拿现金躺平？大成基金基金经理徐彦新基严重跑输大盘

当沪深300指数在牛市中一路攀升，一只成立半年的偏股混合型基金却以0.9995元的净值在"水下"徘徊。大成基金明星经理徐彦管理的大成兴远启航混合，用84%的现金持仓和近乎停滞的净值曲线，在喧嚣的牛市中划出一道刺眼的平行线。

基民的愤怒在社区平台持续发酵，"我在大成兴远启航躲牛市"的戏谑背后，是价值派旗帜下的投资逻辑与市场现实的剧烈碰撞，更是公募基金行业信任机制的又一次承压。

一、净值困局：半年0.05%亏损背后的信任崩塌

大成兴远启航混合的运作轨迹，堪称一场教科书级的信任消耗战。这只2025年3月11日成立、首募规模7.57亿元的产品，截至8月18日净值仅0.9995元，成立以来亏损0.05%。在同期沪深300指数上涨9.43%的背景下，这种"零收益"表现已非简单的业绩落后，而是对投资者预期的彻底背离。

规模数据更揭示问题的严重性。半年间基金规模从7.57亿元缩水至6.27亿元，17%的降幅并非源于净值亏损，而是基民在持续失望后的主动撤离。东方财富网基金吧里，"垃圾""踏空""手续费都还亏"的怒骂声此起彼伏，有投资者质问："一直不建仓还收管理费，如果不看好市场，为什么要募集？"更尖锐的质疑直指基金经理职业操守："拿着84%的现金，这与货币基金有何区别？"

这种信任危机的根源在于预期与现实的断裂。徐彦作为管理规模193.67亿元的价值派代表，其过往业绩堪称亮眼——年化回报12.66%，多只基金任职回报翻倍，这些成绩单让投资者在募集期慷慨解囊。但新基金的操作却与其"价值投资"标签形成悖论：二季报显示，基金仅0.72%资产配置于股票，84.3%以银行存款形式闲置，14.92%用于买入返售金融资产。对于一只合同约定"股票投资占基金资产60%-95%"的偏股混合型基金而言，这种近乎空仓的状态已游走在合规边缘。

更值得玩味的是时间窗口的选择。基金成立于3月，正值A股新一轮上涨行情启动，而徐彦却选择全程观望。有基民算过一笔账：若按募集规模7.57亿元计算，即便仅配置沪深300指数基金，半年来也能获得约7000万元收益，足以覆盖所有费率并实现正回报。但现实是，投资者不仅颗粒无收，还要为这半年的"现金管理"支付约1000万元管理费（按1.5%年费率计算），这种"旱涝保收"的商业模式正在遭遇前所未有的信任危机。

二、策略迷思：价值派旗手的踏空式坚守

徐彦在二季报中的表述，暴露了其投资逻辑的深层矛盾。他将不建仓归因于"当前环境与几年前不同，优质股被显著低估的机会减少"，并强调"其他基金净值在历史新高附近，新基金从零开始需谨慎"。这种看似理性的判断，在牛市语境下却显得格格不入。

作为公募价值投资的标杆人物，徐彦曾提出著名的"两个世界"理论：市值千亿以上公司与中小盘股呈现分化行情。但新基金的操作似乎将这种分化理解为"全面高估"，陷入非此即彼的判断误区。数据显示，截至二季度末，港股市场5000余只个股中，市盈率低于10倍的公司超过300家，A股破净股数量也维持在百只以上，所谓"找不到低估标的"的说法难以自洽。有业内人士尖锐指出："价值投资的核心是发现价值，而非在牛市中消极等待，否则与货币基金经理何异？"

其投资策略的摇摆更值得警惕。徐彦坦言，其管理的其他基金"本季度收益部分来自基于股价波动的短期买卖"，这与其长期倡导的价值投资理念形成反差。这种"老基金做趋势，新基金躺现金"的操作模式，难免让投资者质疑：是否将新基金作为规避风险的"安全垫"，以保障老基金的业绩排名？毕竟，若新基金大规模建仓遭遇回调，可能拖累其整体管理业绩。

合规层面的隐忧同样不容忽视。根据《公开募集证券投资基金运作管理办法》，偏股型基金建仓期为6个月，需在成立后6个月内达到股票资产占比60%以上的要求。大成兴远启航将于9月11日满6个月，二季报显示其仍未开始大规模建仓，这意味着未来一个月内可能被迫突击买入，这种"赶工期"式的操作能否符合其价值投资原则，仍是未知数。更关键的是，基金合同中并未约定"市场高估时可延迟建仓"的特殊条款，这种单方面改变投资策略的行为，是否构成对持有人的违约？

三、行业病灶：明星光环下的机制缺陷

徐彦新基的困境，绝非个案，而是公募基金行业深层矛盾的集中爆发。当"明星基金经理"的光环遇上"旱涝保收"的管理费模式，当价值投资的坚守撞上业绩排名的压力，暴露出的是行业生态的系统性缺陷。

首当其冲的是考核机制的扭曲。尽管公募新规已将基金业绩与基准挂钩（跑输基准3%以上管理费降至0.6%），但大成兴远启航成立于新规之前，仍适用1.5%的固定年费率。这种"无论盈亏照收不误"的模式，客观上纵容了基金经理的保守操作——反正管理费已落袋为安，建仓与否、业绩好坏对短期收入影响甚微。数据显示，该基金半年来已计提约1100万元管理费，足够覆盖基金经理团队数年薪酬，这种"激励不相容"的制度设计，成为催生"躺平式管理"的温床。

明星经理的"规模依赖症"更值得警惕。徐彦管理的193.67亿元规模中，多只基金成立于市场低位，如今净值处于历史高位，这种"存量安全、增量谨慎"的心态具有普遍性。基金公司为维持管理规模，往往默许明星经理"新老基金策略分化"：老基金通过积极操作维持排名，新基金则以"稳健"之名拖延建仓，本质上是将投资者的信任异化为规模博弈的筹码。大成基金旗下多只基金年内收益超过20%，唯独徐彦的新基金表现垫底，这种反差背后，是公司资源倾斜与策略统筹的严重失衡。

更深层的问题在于价值投资理念的异化。当徐彦们将"不建仓"包装成"坚守价值"，实际上是混淆了"价值投资"与"消极等待"的界限。真正的价值投资应如格雷厄姆所言"在市场恐慌时贪婪，在市场贪婪时谨慎"，而非在牛市中全程缺席。这种理念异化的背后，是行业研究能力的退化——当基金经理将"找不到标的"作为不行动的借口，暴露的是投研团队对产业变迁的迟钝与对估值体系的僵化理解。

大成兴远启航的净值曲线，正在成为公募行业的一面镜子。它照见的不仅是一位明星经理的策略失当，更是整个行业在规模冲动与投资本质之间的迷失。当现金躺在账户上赚取活期利息，而基民在牛市中承受机会成本，这种信任透支的代价终将由全行业承担。或许正如一位基民在评论区的呐喊："我们需要的是真正的价值坚守，而不是打着价值旗号的不作为。"