中信证券：政策驱动循环经济，再生PET价值跃迁

文｜王喆

政策驱动与品牌ESG需求推动再生PET（rPET）行业爆发式增长，我们预计2030年全球需求将达2735万吨。当前主流物理法回收存在原料局限（依赖废瓶片）和产品降级利用瓶颈，附加值低。化学法与酶法技术突破是破局关键，其原料适用性广，转化率高10-25ppts，rPET产品性能高，可解锁千万吨级增量市场，享受10%-35%的绿色溢价，我们预计单吨利润3500-4000元。重点布局化学法/酶法技术的企业将抢占先机。

▍中国主导全球供给，需求近亿吨级。

PET广泛应用于包装（瓶片）、服装（纤维）及新兴领域（光伏背板膜等）。据Global Growth Insights网站，2024年，全球PET市场规模达1185.9亿美元，亚太消费占比41%。据百川盈孚，中国纤维级PET超4,000万吨，涤纶长丝附加值更高；瓶级PET需求刚性，中国消费近900万吨；膜级PET（BOPET）因光伏等应用扩张，中国表观消费量391万吨，2020-2024年CAGR为14.7%。全球70%的PET产能位于中国，2024年涤纶长丝、瓶片等合计产量7343.5万吨，聚酯瓶片出口占比达40.4%，凸显全球依赖。

▍政策与技术创新驱动千万吨级市场，物理法回收技术替代迫在眉睫。

据ICIS，欧盟强制要求2030年PET瓶再生料占比30%（2040年65%），快消品牌再生料使用占比目标提升（如可口可乐25%、达能50%），服装品牌如Zara承诺2030年100%采用再生聚酯。我们预计2030年全球rPET需求将达到2735万吨，而受限于当前的回收技术无法满足高端市场需求。据Plastics Europe，当前全球再生塑料中物理法占比99%，但原料局限于废瓶片（非瓶类PET废料70%无法回收），再生产品呈现降级利用趋势（如瓶→纤维），特性粘度下降导致附加值低。物理法回收转化率仅70%，单吨生产成本较高，毛利率不到5%。

▍聚焦化学法/酶法PET回收，未来成长空间广阔。

据《废旧聚酯化学回收研究进展》（王家伟、陈延明、李良等，2022），化学法PET回收原料适应性广（可处理废布料、薄膜），再生品可达食品级，可享受25%-35%的绿色溢价。我们测算化学法和酶法rPET毛利率可达到50%，单吨利润3500-4000元。据再生PET新视界微信公众号，成发科技（能特科技关联企业）规划60万吨BHET产能，通过乙二醇解聚工艺降本15%-20%，单吨净利有望达到3500元；天富龙正推进化学rPET产业化。据纺织导报网，酶法rPET转化率超95%（较物理法提升25ppts），可处理剩余70%物理法无法回收的混杂废料。国内源天生物布局10万吨酶法rPET产线，万凯新材携手Carbios建设5万吨酶解工厂，突破原料瓶颈。

▍风险因素：

政策端执行力度不及预期风险；回收PET粒子供应不稳定风险；化学法、酶法工艺存在泄露与环保风险；化学法、酶法工业化进程不及预期风险；化学法、酶法成本控制不及预期风险；再生PET产品价格大幅波动风险；下游客户获取不及预期风险。

▍投资策略：

在全球循环经济政策强力驱动与消费品牌ESG承诺刚性需求的双重加持下，rPET行业正迎来爆发式增长机遇。当前主流的物理回收法存在显著瓶颈，破局之道在于技术革新，而化学法与酶法回收代表了行业的未来方向。聚焦已开启产线建设，具备先发优势的化学法rPET规模化生产的企业。优选高潜力酶法rPET生产企业，看好未来发展空间。

本文节选自中信证券研究部已于2025年8月18日发布的《能源化工行业再生PET行业深度报告—政策驱动循环经济，再生PET价值跃迁》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。

本文源自：券商研报精选