哪些城投债以面值提前兑付？

2025

联系人：谭逸鸣、赵悦颖

摘 要

2025年以来城投债提前兑付情况如何？

截至2025年8月12日，2025年以来拟提前兑付的城投债规模为558亿元。相较于2023年10月后的两个提前兑付小高峰——2023Q4、2024Q4，2025年以来城投债提前兑付节奏放缓，整体未形成明显的高峰。

分省来看，2025年以来提前兑付较多的区域包括重庆、云南、湖南、江苏、四川、湖北等。部分在2023-2024年有较大规模提前兑付的区域2025年以来提前兑付很少，如贵州、辽宁、安徽、浙江等区域。

我们重点关注兑付价格的情况，首先关注：2023Q4以来，兑付价格的分布是否有变化。

2023Q4集中提前兑付的高峰中，以面值兑付为主流，2023Q4拟以面值兑付的比例达75%。高比例面值兑付的趋势延续到了2024Q1。

2024Q2，面值兑付的比例呈现下滑趋势，面值+补偿的比例明显上升，2024Q2拟以面值、面值+补偿兑付的比例分别为68%、23%。

2024Q3以来，面值兑付的比例显著下降，2024Q3拟以面值兑付的比例骤降至39%，面值+补偿及中债估值净价兑付的比例相应上升。

2025年以来，面值兑付的比例总体维持在半数以下，以面值兑付为绝对主流的形势已逐渐消失。2025Q3拟以面值兑付的比例仅有22%。

进一步分溢价、折价债券来讨论：23Q4-24Q2溢价债券以面值兑付为主。24Q3以来溢价债券拟以面值兑付的比例明显下降，除2025Q1略高外，其他各季度基本在50%以下。

哪些溢价债券以面值兑付？

由于溢价债券以面值兑付会对持有人带来亏损，我们重点关注此类债券，哪些溢价债券会以面值兑付？

分发行方式来看，私募债相较公募债拟以面值兑付的比例会更高。截至2025年8月12日，2023Q4以来，聚焦溢价债券：私募债中拟以面值兑付的占比为61.23%，而公募债中拟以面值兑付的占比为45.24%。

进一步观察区域和行政层级的情况，以2023Q4以来拟提前兑付的溢价债券为样本：

首先分区域来看，拟提前兑付规模较大的区域中，贵州、广西、黑龙江区域中拟以面值兑付溢价债券的比例在全国属于较高水平，均在90%以上；其次是辽宁、浙江、湖北区域，比例均在80%以上。重庆、江苏、安徽区域中拟以面值兑付溢价债券的比例较低。

再分行政层级来看，关注多省均有样本的行政层级，整体来看各行政层级分布的差异不算大。因此，提前兑付价格的类型或与区域及主体资质更为相关，我们进一步分隐含评级来观察。

分隐含评级来看，整体呈现隐含评级越低，拟以面值兑付溢价债券的比例越高的特征。AAA、AA+、AA、AA(2)、AA-、AA-以下隐含评级内拟以面值兑付溢价债券的比例依次分别为0%、8%、28%、47%、68%、100%。

综上，城投债提前兑付此前以面值兑付为主流的形势目前已发生转变，发行人倾向于提供更为公允的价格如面值+补偿或净价来提前兑付债券。结合历史来看，以面值兑付的选择与债券的发行方式、发行人区域及资质有一定的关联性，总体呈现三大特征：（1）私募债以面值兑付的比例较公募债更高；（2）不同区域内选择是否以面值兑付的比例有分化；（3）隐含评级越低，拟以面值兑付溢价债券的比例越高。

核心图表（完整图表详见正文）

风险提示：城投口径偏差 ；部分数据缺失所导致的偏差；宏观经济、地方政府债务压力、区域及平台评价的主观性。

报告目录

一般而言，以面值提前兑付的城投债会给债券持有人带来亏损，市场投资者高度关注此类债券的共同特征，哪些城投债更可能会以面值提前兑付？本文聚焦于此。

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2025年以来城投债提前兑付情况如何？

截至2025年8月12日，2025年以来拟提前兑付的城投债规模为558亿元。相较于2023年10月后的两个提前兑付小高峰——2023Q4、2024Q4，2023Q4城投债拟提前兑付规模达853亿元，2024Q4为418亿元，2025年以来城投债提前兑付节奏放缓，仅有2025Q2规模稍高，Q2拟提前兑付285亿元，整体未形成明显的高峰。

分省来看，截至2025年8月12日，2025年以来提前兑付较多的区域包括重庆、云南、湖南、江苏、四川、湖北等，拟提前兑付城投债规模均在45亿元以上。其中云南、湖北区域此前2023-2024年提前兑付较少，重庆、湖南、江苏、四川区域此前提前兑付的规模就不小。

