其中风电和光伏装机将分别为20.04GW和24.05GW，分别同比增长21.31%和59.38%。在装机持续扩张的拉动下，上半年，华能国际公司光伏板块税前利润汇总金额为人民币18.23亿元，同比增加5.78亿元，增幅达46.25%；公司风电板块二季度利润总额达到16.58亿元，同比增长2.6%，与一季度同比下降6.71%相比实现由负转正。

同时，京能电力披露，2025年公司积极开拓电力市场，新能源板块盈利大幅增长。近年来，伴随“双碳”战略的持续推进，火电公司新能源装机占比持续提升。根据华能国际披露，2022-2024年，公司风电可控发电装机容量由13.6GW提升至18.11GW，光伏装机容量由6.28GW提升至19.84GW。期间，公司风电发电税前利润总额由62.35亿元升至67.72亿元，光伏发电税前利润总额由11.48亿元提升至27.25亿元。截至2025年6月末，公司低碳清洁能源装机容量占比提升至39.12%，同比提高6.34个百分点。

收入补偿支撑长期发展

2023年11月，国家发展改革委、国家能源局印发《关于建立煤电容量电价机制的通知》（下称“《通知》”），将煤电单一制电价调整为两部制电价，其中电量电价通过市场化方式形成，灵敏反映电力市场供需、燃料成本变化等情况；容量电价水平根据转型进度等实际情况合理确定并逐步调整，充分体现煤电对电力系统的支撑调节价值。在此框架下，火电收入体系由单一电量驱动转向“容量+电量+服务”三元结构。

《通知》明确，煤电容量电价按照回收煤电机组一定比例固定成本的方式确定。通过容量电价回收的固定成本比例，综合考虑各地电力系统需要、煤电功能转型情况等因素确定，2024-2025年，多地区回收固定成本比例为30%；2026年起，将各地通过容量电价回收固定成本的比例提升至不低于50%。根据中国电力企业联合会发布的相关数据，2024年，全国煤电机组累计获得容量电费950亿元，折度电容量电价为2.07分/千瓦时。

中信建投证券分析指出，伴随煤电容量电价机制的落地，中国煤电机组盈利模式将发生长远变化，未来煤电将逐步扮演新型电力系统中支撑性电源角色，电量电价对收入影响幅度降低，容量电费、辅助服务、电力现货等则将贡献更多收入。开源证券表示，随着容量补偿、辅助服务市场弥补电力可靠性价值、灵活性价值传导机制，煤电商品属性有望逐步还原，煤电行业盈利水平对上游煤价和下游电价的敏感性有望逐渐降低。

据测算，2026年，全国煤电装机量预计将达到11.5亿kW，容量补偿总收入预计将达到1900亿元/年，较2024年增加约950亿元，占行业总营收比重由12%提升至20%。

此外，2025年4月，国家发展改革委、国家能源局印发《电力辅助服务市场基本规则》（下称“《规则》”）。规则明确，按照“谁提供、谁获利，谁受益、谁承担”原则，优化各类电力辅助服务市场价格形成机制，健全电力辅助服务费用传导机制，充分调动可调节资源主动参与系统调节积极性，服务新型电力系统建设。

信达证券分析指出，在新能源快速高比例渗透电力系统的背景下，系统性调节需求将随着日益增大的新能源波动性和间歇性而提高，对电力系统辅助服务和容量支撑的需求有望持续增长。在系统供需不平衡情况愈发突出的情况下，系统中以煤电为主的调节电源有望持续收益，辅助服务价格有望持续提升。

根据国家能源局披露数据，2023年上半年全国辅助服务补偿费用合计278亿元，占上网电费比例达1.9%。其中，火电企业获得的补偿占比达91.4%。中信建投证券分析指出，火电具备天然的调节能力、响应速度与基础设施配套优势。在调峰、调频、备用等市场中，具备灵活性改造能力。根据广发证券测算，到2030年，辅助服务市场规模有望达到3880亿元，其中火电辅助服务市场规模将达到1752亿元，行业总营收比重提升至20%-25%。

本文刊于08月09日出版的《证券市场周刊》