贵州茅台中报简评：压力给到飞天茅台

茅台中报里那句话能很好地概况当下的情况：

白酒行业正处于宏观经济周期与产业调整周期的双重叠加时期，未来发展虽面临不少挑战与压力，但有利因素强于不利因素，总体发展态势依然向好。

一、关于茅台系列酒收入下滑的分析

今年茅台中报的内容看点很多，我们还是先看收入吧。

如下表所示，今年上半年茅台飞天系列收入增长了70.23亿元，但是系列酒收入只增长了6.16亿元；也就是说，今年上半年贵州茅台约92%的收入增量是由飞天系列贡献的。

系列酒作为第二增长曲线，突然增长变慢了。

今年上半年系列酒只增长了4.68%，主要是因为今年第二季度系列酒收入同比下降。

今年第一季度，系列酒增长势头很好，收入同比增长10.86亿元；但是第二季度系列酒收入只有67.4亿元，而去年同期为72.11亿元。

虽然很多酒企还没出中报，但是从茅台系列酒的表现已经能感觉到次高端以及中端酒面临的压力。

从茅台1935的销售情况可以看出今年上半年市场的变动。

今年第一季度，多家媒体报道茅台1935销售火爆，受益于春节旺季以及企业年会需求，河南、山东等地部分经销商1935库存告急。

但是到了第二季度，就有媒体报道价格倒挂，批发价约为640元/瓶，出厂价则为798元；禁酒令、吃喝限额突然到来，本就不是销售旺季的第二季度，喝白酒的消费场景更加受限。

用茅台中报里的话说：

白酒行业正处于宏观经济周期与产业调整周期的双重叠加时期，未来发展虽面临不少挑战与压力。

今年上半年茅台增加了160家经销商，而去年同期仅增加了18家；根据往年年报里的介绍，茅台增加的经销商主要是系列酒的经销商。

但是如前所述，今年更多的经销商，并没有带来系列酒销售收入的增长。

从资产负债情况的变动，可以窥见茅台销售策略的一些变动。

赖茅也是系列酒的重要组成部分，虽然中报没有披露具体数据，但是提到了赖茅的应收账款增多；

应收票据同比增长41.9%，主要是因为酱香酒营销公司接受银行承兑汇票办理销售业务；

应收账款同比增长100.07%，主要是赖茅酒业有限公司应收货款增加。

接受银汇，说明资金收付方式不是原来的先款后货；应收账款增多，反映出经销商进货意愿下降，赖茅的销售也给经销商账期了；综上两点，于是我们可以看到合同负债同比减少42.59%，原因则是：

经销商预付货款减少。

如上所述，系列酒销售的压力显而易见；但是茅台还有张王牌，那就是飞天茅台。

相比于次高端和中端酒，飞天茅台绑定的消费人群的消费能力是最稳定的，且飞天茅台的利润率更高；飞天茅台出厂的时候，还能搭售系列酒。因此：

接下来白酒的持续调整期，面临最大考验的还是飞天茅台；次高端和中端酒的考验，不是贵州茅台一家酒企独一份的考验；但是，如果飞天茅台经受不住考验了，那就是贵州茅台真正渡劫的时候。

飞天茅台渡劫的时候，可能就是白酒行业深度调整到谷底的时候，市面上对茅台、对白酒的分歧也会更加割裂；目前来看，即便茅台系列酒承压，但我仍坚持原来的观点：

茅台的存在有其特殊的社会土壤做支撑，这种社会土壤不会有大的改变，而且会加深。

二、关于贵州茅台经营现金流下滑分析

茅台财务公司起到了银行的作用，它就像茅台集团内部的心脏一样，不停地吸收和释放资金，调节和协调茅台与其关联方的资金需求，维持集团资金的动态平衡。

今年上半年贵州茅台经营活动产生的现金流量净额同比下降64.18，原因是财务公司吸收集团公司成员单位存款减少，以及存放中央银行法定准备金和不可提前支取的同业存款增加。

经营现金流下降主要跟财务公司有关，而不是销售商品，这是贵州茅台的特殊之处，这一点从现金流量表也能看出来。

①今年上半年，茅台销售商品、提供劳务收到的现金，较去年同期增长了79.93亿元；

②但是客户存款和同业存放款项的净增额为负25.17亿元，同比减少了140.07亿元；

③存放中央银行和同业款项净增加额为254.11亿元，同比增长182.14亿元。

财务公司对于维持茅台产业链的稳定，具有重要意义。

如前所述，当成员公司资金紧张的时候，财务公司可以给它们“输血”，以贷款的形式向它们发放资金；当成员公司资金充足的时候，财务公司则吸收它们的存款。

通过近两年财务公司客户存款减少、存货同业款项增多看，财务公司加大了对成员单位和产业链的扶持力度，从而维持产业链稳定。

下面的表格是从中报里选取的部分数据。

今年上半年，多家关联企业从财务公司取出资金的金额，大于存入资金的金额，比如茅台集团、包装印务公司、保健酒公司等。

还有茅台机场、茅台学院。

茅台不只是股东的茅台，还是茅台镇的茅台、仁怀市的茅台，也是贵州省的茅台。