部分在2023-2024年有较大规模提前兑付的区域2025年以来提前兑付很少，如贵州、辽宁、安徽、浙江等区域。

我们重点关注兑付价格的情况，首先关注：2023Q4以来，兑付价格的分布是否有变化。

2023Q4集中提前兑付的高峰中，以面值兑付为主流，2023Q4拟以面值兑付的比例达75%。高比例面值兑付的趋势延续到了2024Q1，2024Q1拟以面值兑付的比例达81%。

2024Q2，面值兑付的比例呈现下滑趋势，面值+补偿的比例明显上升，2024Q2拟以面值、面值+补偿兑付的比例分别为68%、23%。

2024Q3以来，面值兑付的比例显著下降，2024Q3拟以面值兑付的比例骤降至39%，面值+补偿及中债估值净价兑付的比例相应上升。

2025年以来，面值兑付的比例总体维持在半数以下，以面值兑付为绝对主流的形势已逐渐消失。2025Q3拟以面值兑付的比例仅有22%，拟以面值+补偿、中债估值净价兑付的比例分别为39%、31%。

截至2025年8月12日，2025年以来拟以面值兑付的比例为46%，拟以面值+补偿、中债估值净价兑付的比例均为25%。

进一步分溢价、折价债券来讨论，站在持有人视角：

若买入价格为溢价：在兑付价格上，若采用面值兑付则导致亏损，若以面值+补偿、中债估值净价方式，则可能弥补。在价格波动上，提前兑付会使得债券价格迅速向面值收敛，亦会造成亏损。

若买入价格为折价：在兑付价格上，若以面值或面值+补偿形式兑付，则产生利得，若以中债估值净价兑付，则不一定。价格波动上，债券价格向面值收敛，产生利得。

我们以拟提前兑付债项公告前7日（交易日）的中债估值净价的均值为判断基准，辅助观察兑付价格类型的分布。

整体来看，折价债券基本以面值兑付，仅有16凯宏专项债以面值+补偿兑付。

溢价债券而言：

23Q4-24Q2溢价债券以面值兑付为主，23Q4-24Q2拟以面值兑付的比例在67-78%区间。

24Q3以来溢价债券拟以面值兑付的比例明显下降，除2025Q1略高外，其他各季度基本在50%以下。

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哪些溢价债券以面值兑付？

由于溢价债券以面值兑付会对持有人带来亏损，我们重点关注此类债券，哪些溢价债券会以面值兑付？

分发行方式来看，私募债相较公募债拟以面值兑付的比例会更高。

截至2025年8月12日，2023Q4以来，聚焦溢价债券：私募债中拟以面值兑付的占比为61.23%，而公募债中拟以面值兑付的占比为45.24%。

2025Q2以来，公募债、私募债的差距更为明显。2025Q2，私募债、公募债拟以面值兑付的占比分别为68.47%、9.22%。

进一步观察区域和行政层级的情况，以2023Q4以来拟提前兑付的溢价债券为样本：

首先分区域来看，拟提前兑付规模较大的区域中，贵州、广西、黑龙江区域中拟以面值兑付溢价债券的比例在全国属于较高水平，均在90%以上；其次是辽宁、浙江、湖北区域，比例均在80%以上。

重庆、江苏、安徽区域中拟以面值兑付溢价债券的比例较低，分别为26%、29%、9%。

再分行政层级来看，关注多省均有样本的行政层级，整体来看各行政层级分布的差异不算大。区县级、国家级园区拟以面值兑付溢价债券的比例相对较高，分别为64%、60%；地级市比例为56%。

因此，提前兑付价格的类型或与区域及主体资质更为相关，我们进一步分隐含评级来观察。

分隐含评级来看，虽然隐含AAA的样本数量较少，但整体仍呈现隐含评级越低，拟以面值兑付溢价债券的比例越高的特征。

AAA、AA+、AA、AA(2)、AA-、AA-以下隐含评级内拟以面值兑付溢价债券的比例依次分别为0%、8%、28%、47%、68%、100%。

中低隐含评级拟以面值兑付溢价债券比例相对较低的区域有重庆、云南、江苏、安徽、新疆等。

综上，城投债提前兑付此前以面值兑付为主流的形势目前已发生转变，发行人倾向于提供更为公允的价格如面值+补偿或净价来提前兑付债券。结合历史来看，以面值兑付的选择与债券的发行方式、发行人区域及资质有一定的关联性，总体呈现三大特征：（1）私募债以面值兑付的比例较公募债更高；（2）不同区域内选择是否以面值兑付的比例有分化；（3）隐含评级越低，拟以面值兑付溢价债券的比例越高。

※风险提示

1、城投口径偏差。

2、部分数据缺失所导致的偏差。提前兑付偿还价格或有缺失。

3、宏观经济、地方政府债务压力、区域及平台评价的主观性。

※研究报告信息

证券研究报告：《固定收益：哪些城投债以面值提前兑付？》

对外发布时间：2025年08月14日

报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：谭逸 鸣S1110525050005；唐海清 S1110517030002；赵悦颖 S1110525070008