史上第一次“系统性慢牛”，上车走吧

本轮符合全面大牛市特征，要抓住倒车接人的机会，上车走吧。浙商证券还就此造了一个新词：2005年以来，A股经历三轮“系统性牛市”和一轮“结构性牛市”，目前处于历史上第一次“系统性慢牛”中。

股市慢牛、楼市阴跌，这一现状符合本号20190904文章《国家正在策动翻转，将楼市的钱赶向股市》的预期：“未来五年甚至更长，楼市的基调是稳中有跌（即使微涨，相对其他增长也是跌），但这种跌是阴跌，短期看是稳的、不痛的，长期却是慢刀子割肉。股市是翘翘板效应，股指有望增60%（根据市值与GDP估测）。国家希望是慢牛……”

国金宏观分析也认为，本轮行情由散户情绪升温与外资回流主导，险资提供长期支撑，国家队托市力度减弱，公募机构行为谨慎。后续持续性取决于居民理财迁移进度及弱美元背景下的全球流动性环境。

央行数据显示居民存款搬家流入股市:7月居民存款减少11100亿元，同比多减7800亿元；非金融企业存款减少14591亿元，同比少减3209亿元；非银金融机构存款21400亿元，同比多增13900亿元。相比去年底，流入量放大。

7月牛市行情中，散户是主要的增量资金来源。一方面，中小投资者开户数量有所回升，7月上交所A股新增开户数量达到196万户，虽低于去年“924行情”时的热度，却也居近三年来60%分位数水平以上。另一方面，挂单额低于4万元的小单净流量持续上升，7月全月净流入额较6月环比大增39%。此外，7月A股龙虎榜成交总额达338亿元，较6月增加7.5%，市场对于短线炒作的情绪有所上升。

更值得注目的是，A股杠杆资金正在卷土重来。截至7月31日，融资余额占市场总成交额的比例为10.4%，较6月底上升了0.94个百分点。且两融余额仍在进一步攀升，8月5日两融余额时隔10年重破2万亿大关。

回顾历次 A 股牛市，可以得出一个相对清晰的结论：“上半场”几乎都由散户资金推动，“下半场”才逐渐过渡到机构主导。比如，2005-2007年，个人投资者持股比例高达60%，交易 占比超80%，散户情绪驱动市场普涨。再如，2014-2015 年牛市前半段，散户净流入 1.3 万亿元，而机构仅 800 亿元。

2007、2015、2020 年三轮典型牛市，无一不是“散户蜂拥—杠杆放大—情绪顶点—机构出货”的循环；2025 年 7 月的最新行情，同样呈现散户冲锋在前、机构谨慎跟随的特征。

机构往往在牛市中后期才“接力”。公募基金在行情启动阶段仓位谨慎，甚至净赎回；险资、社保等长期资金则采取稳步增配策略，更多起到“托底”而非“引爆”作用。 散户贡献八成以上成交额，却只拿到不足一成利润；机构用不到两成成交额，却拿走九成以上盈利。这也印证了散户“造浪”、机构“冲浪”的分工。

A 股历次牛市的“前半场”几乎由散户推动并决定高度，机构则在“后半场”逐步接管定价权并收割利润。