首席展望｜摩根士丹利王滢：多重利好加持中国资产，市场上攻动能有望延续

“我们从去年九十月份开始，就逐渐对中国股票市场的整体生态取得的进步表示密切的关注和肯定，今年2月也正式上调了中国市场在全球新兴股票市场里的配置评级。”8月15日，摩根士丹利中国首席股票策略师王滢在做客澎湃新闻“进击新周期——《首席连线》2025年中经济展望”专题时指出，弱美元背景下，预期人民币对美元有小幅升值，历史数据显示此时人民币资产的吸引力会提升。

在A股与港股的配置选择上，王滢表示：“6月开始，我们建议把更多中国股票组合配置倾斜于A股。”原因在于，“地缘政治风险方面，A股对风波的敏感性显著低于港股；且新消费股票的解禁压力集中在港股。目前我们维持这一态度不变。”

但她也提到，若后续关税有进展、政策信号明确，“港股的稳定指日可待，有望重拾上半年的上扬行情”。

弱美元背景利好中国资产

回顾上半年的市场表现，王滢表示，港股年初至今在全球股市中表现亮眼，A股则自6月起“奋起直追，表现愈发亮眼”。

具体来看，“反内卷”的最新动态及高科技领域的突破尤为值得关注，“人工智能、高端制造、电动汽车电池等在全球的消费者和投资者认知度逐渐提升，这些都非常有助于中国资产在中长期全球配置中取得更亮眼的成绩。”王滢说。

关于美联储政策走向，王滢表示市场高度关注其加息降息的周期、幅度、时间点和时长，“因为这对全球资产成本、资金流动和投资人风险偏好的影响毋庸置疑”。摩根士丹利的判断是：“明年3月美联储会开始第一次降息，2026年一共会降息7次。降息启动时间可能比一些市场预期晚，但总体降息的激进程度、幅度和频率，我们的预期还是比较多的。”

在美元走势与全球资金配置方面，王滢认为，随着美联储降息周期打开，“未来一到两年美元总体有走弱趋势”，这对中国资产是利好，“弱美元背景下，我们预期人民币对美元有小幅升值，历史数据显示此时人民币资产的吸引力会提升。”

同时，王滢进一步指出，过去几年全球投资人对中国股市的配置处在非常低的水平，而现在随着基本面企稳改善，以及全球对中国科技创新能力和产出世界一流企业能力的信心重建，会有更多资产配置向中国倾斜。

从全球资产配置来看，王滢表示：“我们目前最为建议超额配置的是债券和信贷资产，因为降息周期下，收益率下降对这两种资产的价格支撑更明显。股票资产建议在组合中取平配地位，但区域上建议做多美国股市。上调中国股市评级，更多是在全球新兴市场范畴内讲的。”

市场或仍有上攻空间

对于中国相关指数的点位预测，王滢透露：“目前我们还是保持5月发布的点位，市场基本交易在基准行情点位附近。恒生指数基准预测是27800点，沪深300指数是4000点，目前市场刚有点超过。接下来要看能否达到乐观情形的目标价——恒生指数28000点，沪深300指数4700点，还有明确的上攻空间。”

要实现乐观目标，需满足特定条件。王滢指出：“一是需要更清晰明确的双边贸易关税设置，看是否对下半年及更久的出口造成大冲击；二是企业盈利趋势要进一步企稳甚至反弹。”她进一步分析，离岸中国市场（以MSCI中国指数为代表）去年四季度首次打破三年半盈利不及预期的魔咒，今年一季度延续这一趋势；A股则在今年一季度首次与市场预期一致，“我们希望二季度能持续，甚至下半年有可能超过市场预期，再加上外部环境支撑，才能更好地支持达到乐观目标价。”

关于市场驱动逻辑，王滢认为资金、基本面和未来预期缺一不可，相辅相成。

资金面方面，王滢表示，摩根士丹利独家编制的中国自由流动性指数6月首次转正，说明满足实体经济需求后，有剩余资金进入多资产配置，支撑资产价格；国内10年期国债收益率在低位维持一段时间，也支持资金向股票资产迁移。但她强调：“如果基本面不能持续向好，光靠流动性支撑股市长期发展不可行，所以下半年企业盈利状况是我们高度关注的。”

