营收、净利双降背后，汤臣倍健销售费用减少近6亿

继2024年录得营收、净利双降的成绩单后，汤臣倍健上半年的营收、净利继续双降，收入的下滑与境内销售不景气有关，同时，公司的经销商数量也较年初减少141家。

不过，公司业绩在Q2有所回暖，净利重新进入增长赛道，一方面受益于收入降幅收窄，另一方面则是公司进一步优化费用所致，其中销售费用支出同比减少5.89亿元，研发费用支出腰斩。

业绩双降，净利减少1.55亿

今年上半年，汤臣倍健实现营业收入35.32亿元，同比减少10.81亿元，降幅23.43%；归母净利润7.37亿元，同比减少1.55亿元，降幅17.34%。

据短平快解读了解，过去的2024年，公司同样交出营收、净利双降的成绩单，分别为68.38亿元、6.53亿元，同比分别大幅下滑27.3%、62.62%。

分季度来看，公司季度收入自2024年Q4以来均录得同比下滑，上半年两个季度收入分别降幅32.29%、11.51%，降幅有所收窄；净利自2023年Q3以来录得多个季度的下滑，Q1同比下滑37.44%，Q2则同比增长71.44%，改变季度下滑的困境。

第二季度的收入降幅收窄，净利转向正增长，汤臣倍健的业绩似乎有所回暖，后续如何，尚有待时间验证。

据短平快解读了解，成立于1995年的汤臣倍健，2002年系统地将膳食营养补充剂（VDS）引入中国非直销领域，2010年12月15日成功在深交所创业板挂牌上市，成为资本市场的一员。

公司实施多品牌策略，除了“汤臣倍健”品牌之外，公司品牌包括专研骨关节健康营养专业品牌“健力多”、眼营养专业品牌“健视佳”、肝健康养护专业品牌“健安适”、新升代营养品牌“Yep”、新派维生素品牌“维满C”、专业婴童营养品牌“天然博士”。

多品牌收入下滑。上半年，汤臣倍健品牌实现营业收入18.88亿元，同比大幅下滑28.32%；健力多品牌收入为4.11亿元，同比大幅下滑30.35%；lifespace国内产品收入1.38亿元，同比下降34.43%，不过境外LSG收入实现收入5.34亿元，同比增长13.46%，是少有实现增长的品牌。

实际上，公司境内收入表现较差，上半年为28.43亿元，同比大幅下滑28.18%，毛利率为69.46%，同比下降0.27个百分点；境外收入表现略好些，收入为6.89亿元，同比增长5.32%，毛利率为64.8%，同比上升3.3个百分点。

境内经销商减少。汤臣倍健的销售模式包括经销模式和直营模式，收入主要由经销模式贡献，包括线下、线上经销，前者通过经销商或公司直供给药店、商超等零售终端，后者通过经销商或公司直供给阿里、京东等电商平台。

经销模式下，公司境内收入不管是线上，还是线下，表现均不甚如意，分别为6.06亿元、16.38亿元，同比分别下滑16.75%、33.85%，线下降幅远超线上。相比较于境内收入的下滑，境外市场的表现要略好些，实现收入3.85亿元，同比增长6.88%。

境内经销商收入减少的另一面，汤臣倍健近年来的境内经销商下滑明显，2022年末至2024年末分别为936家、938家、738家，去年同比大幅减少200家，今年上半年进一步减少至597家。

一年半的时间，境内经销商减少341家，个中缘由是管理层应当好好思考的。

表现不及同行。Wind数据显示，2024年，汤臣倍健收入降幅27.17%，降幅在9家保健品上市公司中排在第一，西王食品、百合股份降幅分别为9.5%、8.1%，其余可比同行均录得同比增长，其中技源集团、仙乐健康、康比特、*ST春天均录得双位数增长。

汤臣倍健去年净利增速降幅62.62%，西王食品、百合股份降幅分别为2530%、17.6%，其余同行均录得同比增长，其中交大昂立、金达威、仙乐健康、*ST春天均录得双位数增长。

