荣昌生物不再坚持自己卖药

界面新闻记者 | 李科文
界面新闻编辑 | 谢欣

8月19日，荣昌生物公告，公司与参天中国达成协议，将公司具有自主知识产权的RC28-E注射液有偿许可给参天中国，参天中国将获得RC28-E在大中华区及韩国、泰国、越南、新加坡、菲律宾、印度尼西亚及马来西亚的独家开发、生产和商业化权利，而荣昌生物将保留RC28-E在上述区域以外的全球独家权益。

根据协议，荣昌生物将从参天中国取得2.5亿元人民币的不可退还且不可抵扣的首付款，以及最高可达5.2亿元人民币的开发及监管里程碑付款和最高可达5.25亿元人民币的销售里程碑付款。此外，荣昌生物还将根据授权地区的产品销售额收取高个位数至双位数百分比的梯度销售分成。

RC28-E注射液是由荣昌生物自主研发的针对眼部新生血管性疾病的VEGF/FGF双靶标融合蛋白药物。

8月19日，界面新闻从荣昌生物获悉，RC28-E作为荣昌生物自主研发的1类创新药物，即将进入申报上市的关键阶段。荣昌生物与参天制药的深度合作，必将充分整合双方优势，最大限度地挖掘RC28-E的潜力。

与近期动辄数十亿或上百亿美元的总交易金额相比，荣昌生物此次交易金额并不算高，属于中下等偏低水平。这与中国生物科技资产在全球市场中的相对低定价不无关系。

据全球医药行业媒体BIOTECH，与全球同行相比，中国的生物科技资产定价更低，首付款通常要低60%到70%，整体交易规模也少40%到50%。

但考虑到荣昌生物本次授权范围仅覆盖“大中华及东南亚部分市场”，再加上后续里程碑付款与销售分成安排，从区域合作的角度来看，这仍是一笔战略上合理的交易。

这次交易可以被看作是用部分亚洲市场的权益，换取开发全球市场的资金和时间。荣昌生物既能实现现金回笼，又保留了欧美等核心市场的权益。

界面新闻了解到，截至2024年，RC28项目累计研发投入约3.64亿元。

若仅以本次交易首付款计算，回报与投入比为68.7%。这意味着荣昌生物已收回近七成的研发总投入，而剩余三成左右的投入，则换取了未来尚不确定的里程碑付款、销售分成，以及最具价值的欧美市场权益。

若按照公告披露的整体交易额计算，荣昌生物以3.64亿元的投入，撬动了一笔总价值12.95亿元的合作，投资回报率达到355.76%，超过三倍。对于一个尚未进入市场、风险极高的创新药项目而言，这已是一个相当成功的阶段性成果。

RC28-E的对标产品是眼科药物领域的“药王”——VEGF靶点药物阿柏西普（Eylea）。

抗VEGF药物是视网膜疾病的核心疗法。自2015年销售额超过雷珠单抗（Lucentis）以来，阿柏西普便长期主导该领域市场，并常年位列全球畅销药物前10。

2024年，阿柏西普即将走到专利悬崖边，全球销售额仍高达95.54亿美元。其中，欧美及日本市场贡献了绝大多数份额，而中国市场的销售额仅为10亿元人民币（约1.4亿美元），不足整体的2%。

对于大中华市场，荣昌生物或也想过自建商业化团队。但综合考虑外部环境、团队搭建成本以及未来的不确定性，公司最终选择通过授权交易将风险和成本转嫁，把资源和精力押注在潜力更大的欧美市场。

研发风险是其中最关键的考量。III期临床试验历来是新药研发失败率最高的阶段之一，不仅耗资巨大（动辄数亿元人民币），而且周期漫长。一旦失败，前期投入将付诸东流。通过此次交易，荣昌将亚太地区后续开发的资金消耗与失败风险有效转移给了合作方参天中国。

即便产品最终获批上市，商业化同样是一大挑战。在中国建立一支覆盖全国的专业眼科销售团队，所需投入极为庞大。不仅有阿柏西普，还会有国产创新药及生物类似药涌入，竞争将进一步加剧。本就缺钱的荣昌生物，又如何能够再负担高额的销售费用呢？

资金压力是荣昌生物当前最紧迫的问题。这笔交易仍难以从根本上缓解公司的燃眉之急。本次交易首付款仅2.5亿元，其余10.45亿元的里程碑与销售分成都需在特定条件触发下才能兑现。短期内，这笔资金的“输血”作用有限，而长期价值则取决于研发进展、准入和市场放量等多重因素。

据2025年一季报，截至2025年一季度，荣昌生物货币资金 7.21亿元，且一季报给出经营活动现金流净额-1.88亿元。

根据荣昌生物披露的2025年一季报，截至2025年一季度，公司货币资金为7.21亿元，经营活动现金流净额为-1.88亿元。2024年全年经营活动现金流净额为-11.14亿元，折算后季度平均水平为-2.79亿元。

界面新闻按照乐观情境测算，维持2025年一季度-1.88亿元/季度的消耗速度，首付款加现有资金可支撑至2026年下半年（约5至6个季度）；而在保守情境下，若现金流维持在-2.785亿元/季度，公司资金池或只能维持至2026年一季度（约3个季度）。

5月22日，荣昌生物宣布配股消息，将以42.44港元/股配售1900万股新H股，较5月21日收盘价折让约9.5%，配售股占现有已发行H股的10%；此次配售所得款总计约8.06亿港元、净额约7.96亿港元