谈及两融余额重返2万亿元，王滢认为，更应关注两融余额与整体流通市值的比例。目前这一比例不到5%，而2015年两融余额超2万亿元时，比例超过10%。2015年调整后，杠杆率控制有效，比例一直稳定在4%-6%，基本不超5%。所以目前两融余额提升是好事，但不能说市场杠杆率已到高风险阶段。

短期内建议配置倾斜于A股

在A股与港股的配置选择上，王滢明确表示：“6月开始，我们建议把更多中国股票组合配置倾斜于A股。”原因在于，“地缘政治风险方面，A股对风波的敏感性显著低于港股；且新消费股票的解禁压力集中在港股。目前我们维持这一态度不变。”但她也提到，若后续关税有进展、政策信号明确，“港股的稳定指日可待，有望重拾上半年的上扬行情”。

港股方面，王滢对A股公司赴港二次上市持积极态度，“这能把更多优质A股公司带到香港，让更多全球投资人参与。有些投资人因规则限制不能直接投A股，这些公司在港上市，为他们打开了配置通道，也有助于优质A股资产得到全球层面的肯定。”她认为这一现象有望持续，“全球对中国资产配置需求长期存在，且随着美联储降息临近，美元资金成本下降，人民币资产吸引力提升，需求不缺，只要监管和上市批准过程持续良好即可。”

今年1月-7月，南向资金净流入已超1100亿美元，超过去年全年。对此，王滢表示对持续净流入保持乐观，虽可能比上半年势头小幅放缓，但每月基本保持净流入的态势是乐观的。王滢认为，南向资金对港股的影响显著，“每日净流入与港股日成交量相比，最好时接近40%，对交易活跃度、资产认知和配置起到关键作用，还能帮助中国资产熨平外部因素带来的定价波动。”

看好人工智能及高分红板块

投资机会上，王滢建议关注人工智能及科技相关板块和高分红股票。

“我们对人工智能相关科技板块总体是看好的。”王滢进一步解释道，全球投资者目前正在重塑对中国科研能力的信心，尤其是在全球科技竞争中，中国展现出积极参与甚至领先的潜力。因此，摩根士丹利对一些人工智能相关的获益股保持高度关注，这包括一些大盘互联网公司，它们在过去几年成功地进行了转型，在人工智能的落地或商业化方面取得了一些进展，例如在云计算或数据中心方面取得显著进步的公司。

王滢特别提到，中国在人工智能应用端具有独特优势，尤其是在边缘智能（edge AI）领域。她指出：“边缘人工智能对算力要求不高，甚至对服务器要求不高，可以在手端的移动设备上进行一些比较基本的、满足人群日常生活需要的人工智能落地应用。” 她认为，中国在这一领域具有很大的优势，例如一些针对消费者日常生活需求的简单易行的人工智能服务和产品，这些应用端的开发和推广将为中国资产在全球市场中赢得更多关注和配置机会。

除了科技板块，王滢还建议投资者关注高分红的股票。她表示：“市场干扰的因素还是非常多的，有很多是超出我们控制范围的。因此，为了熨平投资组合中的波动，长期持有一些有稳定现金分红的公司是非常有帮助的。”

在谈到“反内卷”主题时，王滢表示，摩根士丹利高度关注这一政策主题，并认为其在未来12到24个月内将对股票市场产生积极影响。她指出，反内卷政策旨在优化资源配置，提升企业盈利能力和投资回报率。王滢提到，2015年到2017年的供给侧改革曾显著提升了相关行业的投资回报率，而本轮反内卷政策虽面临不同挑战，但中央释放的明确信号显示了坚定决心。她提醒投资者，反内卷政策的实施需要时间，短期内可能看不到显著效果，但从长期来看，这一政策将为市场带来持续的积极影响。