研发费用腰斩，存货减少

上半年，汤臣倍健的毛利率为68.55%，较去年末上升1.86个百分点，同比下滑0.01个百分点，其中粉剂、胶囊分别为74.84%、68.33%，同比分别上升1.59个百分点、2.6个百分点，而片剂、其他产品毛利率分别为78.23%、61.24%，同比分别下降0.13个百分点、2.53个百分点。

优化费用支出。事实上，汤臣倍健Q2净利能重回增长赛道，更多的是依赖优化费用，上半年的销售费用、管理费用、研发费用分别为12.33亿元、2.24亿元、0.3亿元，同比分别减少5.89亿元、0.29亿元、0.39亿元，降幅分别为32.33%、11.59%、56.45%。

销售费用支出最高，是其余两大费用所不可比拟的，销售费用率高达34.9%，而其余两大费用的费用率分别为6.35%、0.86%，显然公司以营销驱动为核心，这是由行业属性所决定的。

据短平快解读了解，平台费用、市场推广费、广告费是销售费用支出的大头，上半年分别为4.13亿元、3.26亿元、2.43亿元，同比分别大幅下滑22.42%、26.56%、53.49%。

工资福利费紧随其后，金额为2.11亿元，同比大幅下滑20.33%，行政办公费及其他为0.27亿元，同比大幅下滑39.4%，主要是公司缩减差旅费及会议费等支出所致。

研发有待加强。汤臣倍健在“核心竞争力分析”中将“科技力”放在第一位，公司采用自主研发及联合开发相结合的模式，与中国科学院上海营养与健康研究所、英国阿伯丁大学等协同研发，促进科研成果转化与产业端落地应用，截至报告期末，公司已获得476项专利，其中134项原料及配方等发明专利。

对比来看，研发费用落后于销售、管理费用，上半年投入金额腰斩，降幅最大，这点值得商榷，销售费用大降是为了提高利润，那么研发费用大降又是因为什么？

存货减少。2024年及今年上半年，汤臣倍健的存货下降明显，分别为6.09亿元、5.51亿元，产生的存货跌价准备分别为0.43亿元、0.32亿元，存货主要以成品为主。

上半年，汤臣倍健片剂、胶囊、粉剂、粉剂条包、软糖、液体饮料、滴剂的实际产能分别为65.5亿片、26.95亿粒、0.2亿罐/桶/瓶、2.165亿包、1.5亿粒、0.51亿条包/瓶、0.06亿瓶，这些产品的实际产能与2024年中报相一致，是否过于巧合？

变更募集资金用途。伴随着市场的变化，汤臣倍健对“珠海生产基地期扩产升级项目”的部分建设内容进行变更，暂缓软糖生产线投入，新增口服液生产线，将原软糖生产线投资中的1,192万元募集资金变更用于液体条包生产线投资，其他内容不变。

2021年4月，公司通过定增实际募集资金净额30.91亿元，用于珠海生产基地四期扩产升级项目、珠海生产基地五期建设项目、数字化信息系统项目、澳洲生产基地建设项目以及补充流动资金，对应的募集资金投资分别为4.38亿元、15.2亿元、3.99亿元、3.75亿元、4.6亿元。

截至中报，珠海生产基地四期扩产升级项目、珠海生产基地五期建设项目、数字化信息系统项目的建设进度分别为18.81%、21.47%、31.25%，其中前两大项目原本预计在2025年6月30日、2025年12月31日达到预定可使用状态，不过目前两大项目均延期两年，后续能否如期完成完成建设仍有待时间验证。

二级市场上，汤臣倍健股价在达到35.76元/股（前复权，下同）的高点后，开始了较长时间的下滑，低点至9.95元/股，截至8月20日收盘，股价为12.48元/股，较高点下跌65%，较低点上涨25%，总市值212.3亿元，TTM市盈率42.6倍，估值并不低。

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